宏观友好度评分数据库更新点评：CRB商品宏观友好度评分指标预期上修

2024.04.03 大类资产配置 CRB商品宏观友好度评分指标预期上修 大——宏观友好度评分数据库更新点评 类本报告导读： 资在定期更新宏观友好度评分数据库时我们发现CRB商品宏观友好度评分指标预期较产显著上修。据此，我们对2024年年度大类资产配置观点与A股风格配置观点进行再配确认及必要的调整，将大宗商品的主观配置建议由低配上调为标配，其余建议维持不置变。同时我们再次强调对A股周期风格的看好。 月摘要： 报宏观友好度评分指标系：作为全球大类资产配置与A股风格配置研 究工具，宏观友好度评分指标是对资产及风格的宏观基本层面量化。 宏观友好度评分指标系对投资时钟理论进行因子化处理，采用自上而下的视角为各大类资产以及A股多种风格进行综合宏观环境的打分。本文使用截至2024年3月22日的市场一致预期更新宏观因子数据 库，并以月报形式对其中值得关注的显著变化进行及时点评。 全球大类资产展望更新：基于最新版数据库与目前的市场一致预期，CRB商品友好度评分本期读数为22.4分，预期2024年末上升至26.3分，较此前年度展望预期上修；JP宏观友好度评分本期读数为56.3 证分，预期2024年末上行至67.9分，较此前年度展望预期边际下修； 研 券RMB升值动力评分本期读数为4.4分，预期2024年末上升至13.3分，较此前年度展望预期边际下修，但回升方向不变。其余资产宏观友好 度变化不大。 究A股风格展望更新：（1）金融风格友好度评分本期读数为74.1分， 报预期2024年末上升至89.4分，较此前年度展望预期边际上修。（2） 告周期风格友好度评分本期读数为35.2分，预期2024年末上升至75.2分，较此前年度展望预期边际下修。（3）消费风格友好度评分指标本 期读数为57.6分，预期2024年末下行至29.4分，较此前年度展望 预期边际上修。（4）成长风格友好度评分本期读数为31.7分，预期 2024年末下行至24.7分，较此前年度展望预期边际下修。（5）稳定 风格友好度评分指标本期读数为94.1分，预期2024年末下行至84.7分，较此前年度展望预期边际上修。（6）估值风格差异指标本期读数为47.8，预期2024年末下行至42.3，较此前年度展望预期边际下修 （边际意义上利好价值风格）。（7）规模风格差异指标本期读数为 80.8，预期2024年末下行至66.6，较此前年度展望预期边际上修（边际意义上利好小盘风格）。（8）行业轮动宏观驱动力指标本期读数为46.1，预期2024年末下行至29.6，较此前年度展望预期边际上修（行业轮动速度仍维持高位）。 结论与建议：使用截至2024年3月22日的市场一致预期更新宏观因子数据库，我们对2024年年度大类资产配置观点与A股风格配置观点进行再确认及必要的调整，将大宗商品的主观配置建议由低配上 调为标配，其余建议维持不变。同时我们再次强调对A股周期风格 的看好。 风险因素：宏观一致预期发生变化，非经济因素导致市场波动加剧，宏观因子公式发生变化。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王子翌(分析师)021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 相关报告 多资产配置策略表现优异，本年收益最高接近1.8% 2024.03.08 行业轮动复合模型2024年1、2月超额收益5.45% 2024.03.05 食品饮料、消费者服务等板块排名靠前 2024.02.07 多资产配置策略1月均录正收益，BL策略收益接近1% 2024.02.06 1月行业轮动复合模型表现较好，超额收益 4.98% 2024.02.05 目录 1.宏观友好度评分指标系：主动量化工具箱3 2.全球大类资产展望更新4 2.1.CRB商品宏观友好度评分指标预期上修4 2.2.JP宏观友好度评分指标预期下修5 2.3.RMB升值动力评分指标预期下修6 3.A股风格展望更新8 3.1.回顾此前的年度风格展望8 3.2.目前最新的宏观因子情况8 3.3.目前最新的A股风格指标8 4.结论与建议14 5.风险因素15 1.宏观友好度评分指标系：主动量化工具箱 宏观友好度评分指标是对资产及风格的宏观基本层面量化。宏观友好度评分指标系是对投资时钟理论的因子化处理，采用自上而下的视角为各大类资产（及A股风格）进行综合宏观环境的打分。目前已经形成涵盖多国股市、债市、汇市，以及商品的指标闭环。 结合相关的宏观一致预期数据，可形成宏观经济数据预期到资产收益率预期的映射，既可以为主动资产配置决策提供逻辑，又可以为量化资产配置模型收益率参数设置提供线索，相关内容详见发布于2024年3月 的《从宏观友好度评分到BL模型观点矩阵——主被动结合的大类资产配置新思路》专题报告。 宏观友好度评分指标系目前包含近二十个核心指标，且仍处于继续丰富和优化的过程中。国泰君安主动配置团队每月底前对指标数据库进行更 新，本文使用截至2024年3月22日的市场一致预期更新宏观因子数据库，并以月报形式对其中值得关注的显著变化进行及时点评。 图1：宏观友好度评分指标系逻辑导图（截至2024年4月） 数据来源：国泰君安证券研究 说明：上述指标只能从短波经济周期的角度，以多元线性的形式部分解释资产价格的波动，剩余无法解释的部分有多种来源，至少包括：风险偏好的影响、长波经济周期的影响等。 2.全球大类资产展望更新 2.1.CRB商品宏观友好度评分指标预期上修 CRB商品宏观友好度评分指标由KR库存周期友好度、CN库存周期友 好度评分与地缘环境变化程度友好度评分合成得到，本质上是对韩国的库存周期、中国的库存周期等宏观周期与国际地缘政治形势进行因子化处理。 具体公式为：CRB商品宏观友好度评分=65%×KR库存周期友好度评分 ＋20%×（滞后6个月）CN库存周期友好度评分＋15%×地缘环境变化程度友好度评分。 使用截至2024年3月22日的市场一致预期更新宏观因子数据库，CRB商品友好度评分指标预期较上月边际上修。CRB商品友好度评分本期读数为22.4分，预期2024年末上升至26.3分，较此前发布于2024年1 月的年度展望报告《2024年全球大类资产主动配置展望》（下文简称“此 前年度展望”）中对2024年末的预期评分16.2分上修。宏观因子预期边 际变化情况如下： （1）KR库存周期友好度评分本期读数为10.6分，预期2024年末升至 17.0分，较此前年度展望预期边际上修； （2）滞后6M的CN库存周期友好度评分本期读数27.6分，预期2024 年末下降至26.7分，较此前年度展望预期边际下修。 图2：CRB商品友好度评分本期读数为22.4分，预期2024年末上升至26.3分，较此前年度展望预期边际上修 1008% 906% 804% 702% 600% 50-2% 40-4% 30-6% 20-8% 10-10% 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 2024-09 0-12% CRB商品宏观友好度评分CRB商品宏观友好度评分-预测 CRB商品宏观友好度评分-预测（年度展望）6M-MA:CRB指数收益率（右轴） 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究 注1：浅色虚线部分为我们在之前年度展望中基于市场一致预期计算的预测部分，深色部分为基于截至2024年3月22日市场宏观一致预期更新的预测曲线，数据以6M-MA的方式进行平滑处理。 注2：CRB商品友好度评分预期一年后上升至28.5分。 2.2.JP宏观友好度评分指标预期下修 JP宏观综合压力指标由JP滞胀指标、JP滞销指标、滞后12个月的JP 实际利率指标与JPY升值指标合成得到。 具体公式为：JP宏观综合压力指标＝35%×JP滞胀指标＋15%×JP滞销指标＋30%×（滞后12M的）JP实际利率指标＋20%×JPY升值指标。对JP宏观综合压力指标进行逆序百分位处理可得到JP宏观友好度评分。 使用截至2024年3月22日的市场一致预期更新宏观因子数据库，JP宏 观友好度评分本期读数为56.3分，预期2024年末升至67.9分，较此前年度展望预期下修。底层宏观因子预期边际变化情况如下： （1）JP滞胀指标本期读数为1.04，预期2024年末下行至0.05，较此前年度展望预期边际下修； （2）JP滞销指标本期读数1.59，预期2024年末下行至1.44，较此前年度展望预期边际上修； （3）滞后12M的JP实际利率指标本期读数为-2.64，预期2024年末上 行至-1.00，较此前年度展望预期边际上修； （4）JPY升值指标本期读数为-0.30，预期2024年末上行至-0.26分，较此前年度展望预期边际上修。 图3：JP宏观友好度评分本期读数为56.3分，预期2024年末上行至67.9分，较此前年度展望预期边际下修 10010% 908% 806% 704% 602% 500% 40-2% 30-4% 20-6% 10-8% 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 0-10% JP宏观友好度评分JP宏观友好度评分-预测 JP宏观友好度评分-预测（年度展望）6M-MA:日经指数收益率（右轴） 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究 注1：浅色虚线部分为我们在之前年度展望中基于市场一致预期计算的预测部分，深色部分为基于截至2024年3月22日市场宏观一致预期更新的预测曲线，数据以6M-MA的方式进行平滑处理。 注2：JP宏观友好度评分预期一年后上行至66.8分。 2.3.RMB升值动力评分指标预期下修 RMB升值动力评分指标由CN出口友好度评分、CN-US金融周期友好 度评分与CN-US库存周期友好度评分合成得到。 具体公式为：RMB升值动力评分=35%×CN出口友好度评分＋50%×(100-CN-US金融周期友好度评分)＋15%×CN-US库存周期友好度评分。 使用截至2024年3月22日的市场一致预期更新宏观因子数据库，RMB升值动力评分指标预期较上月边际下修。RMB升值动力评分的读数为 4.4分，预期2024年末上升至13.3分，较此前年度展望预期下修。底层宏观因子预期边际变化情况如下： （1）CN出口友好度评分本期读数为45.3分，预期2024年末下行至22.0 分，较此前年度展望预期边际上修； （2）CN金融周期友好度评分本期读数79.3分，预期2024年末降至77.6 分，较此前年度展望预期边际上修； （3）US金融周期友好度评分本期读数为0.0分，预