固收周报：海外“再通胀”不稳，防守反击正当时

固收周报20240429 证券研究报告·固定收益·固收周报 海外“再通胀”不稳，防守反击正当时2024年04月29日 后市观点及投资策略： 上周（0422－0426）海外结束了已连续三周的股债双杀格局，短期改为股涨债跌的“再通胀”局面，核心PCE一年来首次再加速。这种局面是否可持续呢？我们认为美国这一接近“不着陆”局面持续的概率较低，三方面思考：1）上周提及的高波动特征并没有消失，尤其美股MEGA7股价、美元/日元汇率波动有所边际放大，值得警惕；2）4月同为美股业绩期，包括谷歌母公司Alphabet历史上首次分红，微软财报超预期等因素，支撑了上周科技股整体的反攻；3）“再通胀”本质上会增加美国经济“硬着陆”风险，考虑到24年同为美国大选年，地缘政治考量或增加原油价格的不确定性，需密切关注OPEC＋减产计划落实情况。 海外风险资产的整体修复，一定程度上带动了港股、A股的抬升，形成共振，部分题材波动较大，比如军工信息化，部分题材后市或仍具有可持续性，比如低空经济、固态电池、算力租赁，相关题材转债标的具有持续关注价值。主线方面，我们早于2月底提出或可围绕“再通胀”进行左侧布局，其中不乏规模较大，且适合底仓轮动的转债标的，比如有色、锂电、猪等相关板块转债标的。 转债策略方面，上周受益于小微盘超跌修复带动低价小盘整体修复，高价弹性标的也在业绩强势催化下领涨整体转债谱系。策略整体建议而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，适度思考是否部分轮动权重低价大盘低波（价值）至权重低价大盘高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《长债收益率快速上行后的机会》 2024-04-28 《新“国九条”对转债策略有何影响 2024-04-22 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（4月22日-4月26日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨0.76%，收报3088.64点；深证成指累计上涨1.99%，收报9463.91点；创业板指累计上涨3.86%，收报1823.74点；沪深300累计上涨1.20%，收报3584.27点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.47%，收报392.99点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 3.86% 2.88% 1.96% 1.99% 1.29% 1.08% 1.20% 0.47% 0.76% 5% 30% 20%4% 10% 0%3% -10% -20%2% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40%1% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（4月22日-4月26日）权益市场总体上涨；两市日均成交额较上周由9360.12 亿元减少至8520.75亿元，周度环比下降8.97%。 具体来看，周一（4月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.67%、0.43%、0.32%；总体上个股跌多涨少，全市场超3300只个股下跌。两市成交额8221亿， 较上个交易日缩量382亿。盘面上，军工、猪肉、旅游、医疗器械等板块涨幅居前，油 气、煤炭、黄金、飞行汽车等板块跌幅居前。北向资金全天净买入13.89亿，其中沪股 通净买入9.08亿元，深股通净买入4.81亿元。周二（4月23日）上证指数、深证成指分别下跌0.74%、0.61%，创业板指上涨0.15%；总体上个股涨多跌少，全市场超3200 只个股上涨。两市成交额7754亿，较上个交易日缩量467亿。盘面上，教育、人形机器人、Sora概念、地下管网等板块涨幅居前，黄金、煤炭、有色金属、中字头等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出29.97亿，其中沪股通净买入2.32亿 元，深股通净卖出32.29亿元。周三（4月24日）上证指数、深证成指、创业板指分 别上涨0.76%、0.74%、0.70%；总体上个股涨多跌少，全市场超4100只个股上涨。两市成交额7954亿，较上个交易日放量200亿。盘面上，铜高速连接、低空经济、CPO、军工信息化等板块涨幅居前，草甘膦、银行、煤炭、房地产等板块跌幅居前。 4/15 东吴证券研究所 北向资金全天净买入46.06亿，其中沪股通净买入30.70亿元，深股通净买入 15.36亿元。周四（4月25日）上证指数、深证成指分别上涨0.27%、0.14%，创业板指下跌0.04%；总体上个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨。两市成交额7743亿，较上个交易日缩量211亿。盘面上，钛白粉、磷化工、减肥药、物流等板块涨幅居前，军工信息化、小家电、鸿蒙、卫星导航等板块跌幅居前。北向资金全天净买入3.49亿，其中沪股通净买入9.21亿元，深股通净卖出5.72亿元。周� （4月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.17%、2.15%、3.34%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨，近百股涨停或涨超10%。两市成交额10864亿，较上个交易日放量3121亿。盘面上，证券、量子科技、算力、CPO等板块涨幅居前，银行、小家电、物流、煤炭等板块跌幅居前。北向资金全天净买入224.49亿，其中沪股通净买入113.23亿元，深股通净买入111.26亿元，创陆 港通开通以来新高。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.76%0.74% 0.70% 3.34% 2.15% 1.17% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 0.5% 0.0% -0.5% -0.32% 0.15% 0.27% 0.14% -0.04% 2,000 0 -1.0% -0.43%-0.61% -0.67%-0.74% 4/22/20244/23/20244/24/20244/25/20244/26/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（4月22日-4月26日）31个申万一级行业中21个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；计算机、非银金融、美容护理、电子、通信涨幅居前，分别上涨5.78%、5.37%、5.21%、5.21%、4.86%；煤炭、石油石化、钢铁、有色金属、纺织服饰跌幅居前，跌幅分别达-7.00%、-3.57%、-2.64%、-2.04%、-1.22%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 计非美电通医食房传国社汽商农轻环电交基机综建建家公银纺有钢石煤算银容子信药品地媒防会车贸林工保力通础械合筑筑用用行织色铁油炭 机金护 融理 生饮产军服物料工务 零牧制售渔造 设运化设备输工备 材装电事料饰器业 服金石 饰属化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨 本周（4月22日-4月26日）中证转债指数上涨0.47%，29个申万一级行业中21 个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共6个。社会服务、通信、国防军工、计算 机、汽车涨幅居前，分别上涨3.35%、3.13%、2.86%、2.63%、2.03%；煤炭、建筑材料、交通运输、钢铁、银行跌幅居前，分别下跌1.55%、0.56%、0.42%、0.28%、0.27%。本周转债市场日均成交额为526.83亿元，大幅放量99.91亿元，环比变化-18.96%；成交额前十位转债分别为正丹转债、卡倍转02、聚隆转债、胜蓝转债、声迅转债、雅创转债、伟24转债、金诚转债、翔丰转债、应急转债；周度前十转债成交额均值达64.22亿元，成交额首位达276.56亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约75.93%的个券上涨，约42.59%的个券涨幅在0-1%区间，33.33%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 社通国计汽环非传电美医基建轻食机农有家电纺商石公银钢交建煤会信防算车保银媒子容药础筑工品械林色用力织贸油用行铁通筑炭 服军机金 务工融 护生化装制饮设牧金电设服零石事运材理物工饰造料备渔属器备饰售化业输料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（4月22日-4月26日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率65.05%，较上周下降了0.23%。分价格区间来看，100-110元和120元以上价格区间日均转股溢价率收窄，其余价格区间日均转股溢价率均走阔。分平价区间来看，110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，为9.93%，100-110元的平价区间的转债走 窄幅度最大，为-7.28%。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 300% 2