主要港口9月份的吞吐量：稳定的POL被集装箱的下降和煤炭的急剧下降所抵消

2016年10月12日主要港口的9月份吞吐量增长势头加快，同比增长8.1％，而8月份同比增长2.0％集装箱吞吐量增长变为负数，煤炭下降速度加快，抵消了强劲的POL（同比增长21.1％）我们更喜欢ADSEZ（买入）而不是GPPV（减少）印度主要港口9月份的吞吐量同比增长8.1％，而8月份则同比增长2.0％。POL继续引领增长，同比增长21.1％（同比增长6.7％）。然而，集装箱跌至2.0％的收缩（8月份为+ 3.7％）。同时，本月煤炭下降速度更快，同比下降13.0％（8月同比下降9.9％），主要是由于炼焦煤产量下降。另一方面，动力煤虽然仍处于负增长，但已有改善。从季度来看，吞吐量的增长速度比2017财年第一季度要慢。 POL显示环比有所改善，而集装箱仍然持平，煤炭吞吐量增长为负。对2017财年第三季度保持乐观。正如我们之前所说，由于去年基数较低，我们预计2017财年第三季度吞吐量将有所改善。此外，印度季风季节的好转将转化为更好的收成和更好的农产品出口，而农村收入的增加反过来又将支持国内消费。与印度的GPPV相比，我们更喜欢ADSEZ作为印度结构性增长的一种手段。ADSEZ在泛印度设有分支机构，使其能够从沿海航运的增长中受益。此外，它对POL（2017财年第一季度为14％），集装箱（36％）和煤炭（38％）的投资敞口不同。与GPPV相比，GPPV是一个集中于集装箱的单一地点（2017财年第一季度为77％）港口，而JNPT的运力扩张带来的竞争风险也在增加。我们对POL和集装箱以及沿海煤炭的长期前景保持乐观。Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566彭伟**助理香港上海汇丰银行有限公司louis.w.h.pang@hsbc.com.hk+852 2914 9934*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证1.印度主要港口的吞吐量（MMT）年初至今占总交易量的百分比2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月2017财年第一季度2017财年第二季度年初至今POL33%1618161818185054104-+0.5点6.8%-0.4%1.4%4.5%8.9%21.1%2.4%11.1%6.7%煤炭23%121513131010403374--2.0ppt-12.7%8.9%8.9%-1.5%-9.9%-13.0%1.4%-7.8%-3.0%热的16%9109976272249--1.6ppt0.3%2.3%9.3%-7.6%-20.2%-12.5%3.8%-13.3%-4.7%焦化8%354434131124--0.4个百分点-35.4%22.9%8.1%13.6%23.4%-14.0%-3.1%5.2%0.6%容器20%101010101110313162--0.9ppt2.1%-0.6%7.2%-5.4%3.7%-2.0%2.8%-1.3%0.7%其他24%141212121313383976-+ 2.3ppt57.9%6.0%7.9%12.8%2.4%22.2%21.7%11.8%16.5%总产量100%525552545251159156315--9.7%3.3%5.9%2.7%2.0%8.1%6.2%4.1%5.2%关键：“ POL” =石油，机油和润滑油； “其他” =铁矿石，肥料，其他液体货物等。资料来源：印度港口协会，汇丰银行披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本海洋印度港口主要港口的9月份吞吐量：稳定的POL被集装箱的下降和煤炭的急剧下降所抵消 资质●海洋2016年10月12日22.印度：商品出口（美元）3.印度：商品进口（美元）同比百分比20%0%-20%-40%-60%同比百分比40%20%0%-20%-40%-60%农产品石油原油/产品总出口电子产品石油原油/产品进口总额资料来源：汇丰银行商务部资料来源：汇丰银行商务部4.汇丰银行预测美元兑印度卢比贬值757065605550454020112012201320142015201620172018美元INR5.亚洲港口：年初至今股价表现35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%注：汤森路透数据流，汇丰银行估算注：于2016年10月11日定价；数据表明包括股息在内的总回报资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行6.ADSEZ与GPPV：共识的12个月远期EV / EBITDA30x 25x 20x 15x 10x5倍Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-167.亚洲港口：汇丰2017e EV / EBITDA18x 16x 14x 12x 10x 8x 6x15%10%5%0%-5%-10%资料来源：FactSet，汇丰银行开发区GPPV2017e EV / EBITDA（左）2015-17年EBITDA复合年增长率注意：对于ADSEZ和GPPV，2015指2016财年。 2017e是指FY18e;针对联营企业和合资企业的份额，对招商局（CMHI）和HPH Trust（HPHT）的EV和EBITDA进行了调整； HPHT Adjusted也针对少数股东权益进行了调整资料来源：汇丰银行估算自2011年以来50％汇丰银行预测美元兑印度卢比到2017年底将贬值至6530.8%11.4% 11.0% 9.7%9.0%1.7%-8.7% -12.1%16.5倍13.8倍16.6倍15.3倍12.5x 11.5x12.0x11.2倍10.9倍10.1倍8.7倍14年8月14年11月15年2月15年5月15年8月15年11月16年2月16年5月16年8月14年8月14年11月15年2月15年5月15年8月15年11月16年2月16年5月16年8月 8.印度港口：估值与风险股票11月10日目标上行/汇丰银行公司代码货币价钱价钱缺点评级投资案例和估值方法我们认为的风险阿达尼港口和经济特区开发区INR 264.00 340.00 28.8％购买我们认为ADSEZ是印度贸易和基础设施增长的长期举措。一个锅印度的存在使公司受益于沿海港口吞吐量的增长。我们使用折现现金流（DCF）对股票进行估值。我们使用11.0％的WACC，假设无风险利率为3.0（设定目标价格时的房屋无风险利率），股本风险溢价为6.5％和贝塔系数为2.06。我们预测26财年之前的现金流，并应用4％的最终增长率。我们的目标价意味着当前股价有29％的上涨空间；因此，我们对该股票具有买入评级。下行风险包括集团间贷款增加，美元兑印度卢比大幅升值，利率急剧上升以及吞吐量增长低于预期。古吉拉特邦皮帕瓦夫GPPV INR 182.90 150.00 -18.0％降低GPPV是一种以集装箱为中心的单地点港口，正日益成为我们认为，股息收益率发挥作用。但是，从长远来看，它面临着JNPT扩容的风险。同样，一个地点限制了其对沿海和货运增长的影响。因此，Pipavav的吞吐量前景似乎偏淡。我们使用折现现金流（DCF）对股票进行估值。我们使用8.8％的WACC，假设无风险利率为3.0（设定目标价格时的房屋无风险利率），股本风险溢价为6.5％，贝塔值为0.89。我们预测26财年之前的现金流，并应用1.5％的最终增长率。我们的目标价较当前股价有18％的下跌空间；因此，我们对该股票具有“减持”评级。上行风险包括皮帕瓦夫港口上级航运公司的增长快于预期，皮帕瓦夫港口停靠的船舶数量可能增加以及美元兑印度卢比升值。资料来源：汇丰银行估算资质●海洋2016年10月12日3 资质●海洋2016年10月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：帕拉什·贾恩（Parash Jain），徐小龙（Jack Xu）和庞（Louis Pang）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。为了避免误导频繁的评级变化，为了使股票状态发生变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点。 资质●海洋2016年10月12日5长期投资机会的评级分布截至2016年10月12日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买43%（其中25％提供了投资银行服务）保持42%（其中26％提供了投资银行服务）卖15%（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会Adani港口和经济特区（APSE.BO）股价表现INR vs汇丰银行评级历史358308258评级和目标价格历史记录从至日期分析员不适用购买2016年9