提高了POL，煤炭和集装箱的吞吐量

在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。受集装箱增长8.7％和煤炭14个月来首次正增长的推动，9月主要港口的吞吐量增长了3％印度9月制造业采购经理人指数（PMI）持平于51.2，现已连续两个月稳定。与GPPV（持有）相比，我们仍然更喜欢ADSEZ（买入）印度主要港口的吞吐量回升，9月份同比增长3.1％，而8月份为-0.3％，受集装箱和煤炭吞吐量强劲增长的推动。煤炭吞吐量从8月份的-8.9％显着提高到9月份的6.6％，主要是由于炼焦煤的持续增长（9月份为19.2％，8月份为28.0％），但动力煤吞吐量增长略有下降（-0.6） 9月的百分比，而8月为-25.1％）。这确实是自2016年7月以来的首次正增长。9月份集装箱吞吐量（TEU）增长几乎持平，为8月的8.0％，与前一季度的8.0％持平。 2018财年第二季度，主要港口的吞吐量仅增长了1.4％，而2018财年第一季度则为5％。这对我们对ADSEZ和GPPV的吞吐量预测构成了下行风险。9月份的数据印出了GST中断的复苏图景。9月印度制造业PMI保持不变，为51.2，现已连续两个月保持稳定。 9月，消费品和中间商品类别的增长抵消了投资商品领域的萎缩。衡量国内外需求的新业务子指数从5月的51.1跃升至51.1。8月的47.3。根据PMI调查，9月份更大的工作量为创造就业提供了支持，就业增长率是2011年6月以来最高的。与印度的GPPV相比，我们仍然更喜欢ADSEZ作为印度结构性增长的代表。我们最近将ADSEZ的目标价格从410卢比上调至425卢比，这是由于管理层乐观地指导18财年吞吐量增长12-14％，尽管一次性交易导致1财年1季度吞吐量低于预期（请参阅ADSEZ −买入：两位数交易量保持2017年8月13日的增长方向）。我们还将GPPV的评级从“降低”上调至“持有”，因为我们认为尽管其核心业务持续受到不利因素影响，但近期表现仍不佳（请参阅：GPPV −升级至持有：尽管2017年8月11日的核心业务受到不利影响，下行风险仍然适中）。年初至今，ADSEZ的股价（包括股息）上涨了47％，而GPPV和Sensex上涨了12％。 ADSEZ的市盈率为13.2倍FY19e EV / EBITDA（相对于GPPV为13.8倍），并提供1.2％FY19e股息收益率（相对于GPPV为3.2％）。1.评级和估值摘要Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证默示市场 EV / EBITDA股息收益率分享价格当前目标上行/帽3m ADTV安德鲁·罗本伯格股票代号Curr。价钱价钱评分缺点（美元）（美元）18财年FY19e18财年FY19e％ 哇阿达尼港口和经济特区ADSEZ INR 394425购买古吉拉特（Gujarat Pipavav）GPPV输入INR 145130保持注：截至2017年10月9日的价格。 资料来源：彭博社，汤森路透，汇丰银行估计披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●海洋2017年10月11日印度：主要港口的吞吐量（MMT）9月16日至10月16日至11月16日至12月16日1月17日至2月17日3月17日至4月17日5月17日至6月17日至17年7月17日2017年9月年初至今年初至今2017年第二季8月14日至11月14日2月15日至5月15日至8月15日至11月15日2月16日至5月16日8月16日至11月16日2月17日至17日17年8月8月14日至11月14日2月15日至5月15日至8月15日至11月15日2月16日至5月16日8月16日至11月16日2月17日至17日POL总POL总出口商品印度股本目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。提高了POL，煤炭和集装箱的吞吐量印度港口 度3年第四季度17年第四季度1年第一季度18年2年第一季度总输出POL同比百分比1。2页Ť煤炭同比百分比-3。0ppt热的同比百分比-3。0ppt焦化同比百分比0。0ppt容器同比百分比0。6点货柜（'000 TEU）呐同比百分比呐其他同比百分比1。1点所有同比百分比POL孟买同比百分比坎德拉同比百分比动力煤天堂同比百分比恩诺尔同比百分比焦煤加尔各答同比百分比天堂同比百分比货柜（'000 TEU）钦奈同比百分比日本防弹少年团同比百分比注：POL代表石油，石油和润滑油； “其他”包括铁矿石，肥料，其他液体货物等。 资料来源：印度港口协会，汇丰银行资质●海洋2017年10月11日资质●海洋2017年10月11日 页 页印度：商品出口（美元）4。印度：商品进口（USD）。％y-y％y-y电子产品POL进口总额阿达尼港口和经济特区8.0%12,4711915.513.21.0%1.2%4.5%资料来源：汇丰银行商务部汇丰银行预测美元兑印度卢比升值+44 20 7991 2405 michael.hagmann@hsbcib.com-10.5%1,074115.213.82.9%3.2%8.7%升至64.5（2Q18结束）美元INR汇丰银行预测亚洲港口：年初至今股价表现注：汤森路透数据流，汇丰银行估算注：于2017年10月9日定价;数据表明包括股息在内的总回报资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行 2.18倍16x 14x 12x 10x 8x6倍14.6倍13.8倍13.2倍11.9倍9.8倍9.3倍时价：17.818.317.918.317.116.819.817.218.918.820.318.017.9103.6111.053.854.553.754.956.1195.9211.934%分析师认证20.4%24.4%10.8%14.1%-3.7%0.6%13.9%6.5%6.4%17.2%11.7%0.6%1.2%6.6%7.1%11.4%16.2%3.6%9.9%4.5%8.2%15倍10倍5倍10.111.010.511.211.610.111.812.313.110.810.09.310.573.466.133.832.733.536.329.8155.2139.920%分析师认证-11.3%-11.8%-17.8%-12.6%-13.3%-26.6%-16.1%-3.5%-5.0%-18.6%-25.5%-8.9%6.6%-3.3%-9.9%-6.9%-14.1%-18.7%-9.0%-11.0%-9.9%（左）资料来源：FactSet，汇丰银行6.06.96.97.67.86.77.67.78.47.56.25.36.249.441.322.021.422.123.617.7107.192.713%分析师认证-15.1%-14.1%-22.9%-15.4%-15.0%-35.3%-24.4%-11.9%-11.9%-15.4%-30.6%-25.1%-0.6%-4.3%-16.4%-13.3%-17.6%-25.3%-13.0%-20.4%-13.5%（左）2016-18年EBITDA复合年增长率4.14.13.63.73.73.44.24.64.73.33.94.04.324.024.811.711.311.312.712.148.047.28%分析师认证-5.1%-7.9%-5.6%-6.2%-9.7%-0.4%4.9%15.0%10.5%-24.9%-15.5%28.0%19.2%-1.3%3.3%8.3%-6.6%-1.9%-0.5%7.6%-1.8%资料来源：汇丰银行估算估值与风险9.810.110.210.010.79.412.211.010.910.911.211.210.761.966.030.730.232.332.833.2123.1124.420%分析师认证-2.2%2.0%5.8%-2.7%1.1%-5.8%7.6%7.6%5.1%3.6%8.3%6.3%8.7%0.8%6.6%-1.4%1.6%1.3%5.4%7.8%1.1%时价：GPPV母公司的货运公司在Pipavav码头的货运量增长慢于预期，Pipavav的船舶停靠数量可能减少以及美元对美元的贬值8035707056907076307917527557447587757314,2334,5152,2351,9652,1282,2512,2648,1978,446价钱：INR425.00分析师认证16.5%-14.4%9.5%1.2%2.3%-7.1%6.6%9.8%6.6%2.6%5.4%8.0%7.8%3.4%6.7%6.4%-1.3%0.8%6.3%7.1%3.0%价钱：INR425.00购买12.415.215.517.614.814.717.515.214.913.213.113.513.477.283.337.848.347.043.340.0132.2171.426%分析师认证16.1%36.2%47.9%58.6%39.9%41.4%32.7%14.3%12.9%11.7%10.2%-0.1%-1.0%18.1%7.8%9.7%47.6%37.6%13.0%2.7%29.6%随着全球贸易增长放缓，ADSEZ成为受到最强有机增长故事之一影响的少数几个公司之一。现在，随着其在印度的网络扩展已经完成，我们认为该公司的重点将由扩展转移到转变港口资产。我们的目标价INR425基于DCF。我们使用10.3％的WACC，基于2.5％的无风险利率，6.5％的股权风险溢价和1.98的公司beta。我们预测，到2027财年将实现正常增长，并且最终增长4％。我们的目标价意味着当前股价有8％的上自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。2 涨空间。我们给予买入评级，因为我们预计ADSEZ将继续产生强劲的自由现金流，并有可能由于其资本支出在2017财年达到顶峰并逐渐下降而提高其派息率。关键的下行风险：50.154.654.157.154.150.961.355.857.953.754.752.052.4316.1326.4156.2165.8166.4167.3159.1606.5647.6100%分析师认证时价：6.9%13.2%10.3%13.7%3.6%0.4%9.5%6.3%4.9%4.0%1.4%-0.3%3.1%5.4%3.2%4.0%12.4%4.7%5.0%1.4%6.8%古吉拉特邦（Gujarat Pipavav）GPPV IN3.13.23.23.13.02.72.92.83.03.03.43.33.018.518.59.79.58.68.89.736.336.6分析师认证3.1%9.7%8.8%1.4%2