宏观友好度评分指标数据库简介：关于大小盘风格轮动的研判

    2 3 /  = - /  0.86 1 2  eg 0.86  小盘/大盘（净值比） 交易面规模风格差异指标-右轴 1.84 3 1.6 2 1.41 0 1.2 -1 1.0-2 -3 0.8 -4 0.6-5 2013201420152016201720182019202020212022 20232 —— 4 Wind 5 小盘/大盘（净值比） 周期面规模风格差异指标（滞后3M）-右轴 CN 100- 20%20%30%30% /30.81 0.81 1.870 65 1.6 60 55 1.4 50 1.245 40 1.0 35 30 0.8 25 0.620 2013201420152016201720182019202020212022 20232 —— 6 Wind CN A =0.2* +0.5*+0.3* =+1*CN-0.3*-0.3* CN 1)周期面规模风格差异指标= 2)20%*美林周期友好度评分+20%*库存周期友好度评分+30%*金融周期友好度评分 +30%*（100-美国金融周期友好度评分）= 3)（20%*美林周期友好度评分+50%*库存周期友好度评分+30%*金融周期友好度评分） -30%*库存周期友好度评分+30%*（100-美国金融周期友好度评分）= 4)30+CN宏观友好度评分-30%*库存周期友好度评分-30%*美国金融周期友好度评分。 Wind 20232 —— 7 8 Wind 23  100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2023 定性预测部分 20132014201520162017201820192020202120222023 库存周期友好度美国金融周期友好度评分美林周期友好度金融周期友好度 CN宏观友好度评分 9 Wind —— 23 23  CN 14-15 16-17 23 2023 小盘/大盘（净值比） 周期面规模风格差异指标（滞后3M，含定性预期）-右轴周期面规模风格差异指标（滞后3M）-右轴 1.870 65 1.6 60 55 1.4 50 1.245 40 1.0 35 30 0.8 25 0.620 20132014201520162017201820192020202120222023 10 Wind —— 11   12 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 规模风格差异指标（滞后3M） 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 小盘/大盘（净值比）（右轴） 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 2023-09 2023 Wind 20232000300 13 14  15 100 80 60 40 20 0 2012-09 2013-02 规模风格差异指标 CN美林周期友好度评分 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 CN金融周期友好度评分 100-US金融周期友好度评分 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 CN库存周期友好度评分 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10  宏观因子 底层指标 宏观因子计算方式 预测方式 货币缺口（CN金融周期） 社融、M2 货币缺口＝社融/M2 直接使用彭博与万得提供的社融与M2宏观一致预期数据。 滞销指标（CN、US库存周期） PMI生产、PMI库存 滞销指标＝(PMI库存－50)－(PMI生产－50) 使用彭博提供的GDP与工业增加值宏观一致预期数据并进行拟合预测。 滞胀指标（CN、US美林周期） PMI、CPI、PPI 滞胀指标＝根据波动率调和加权的通胀－(PMI－50) 使用彭博与万得提供的GDP、工业增加值与通胀宏观一致预期数据并进行拟合预测。 实际利率（US金融周期） 10年期美债实际利率 直接使用美债实际利率作为宏观因子 以美联储紧缩动力评分指标的领先性对未来6个月的数据进行拟合预测，而对于未来7-12个月则使用彭博提供的美债名义利率与通胀宏观一致预期数据进行拟合预测。 CPI-PPI剪刀差 CPI、PPI 剪刀差=CPI-PPI 直接使用彭博与万得提供的通胀宏观一致预期数据。 3.0 2.01.0 0.0 -1.0 -2.0 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -3.0 货币缺口指标CN滞销指标CN滞胀指标 实际利率指标US滞销指标US滞胀指标 CPI-PPI剪刀差 16  CN美林周期友好度 CN库存周期友好度 CN金融周期友好度 US金融周期友好度 规模风格差异指标乐观情景 经济景气度超预期上行↑ 经济景气度超预期上行↑ 央行货币政策超预期宽松↑ 美联储货币政策超预期紧缩↑ 悲观情景 经济景气度超预期下行↓ 经济景气度超预期下行↓ 央行货币政策超预期紧缩↓ 美联储货币政策超预期宽松↓ 复合情景 经济景气度超预期上行↑ 经济景气度超预期上行↑ 央行货币政策超预期紧缩↓ 美联储货币政策超预期紧缩↑ 17 18  100 80 60 40 20 0 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 金融风格友好度评分 消费风格友好度评分 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 稳定风格友好度评分 成长风格友好度评分 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 周期风格友好度评分 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 19 2024-11   90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 估值风格差异指标（滞后3M） 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 成长/价值（净值比）（右轴） 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 20 2024-12   180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 6M-MA行业轮动速度指标（右轴） 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 行业轮动宏观驱动力指标（右轴） 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 100 50 0 -50 -100 -150 -200 21 2024-11 22 特色数据库：搭建“宏观友好度评分指标系”，自上而下形成针对各类资产或板块的观点（矩阵） 23 24    25 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 上海 地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041电话：（021）38676666 深圳 地址：深圳市福田区益田路6003号邮编：518026电话：（0755）23976888 北京 地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888 09 26 THANKSFORLISTENING