基金优选与FOF策略周报：2024年第1期

基金研 2024.01.03 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 基金优选与FOF策略周报 基—2024年第1期（20231225-20231229） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF策略。2023年12月29日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时FOF 策略上看，大小盘宽基指数预测值有所分化。行业轮动FOF策略未来一个月收益率的预测值在市场上涨后有所减弱；其它FOF策略方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合2024年度保本期期初，模型最新配置权重为：A股（20.72%）、债券（44.22%）、黄金（19.58%）、美股（15.49%）。相比2023年11月末，CPPI_RP组合边际增加A股（+5.78%）、债券（+1.52%）的配置比例，降低美股（-3.73%）、黄金（-3.58%）的配置比例。A股市场底部逐渐明朗，可把握底部布局机会；美国降息 预期持续升温，美股、黄金仍有增长潜力。近一周（2023/12/25- 2023/12/29），CPPI_RP策略收益为0.61%。从基础资产的收益表现来证看，近一周A股(2.65%)>美股(0.32%)>债券(0.30%)>黄金(0.19%)。券2023年12月25日至2023年12月29日，主要宽基指数未来5日预 研测收益率有所分化。截至2023年12月29日，市场回调后迅速走强，究整体上目前大盘指数预测值优于小盘指数。行业上，信号在市场上涨报过后有所转弱：截至2023年12月29日，当周市场周四、周�涨势告较好，但市场上涨后信号预测值有所衰弱，目前行业轮动依然较快， 具体而言，煤炭、家电、食品饮料预测值相对较高，而前期涨幅较大的TMT板块预测值依旧较弱。 固收类FOF策略方面，流动性宽松，需求有待提振，债市有望继续走强，可关注纯债基金策略。12月制造业PMI环比继续回落。需求 有待提振，库存去化延续。上周央行公开市场净投放14370亿元，跨年流动性较为宽松。国债及地方债发行进入空窗期，利率债供给对流动性扰动降低。同业存单到期收益率迅速下行，期限倒挂消失。2024年1月信贷预期平稳投放，稳增长项目落地、财政资金加速回流，利率债发行放缓，流动性预期宽松。当前经济继续曲折式复苏，弱通胀 弱需求状态延续，货币政策加码可能性升温。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 1月相对看好消费电子板块 相关报告 2024.01.03 风险收益相对较好，个人养老金份额增长超 2倍 当周小盘股相对表现一般，量化组合超额收益小幅回调；2024年1季度“新锐30”组合依旧对医药板块配置较多；市场预期并没有改善修 风格组合跟踪周报 2024.01.03 2024.01.03 复，仍将是震荡走势，低风险高胜算组合相对具备配置价值。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未 来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 流动性宽松，需求待提振，债市有望继续走强 2024.01.02 基金新发创新高、北向资金转净流入 2024.01.01 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示23 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023.10.19》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡；同时在每个交易日进行风险监测，需要说明一点，我们对动态回撤控制规则进行了适当优化，调整为[[-6.0%,0.3],[-2%, 0.9]]；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/12/29），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.36%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.07% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/12/25-2023/12/29），CPPI_RP组合收益为0.61%，业绩优于RP组合的0.40%，小于等权组合的0.84%。从基础资产的收益表现来看，近一周A股(2.65%)>美股(0.32%)>债券(0.30%)>黄金(0.19%)。 1.4.投资建议 CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险特征，设计各类资产的配置 权重。2024年保本期期初，模型最新配置权重为：A股（20.72%）、债券（44.22%）、黄金（19.58%）、美股（15.49%）。本文认为，A股市场底部逐渐清晰，可把握底部布局机会；美国降息预期持续升温，美股、 黄金仍有增长潜力。 相比2023年11月末，CPPI_RP组合12月底边际增加A股（+5.78%）、债券（+1.52%）的配置比例，降低美股（-3.73%）、黄金（-3.58%）的配置比例。两阶段的资产权重变化拆解： （1）第一阶段（CPPI子组合内风险资产权重变化）:需要注意的是，当 前为CPPI策略2024年保本期的期初，CPPI子组合按照保本比率和风险乘数等参数重新再平衡，与2023年保本期的期末的权重存在较大变化。再平衡后增加A股权重（+16.17%），降低美股（-15.41%）、黄金（-9.80%）的权重。 （2）第二阶段（基于风险特征对三个CPPI子组合的配置权重）：根据 风险平价策略，第二阶段增加美股/债券CPPI子组合（+0.77%）的权重，降低A股/债券CPPI子组合（-0.56%）以及黄金/债券CPPI子组合（-0.21%）的权重。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00% 190.00% 140.00% 90.00% 40.00% -10.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.12.29。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年） 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-03 2023-01-13 2023-02-01 2023-02-13 2023-02-23 2023-03-07 2023-03-17 2023-03-29 2023-04-11 2023-04-21 2023-05-08 2023-05-18 2023-05-30 2023-06-09 2023-06-21 2023-07-05 2023-07-17 2023-07-27 2023-08-08 2023-08-18 2023-08-30 2023-09-11 2023-09-21 2023-10-11 2023-10-23 2023-11-02 2023-11-14 2023-11-24 2023-12-06 2023-12-18 2023-12-28 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.12.29。 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 2009 36.99% 4.92% 29.64% 2010 8.20% 3.21% 8.10% 2011 -4.34% 3.41% 1.32% 2012 7.71% 4.75% 4.12% 2013 -1.93% 0.44% 1.58% 2014 17.49% 12.44% 14.53% 2015 4.88% 7.14% 9.52% 2016 4.72% 3.46% 6.52% 2017 9.40% 4.26% 8.13% 2018 -6.10% 5.37% 1.54% 2019 22.26% 6.62% 17.90% 2020 15.63% 4.81% 12.44% 2021 6.51% 5.39% 5.53% 2022 -6.98% 2.06% -2.83% 2023 8.48% 5.42% 6.69% 年化收益率 7.93% 5.07% 8.36% 年化波动率 8.80% 1.96% 5.28% 最大回撤 -15.20% -2.70% -5.20% 夏普比率 0.91 2.53 1.55 卡玛比率 0.52 1.87 1.61 等权组合RP组合CPPI_RP组合 数据来源：wind，国泰君安证券研