印度港口：主要港口的8月吞吐量：强劲的POL和集装箱被动力煤下跌所抵消

2016年9月19日主要港口的8月吞吐量同比增速较7月份的2.7％下降了2.0％强劲的POL（同比增长8.9％）和稳定的集装箱（同比增长3.7％）被煤炭产量下降9.9％所抵消我们更喜欢ADSEZ（买入）而不是GPPV（减少）8月份主要港口的吞吐量同比增长2.0％，而7月份为2.7％。石油，机油和润滑油（POL）部门同比增长8.9％（年初至今为4.1％），而集装箱的同比增长保持在+ 3.7％（同比年初为1.2％），而动力煤（同比-20％）是罪魁祸首导致整体增长放缓。我们认为8月份印度经济疲软和热电厂负荷率较低（分别为52％和上年同期的58％），而不是强劲的国内煤炭产量，导致了动力煤吞吐量的下降。2017财年第三季度可能会出现环比改善。尽管8月份的数据令人失望，但由于去年的季风良好且基数较低，我们预计2017财年第三季度会有所改善。考虑到制造业PMI的反弹以及8月份订单/库存比率的上升，我们的经济学家对未来几个月的制造业也很乐观（请参阅印度：7月工业生产合同出人意料，但一切都不错，Pranjul Bhandari， 2016年9月12日）。我们认为ADSEZ（买入，目标价340卢比）优于GPPV（减持，目标价INR150）是印度结构性增长的因素。ADSEZ拥有泛印度业务，因此可以受益于沿海航运的增长。此外，它对POL（2017财年第一季度为14％），集装箱（36％）和煤炭（38％）的敞口也各不相同。相比之下，GPPV是一个以集装箱为中心的单一地点港口（2017财年第一季度为77％），而贾瓦哈拉尔·尼赫鲁港口信托公司（JNPT）的运力扩张带来了竞争风险的增加。我们对POL和集装箱以及从长远来看对沿海煤炭的前景保持乐观。Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566彭伟**助理香港上海汇丰银行有限公司louis.w.h.pang@hsbc.com.hk+852 2914 9934*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证1.印度主要港口的吞吐量年初至今百分比（MMT）总产量2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月2017财年第一季度年初至今POL32%16181618185086同比百分比-0.1ppt6.8%-0.4%1.4%4.5%8.9%2.4%4.1%煤炭24%12151313104064同比百分比-1.4ppt-12.7%8.9%8.9%-1.5%-9.9%1.4%-1.2%热的16%9109972743同比百分比-1.3ppt0.3%2.3%9.3%-7.6%-20.2%3.8%-3.4%焦化8%354431321同比百分比-0.1ppt-35.4%22.9%8.1%13.6%23.4%-3.1%3.7%容器20%10101010113152同比百分比-0.7ppt2.1%-0.6%7.2%-5.4%3.7%2.8%1.2%其他24%14121212133863同比百分比+ 2.2ppt57.9%6.0%7.9%12.8%2.4%21.7%15.4%总产量100%5255525452159265同比百分比-9.7%3.3%5.9%2.7%2.0%6.2%4.6%注：其他包括铁矿石，肥料，其他液体货物等。资料来源：印度港口协会，汇丰银行披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本海洋印度港口主要港口的8月吞吐量：强劲的POL和集装箱被动力煤下跌抵消 股本 海洋2016年9月19日22.印度：商品出口（美元）3.印度：商品进口（美元）同比百分比20%0%-20%-40%-60%同比百分比40%20%0%-20%-40%-60%农产品石油原油/产品总出口电子产品石油原油/产品进口总额资料来源：汇丰银行商务部资料来源：汇丰银行商务部4.汇丰银行预测美元兑印度卢比贬值757065605550454020112012201320142015201620172018美元INR5.亚洲港口：年初至今股价表现35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%注：汤森路透数据流，汇丰银行估算注：于2016年9月16日定价；数据表明包括股息在内的总回报资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行6.ADSEZ与GPPV：共识性12个月远期EV / EBITDA30x 25x 20x 15x 10x5倍Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1516年1月7.亚洲港口：汇丰2017e EV / EBITDA18x 16x 14x 12x 10x 8x 6x15%10%5%0%-5%-10%开发区GPPV2017e EV / EBITDA（左）2015-17年EBITDA复合年增长率资料来源：FactSet，汇丰银行注意：对于ADSEZ和GPPV，2015指2016财年。 2017e是指FY18e;针对联营企业和合资企业的份额，对招商局（CMHI）和HPH Trust（HPHT）的EV和EBITDA进行了调整； HPHT Adjusted也针对少数股东权益进行了调整资料来源：汇丰银行估算自2011年以来50％汇丰银行预测美元兑印度卢比到2017年底将贬值至6530.0%9.9%9.7%11.0%7.0%4.4%-9.3% -9.8%16.1倍14.4倍12.5倍11.4倍11.5倍10.8倍9.8倍7.6倍12.4倍15.3倍16.5倍14年7月14年10月15年1月2015年4月15年7月15年10月16年1月2016年4月2016年7月14年7月14年10月15年1月2015年4月15年7月15年10月16年1月2016年4月2016年7月 8.印度港口：估值与风险公司股票代号CCYCMPTP上/下评级投资案例与估值方法风险性阿达尼港口和特别ADSEZ ININR267.40340.0027.2%购买我们认为，ADSEZ对印度的贸易和基础设施增长具有长期影响。普遍的下行风险包括：集团间贷款增加，经济区印度的存在使该公司可以从沿海港口吞吐量的增长中受益。我们美元兑印度卢比大幅升值使用折现现金流（DCF）对股票进行估值。假设利率上升且低于预期，我们使用11.0％的WACC无风险利率为3.0，股本风险溢价为6.5％，贝塔值为2.06。我们预测现金预期吞吐量增长直到FY26e为止，并应用4％的最终增长率。我们的目标价隐含27％的上涨空间当前股价。我们对该股票有买入评级。古吉拉特（Gujarat Pipavav）GPPV输入INR181.70150.00-17.4％减少GPPV是一个以容器为中心的单一位置的端口，逐渐成为一个股利上行风险包括：超出预期屈服。但是，从长远来看，它面临着JNPT扩容的风险。皮帕瓦夫港口的母船运输量也有所增长单一地点限制了其对沿海和转运增长的影响。我们珍视这条航线，Pipavav船只通话的潜在增加使用折现现金流（DCF）的库存。假设无风险利率和美元兑印度卢比升值，我们使用8.8％的WACC为3.0，股权风险溢价为6.5％，贝塔值为0.89。我们预测26财年之前的现金流并应用1.5％的最终增长率。我们的目标价较当前价格低17％分享价格。由于它是我们港口内最昂贵的库存，因此我们将其降级EV / EBITDA基础上的保险范围及其单一端口状态会导致集中风险上升。资料来源：汇丰银行估算，定价于2016年9月16日收盘股本 海洋2016年9月19日3 股本 海洋2016年9月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain，Jack Xu和Louis Pang重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股本 海洋2016年9月19日5长期投资机会的评级分布截至2016年9月19日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买43%（其中25％提供了投资银行服务）保持41%（其中25％提供了投资银行服务）卖16%（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会Adani港口和经济特区（APSE.BO）股价表现INR vs汇丰银行评级历史34629624619614696评级和目标价格历史记录从至日期分析员不适用购买2016年9月1日帕拉什·in那目标价值日期分析员价格1340.002016年9月1日帕拉什·in那资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行古吉拉特邦Pipavav Port