印度港口：主要港口的12月吞吐量增长回升

2017年1月9日主要港口的吞吐量增长在12月同比回升13.7％，而11月为10.3％POL增长再次回升，而集装箱急剧放缓。煤炭吞吐量收缩速度较慢与GPPV（持有）相比，我们仍然更喜欢ADSEZ（买入）印度主要港口的吞吐量在12月同比增长13.7％，在11月同比增长10.3％。POL吞吐量增长从11月的10.8％同比反弹至12月的14.1％。另一方面，由于钦奈港口的吞吐量同比下降，12月的集装箱吞吐量（TEU）增长了1.2％，而11月的增长为9.5％。我们将其归因于12月袭击了东南沿海港口（包括钦奈港口）的瓦达飓风。我们还认为，印度的非货币化计划会阻碍集装箱吞吐量的增长。尽管环比有所改善，但煤炭吞吐量仍处于收缩状态（12月为-12.6％，11月为-17.8％）。按季度计算，2017财年第三季度总吞吐量增长从2017财年第二季度的4.1％改善至12.4％，这主要是由于POL和其他商品吞吐量的增长所致，而集装箱（吨位）几乎没有改善，并且煤炭产量由于国内煤炭产量提高而继续恶化。由于去年的高基数和印度的非货币化，2017财年第四季度的增长应该会下降：随着我们进入2017财年第4季度，由于去年基数较高，我们预计吞吐量增长将放缓。此外，如最新的采购经理指数，投资和消费者信心数据所示，印度取消了货币化的负面影响也出现了（见印度：2017年1月5日，预计12月份采购经理人指数，投资意向和消费者信心将走低）。我们预计它将转化为较弱的吞吐量增长。与印度的GPPV相比，我们更喜欢ADSEZ作为印度结构性增长的一种手段。ADSEZ在泛印度拥有业务，可以从沿海航运的增长中受益。此外，它对集装箱（1HFY17中占35％），煤炭（37％）和原油/其他（28％）的风险敞口很大。与GPPV相比，GPPV是一个以集装箱为中心的单地点港口（在1HFY17中占76％），而JNPT扩容带来的竞争风险也在增加。年初至今，ADSEZ的股价（包括股息）上涨了6.6％，而GPPV和Sensex上涨了2.3％。 ADSEZ的交易市盈率为11.9倍FY18e EV / EBITDA（相对于GPPV为13.2倍），并提供0.6％FY18e股息收益率（相对于GPPV为3.4％）。Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566彭伟**助理香港上海汇丰银行有限公司louis.w.h.pang@hsbc.com.hk+852 2914 9934*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证1.评级和估值摘要当前上行/市值3m ADTV EV / EBITDA 股息收益率公司股票代号货币价格TP评级缺点（美元）（美元）FY17e FY18e FY17e FY18e阿达尼港口和经济特区ADSEZ IN INR286.05 350.00购买22％8,705 18.7 14.0 11.9 0.6％0.6％古吉拉特邦皮帕瓦夫INR中的GPPV134.55 140.00持有4％956 1.4 14.3 13.2 3.2％3.4％资料来源：彭博社，汤森路透，汇丰银行估计。截至2017年1月6日的价格披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本海洋主要港口12月吞吐量增长回升印度港口 资质●海洋2017年1月9日218x 16x 14x 12x 10x 8x6倍15%10%13.2倍12.7倍11.7x11.9x 11.4x5%10.6倍9.6倍9.2倍0%-5%-10-1515.2倍2.印度：商品出口（美元）3.印度：商品进口（美元）同比百分比20%0%-20%-40%-60%同比百分比40%20%0%-20%-40%-60%农产品石油原油/产品总出口电子产品石油原油/产品进口总额资料来源：汇丰银行商务部资料来源：汇丰银行商务部4.汇丰银行预测美元兑印度卢比升值757065605550454020112012201320142015201620172018美元INR5.亚洲港口：年初至今股价表现8%6%4%2%0%-2% 注：汤森路透数据流，汇丰银行估算6.ADSEZ与GPPV：共识的12个月远期EV / EBITDA30倍25倍注：2016年1月6日起定价；数据表明包括股息在内的总回报资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行7.亚洲港口：汇丰2017e EV / EBITDA20x 15x 10x 5x12.9倍%12.5倍%Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 ADSEZ GPPV2017e EV / EBITDA（左）2015-17年EBITDA复合年增长率资料来源：FactSet，汇丰银行注意：对于ADSEZ和GPPV，2015指2016财年。 2017e是指FY18e;针对联营企业和合资企业的份额，对招商局（CMHI）和HPH Trust（HPHT）的EV和EBITDA进行了调整； HPHT Adjusted也针对少数股东权益进行了调整资料来源：汇丰银行估算自2011年以来52％汇丰银行预测美元兑印度卢比升值至70.5（2017年第二季度末），然后降至69.0（2017年第四季度末）6.6%4.2%2.7%2.3%1.8%0.5%-0.5% -1.2%14年10月15年1月2015年4月15年7月15年10月16年1月2016年4月2016年7月16年10月14年10月15年1月2015年4月15年7月15年10月16年1月2016年4月2016年7月16年10月 资质●海洋2017年1月9日38.印度主要港口的吞吐量（MMT）4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日16月16日10月16日11月16日16年12月1QFY17 2QFY172017财年第三季度2016财年2017财年年初至今的百分比年初至今年初至今总产量POL16.117.816.218.017.817.918.317.918.350.153.654.5128.1140.033%同比百分比6.8%-0.4%1.4%4.5%8.9%21.1%24.4%10.8%14.1%2.4%11.1%16.2%9.3%0.7点煤炭12.015.113.213.110.59.911.010.511.240.233.432.7101.195.122%同比百分比-12.7%8.9%8.9%-1.5%-9.9%-13.0%-11.8%-17.8%-12.6%1.4%-7.8%-14.1%-5.9%-3.4ppt热的8.89.68.88.77.16.26.96.97.627.222.021.468.663.015%同比百分比0.3%2.3%9.3%-7.6%-20.2%-12.5%-14.1%-22.9%-15.4%3.8%-13.3%-17.6%-8.2%-2.7ppt焦化3.25.54.34.43.43.74.13.63.713.011.411.332.632.27%同比百分比-35.4%22.9%8.1%13.6%23.4%-14.0%-7.9%-5.6%-6.2%-3.1%5.2%-6.6%-1.3%-0.7ppt容器10.310.410.510.410.59.910.110.210.031.130.830.281.082.219%同比百分比2.1%-0.6%7.2%-5.4%3.7%-2.0%2.0%5.8%-2.7%2.8%-1.3%1.6%1.5%-1.2ppt货柜（'000 TEU）6867067267177158025707056902,1182,2351,9655,4045,628呐同比百分比3.9%4.7%10.2%-1.9%5.2%16.4%-14.4%9.5%1.2%6.2%6.4%-1.3%4.1%呐其他14.111.911.612.413.113.115.215.517.637.638.648.387.0106.826%同比百分比57.9%6.0%7.9%12.8%2.4%22.2%36.2%47.9%58.6%21.7%11.8%47.6%22.8%3.9个百分点所有52.455.151.553.851.950.754.654.157.1159.0156.4165.8397.2424.1100%同比百分比POL9.7%3.3%5.9%2.7%2.0%8.1%13.2%10.3%13.7%6.2%4.1%12.4%6.8%孟买3.03.02.93.23.33.13.23.23.18.89.79.524.024.9同比百分比0.4%-12.1%0.1%6.5%16.6%3.1%9.7%8.8%1.4%-4.2%8.6%6.6%3.8%坎德拉4.85.34.45.45.15.45.24.85.414.516.015.335.640.5同比百分比动力煤20.1%11.2%-10.6%11.9%3.0%45.0%58.1%-5.0%15.7%5.9%17.7%18.5%13.7%天堂2.82.32.42.62.11.82.01.81.87.56.45.619.917.7同比百分比21.0%-14.0%-3.8%-6.3%-17.3%-15.6%-16.0%-34.1%-30.4%0.3%-12.7%-27.3%-11.1%恩诺尔2.12.02.01.81.81.71.81.91.86.15.35.516.315.1同比百分比焦练煤-13.4%-8.8%25.7%-27.6%-6.5%-14.1%-1.5%1.8%-0.1%-1.7%-17.0%0.1%-7.2%加尔各答0.31.91.31.20.80.91.00.70.73.52.92.410.08.1同比百分比-75.0%30.4%-15.4%-3.5%-32.7%-17.5%-5.4%-36.9%-48.5%-17.7%-17.7%-31.7%-18.6%天堂0.70.90.81.20.60.91.20.80.82.42.72.75.87.0同比百分比货柜（'000 TEU）-28.9%14.5%13.3%132.9%-15.0%39.8%57.0%5.6%7.7%-2.3%45.6%23.5%21.7%钦奈1251201331261281161271361123783703751,0471,011同比百分比-9.4%-7.7%2.5%-11.5%-0.8%-14.1%-2.3%20.4%-8.9%-5.0%-8.9%2.5%-3.4%日本防弹少年团3703873873823753603693733791,1441,1171,1212,9733,003同比百分比0.3%2.4%7.2%-4.3%3.6%-4.0%1.1%2.5%-1.3%3.2%-1.7%0.7%1.0%注：POL代表石油，石油和润滑油； “其他”包括铁矿石，肥料，其他液体货物等。资料来源：印度港口协会，汇丰银行 资质●海洋2017年1月9日4估值与风险估值风险时价：价钱：INR286.05目标价：价钱：INR350.00上/下：22%我们将ADSEZ视为印度贸易和基础设施增长的长期举措。泛印度的业务使该公司受益于沿海港口吞吐量的增长。我们使用不变的现金流量折现法（DCF）对股票进行估值。我们使用10.6％的WACC，假设无风险利率为2.5％，股本风险溢价为6.5％，贝塔值为2.05。我们预测26财年之前的现金流，并应用4％的最终增长率。我们的目标价意味着当前股价有22％的上涨空间；因此，我们对该股票具有买入评级。下行风险包括集团间贷款的增加，美元兑印度卢比的大幅升值，利率的大幅上升以及吞吐量增速低于预期。时价：价钱：INR134.55目标价