基金优选与FOF策略周报：2024年第4期

基金研 2024.01.28 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 基金优选与FOF策略周报 基—2024年第4期（20240122-20240126） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF策略。2024年1月26日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时FOF策 略上看，市场反弹后预测信号转弱。行业轮动FOF组合未来一个月收益率的预测值也同样转弱。其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2024年以来，小盘股beta不佳，组合超额收益有所回撤。 摘要： 多资产配置策略：（1）多资产配置低波动策略：聚焦国内多资产，寻求 绝对收益。2015年以来年化收益6.16%，年化波动率2.91%，最大回撤 -3.56%。近一周录得0.99%，2024年以来录得0.86%。模型最新权重为：红利低波（25.91%）、黄金（18.21%）、政金债（34.46%）、短融（21.43%）。 （2）多资产配置高波动策略：捕捉全球化多资产投资机会，寻求长期稳 健的类绝对收益。2014年以来年化收益10.88%，年化波动率5.46%，最 大回撤-8.45%。近一周录得0.28%，2024年以来录得0.10%。模型最新证权重为：红利低波(13.85%)、纳指科技(10.77%)、日经225(7.80%)、孟买券30(10.81%)、豆粕(7.18%)、黄金(14.60%)、政金债(34.98%)。 研2024年1月22日至2024年1月26日，市场周四反弹后，周�走势相究对震荡，信号有所减弱。截至2024年1月26日，市场快速反弹后于周报�小幅回调，全周主要宽基指数收长下影线，周�市场收盘后，信号值告较前半周有所减弱。行业上，未来21日预测信号在周一市场下跌后迅速 转多，但周�有所转弱：截至2024年1月26日，未来一个月的行业预 测信号值随着市场的上涨开始减弱，目前地产相关的周期板块预测值升高，前期预测值较高的消费板块预测值转弱，TMT板块预测值较为一般。 固收类FOF策略：超预期降准叠加定向降息，流动性压力缓解。中短期 来看，利率或继续低位小幅下探，但幅度可能有限。权益市场预期维持震荡，上半年关注纯债策略。上周央行超预期降准释放万亿资金，中短 期流动性压力得到缓解，短端利率下行明显。国债及政府债发行有所提速，但供给量处于中性水平。同业存单方面，发行、净融资量有所回升， 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 生成式AI进展加速，关注科技主题基金 相关报告 2024.01.25 长期限存单到期收益率继续回落。权益市场有所回暖，低通胀弱需求延 续，预期权益市场短期仍将保持震荡。债市方面，2024年上半年货币宽 基金优选与FOF策略周报 2024.01.24 松有望继续加码，中短期来看，利率或继续低位小幅下探，但在政府债缴款进一步提速、防止资金空转要求下，幅度可能有限。 当周小盘股相对表现不佳，量化组合超额收益继续回调；2024年1季度“新锐30”组合依旧对医药板块配置较多；本轮市场预期尚未发生反转，因此反弹或接近尾声，后期仍以防御为主。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，并不预示其 未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 大小盘风格切换，多资产配置应对风险 2024.01.24 平价续作MLF，降息预期落空，债市维持窄幅震荡 2024.01.22 方向更为明确，成长板块受青睐 2024.01.22 目录 1.多资产配置低波动FOF策略3 2.多资产配置高波动FOF策略6 3.宽基择时FOF策略9 4.行业择时FOF策略13 5.低风险纯债基金优选FOF策略16 6.稳健型固收+优选FOF策略18 7.积极型固收+基金优选FOF策略20 8.量化优选FOF策略22 9.低风险高胜算FOF策略24 10.新锐30优选FOF策略26 11.风险提示28 1.多资产配置低波动FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置低波动FOF策略聚焦国内多资产（A股权益、黄金、债券、现金等国内低波动资产），利用组合保险技术和风险预算方法，优化风险 资产、分散化风险，以寻求绝对收益目标（预期年化收益率5-6%），风险较低（预期年化波动率2-3%）与回撤可控（预期最大回撤3-4%）。此外，本策略完全可通过相应的ETF产品实现跟踪。 策略原理上，本策略采用“组合保险（TIPP）+风险预算(RB)”两阶段法的FOF组合设计思路（以下简称TIPP_RB）。第一阶段：用类保本策略 （TIPP）的方法，将风险资产（A股、黄金）与安全资产（短融）打包，提升风险资产的夏普比，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用融合目标配置中枢的风险预算方法（RB），对各打包后的资产组合TIPP（风险资产i，短融资产）与债券资产，基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。TIPP_RB策略完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，收益稳健，风险可控。（参考 专题报告《融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设计思路——跨 资产FOF设计系列之三_2023/12/01》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（红利低波100全收益）、黄金资产（SGE黄金9999）、债券资产（中债7-10年政金债财富指数）、中证短融。 组合构建方法：第一步（TIPP调仓）：月末调仓，在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；第二步（RB调仓）：月末调仓，利用滚动3年数据计算中长期波动率，近252个交易日数据计算短期动态波 动率（半衰期60天），A股:黄金：债券的目标配置中枢=1:0.8:4. 1.3.业绩表现 回测区间内（2015/01/05–2024/01/26），多资产配置低波动策略年化收益率为6.16%，年化波动率2.91%，最大回撤-3.56%，夏普比率2.05，卡玛比率1.73。此外，策略净值曲线走势平稳，持有体验较好：月度胜率77.06%，自2015年以来，从任一时点开始，锁定6个月后，收益为正的 概率为95.30%，锁定12个月后，收益为正的概率99.39%. 近一周（2024/01/22-2024/01/26），多资产配置低波动策略收益为0.99%。从基础资产的收益表现来看，近一周A股(3.58%)>债券(0.20%)>短融(0.05%)>黄金(-0.05%)。2024年以来，多资产配置低波动策略收益率为 0.86%. 1.4.投资建议 多资产配置低波动策略完全依据各类资产的历史风险特征，设计各类资产的配置权重。2024年度期初（2023年12月29日），模型最新配置权重为：红利低波100（25.91%）、黄金（18.21%）、政金债7-10年（34.46%）、 短融（21.43%）。 此外，由于本策略是月度再平衡，难以把握月度内资产的风险变化。我们提供一个更加动态的视角，以展示月度内配置权重变化趋势。需要注意的是，本模型依然维持月度再平衡。 假设2024年1月26日再平衡，组合2024年1月月度内边际增持债券 （+25.76%），减持A股（-11.83%）、短融（-7.89%）、黄金（-6.04%）。 模型两阶段权重拆解： （1）第一阶段（TIPP）：降低红利低波（-1.33%）、黄金（-1.33%）权重。 （2）第二阶段（RB）：根据风险预算策略，第二阶段增加政金债（+25.76%） 的权重，降低A股/短融TIPP子组合（-17.16%）、黄金/短融TIPP子组合（-8.60%）权重。 图1多资产配置低波动策略净值曲线 偏债混合基金_滚动1年最大回撤(右轴)多资产配置低波动_滚动1年最大回撤(右轴) 偏债混合基金指数多资产配置低波动 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 1.1000 1.0000 0.9000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.01.26。 表1多资产配置低波动策略：历史月度收益率 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% -20.00% 区间 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015 1.26% 0.26% -0.68% 3.54% 1.37% -0.11% -0.93% 1.21% 0.21% 1.78% -0.46% 2.16% 2016 -1.17% 1.13% 0.59% -0.42% 0.30% 1.76% 1.19% 0.38% 0.36% 0.41% -0.50% -1.59% 2017 0.95% 1.46% 0.50% 0.09% 0.38% 1.75% 1.10% 0.12% 0.19% -0.29% -1.26% -0.17% 2018 1.70% -1.04% 0.59% 0.33% 0.38% -0.57% 0.99% -0.49% 0.34% 0.83% 1.12% 1.17% 2019 0.80% 1.64% 0.57% -0.40% 0.68% 1.64% 0.89% 1.01% -0.34% -0.39% 0.86% 0.99% 2020 0.21% 1.12% 0.53% 1.82% -1.01% 0.09% 1.27% 0.40% -1.27% 0.35% 0.92% 0.08% 2021 -0.72% 0.43% 1.38% 0.58% 1.21% -0.38% 0.68% 0.96% 0.51% -0.52% 0.76% 1.51% 2022 0.07% 0.58% 1.00% 0.06% 0.41% -0.09% 0.34% 0.94% -0.54% 0.55% 0.38% 0.14% 2023 1.02% 0.41% 1.37% 1.50% 0.43% 0.28% 1.30% 0.18% -0.57% 0.62% 0.19% 0.34% 2024 0.86% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2015.01.05–2024.01.26。 年化 年化 最大 夏普 卡玛 区间 收益率 波动率 回撤 比率 比率 月胜率 2015 10.30% 4.54% -3.56% 2.18 2.89 66.67% 2016 2.48% 2.94% -3.06% 0.85 0.81 66.67% 2017 5.04% 2.68% -2.53% 1.85 2.00 75.00% 2018 5.66% 2.84% -3.12% 1.95 1.81 75.00% 2019 8.49% 2.17% -1.35% 3.77 6.31 75.00% 2020 4.73% 3.18% -2.25% 1.47 2.10 83.33% 2021 6.84% 2.37% -1.55% 2.80 4.41 7