全球保险资管镜览系列报告之七：安盛：长久期固收特色，多元产品满足三方客需

安盛资管持续优化资管组织架构，满足内外部客户需求。安盛是全球头部保险系资管公司之一，集团历史悠久，根据市场变化灵活调整公司战略，通过兼并分拆等优化资管业务结构，目前资管业务主要由安盛资产管理（AXA IM）经营，通过旗下四大投资板块满足保险资金及第三方资金的资产配置需求。安盛资管以集团保险资金为基盘，第三方资管规模持续增长为其提供增长动力。 安盛资管为全能型资管商业模式，多元化产品线满足客户需求。保险资金是安盛资管的底盘，基于负债特点设置一般账户和投连账户，其中以一般账户为主，重点配置长久期固收资产，满足集团自有资金的资产负债收益和久期匹配需求。针对第三方机构客户，AXA IM旗下主要通过标准资产和另类资产两大投资板块满足客户多元化资产配置需求，提供专业化客户营销体系平台赋能机构投资者销售。针对第三方个人客户，由AXA IM Select提供种类多样的基金品种，满足定制化投资需求。 负责任、主动且长期的投资策略是核心竞争优势。安盛资管致力于为客户提供具有竞争力和稳定的中长期投资回报，优势在于负责任投资、主动管理投资和长期投资。公司致力于将ESG理念融入投资策略，通过辨别可持续发展趋势中的风险和机会为客户创造价值。其次，公司强调主动管理，以基本面研究为核心，寻找最有效和可靠的财务回报来源，满足客户需求。第三公司坚持长期投资，跳出金融市场短期噪音和波动从而减少不必要的调仓，为客户实现长期持续回报。 管理费收入是主要盈利来源，AUM规模持续提升是主要驱动力。得益于保险资金的稳定贡献以及第三方资金流入持续提升，安盛资管的AUM整体上呈现稳步提升的态势，是驱动管理费用提升的主要原因，资管管理费率保持稳定，产品组合变动导致年份费率水平差异。 风险提示：行业竞争加剧；保险资金增速放缓；资本市场波动。 1.持续优化资管组织架构满足内外部客户需求 1.1资管规模领先，基于战略灵活调整资管布局 安盛是全球领先的保险及保险系资管公司，管理资产规模在全球资管机构中排名第24位。法国安盛资管机构得益于内部雄厚的保险资金以及依靠提升专业化投资能力带来的第三方管理规模的持续增厚，成为全球管理规模最大的保险系资管公司之一，截至2022年末，安盛集团管理资产规模超1万亿美元，排名全球资管机构第24位。 表1：2022年全球AUM Top25资管机构中安盛集团排名第24位 安盛集团历史悠久，根据市场变化调整公司战略，通过兼并分拆等实现业务结构的优化，为企业持续发展注入活力。法国安盛的起源可以追溯到诺曼底的一家地区性小型互助保险公司Ancienne Mutuelle deRouen，创建于19世纪初。1982年其收购了德鲁奥集团，随后收购了Présence Group（1986年）和Compagnie du Midi（1989年，随后更名为AXA Midi和AXA），使得AXA在法国保险市场上排名第二，仅次于UAP。1997年，AXA收购Compagnie UAP，创造了法国第一、世界第二的保险集团。得益于一系列的收购行为，公司在全球15个国家发展业务，并通过子公司PPP Healthcare进入健康领域。2006年AXA收购瑞士公司Winterthur并开始投资新兴市场。2015年安盛集团推出Ambition AXA（Ambition 2020）战略计划，公司不再以业务遍布全球各地为首要任务，在防风险的前提下尽可能通过服务客户实现业务增值。当前公司业务运营范围涵盖人寿保险、财产保险、资产管理、大型风险管理保障及全球援助。 安盛资产管理板块同样历经兼并分拆，联博基金（Alliance Berstein，简称“AB”）曾对公司资管板块有重要贡献。2000年，安盛资本收购整合成立资产管理子公司联博基金，与AXA Investment Managers(简称“AXA IM”)共同管理安盛的资产管理业务。其中，AB作为独立的资产管理公司，主要为私人客户和投连险客户管理资产，同时为机构客户提供投研服务；而AXA IM诞生于集团内部，负责管理集团内部保险资金，也通过共同基金和投资组合等方式服务机构客户和集团保险资金。2018年起 ，公司在Ambition AXA战略的推动下优化全集团战略，核心目标在于继续深耕保险风险相关业务、降低金融风险，因此公司于2018年收购商业财险公司XL Group，而与此同时逐步退出美国人身险市场业务。受这一战略影响，公司于2018年推动美国人寿保险和资产管理子公司AXA Equitable Holdings在美国纽交所上市，并于2019年完全出售Equitable Holdings及其子公司AB。 表1：安盛集团通过兼并、出售等实现业务结构的优化 当前安盛资管板块主要由安盛资产管理（AXAIM）来经营，分别面向不同客群提供资产管理服务，管理资产规模稳步增长。AXAIM致力于在全球范围拓展其资本市场的专业技能，在20多个国家设有分支机构。受集团战略变化而导致的兼并收购影响，公司管理资产规模有所波动。 截至2022年末，安盛集团管理资产规模9324.74亿欧元，其中集团内管理资产规模5539.80亿元，占比59.4%；第三方业务管理资产规模3784.94亿元，占比40.6%。 图1：安盛管理资产规模受兼并出售而波动（百万欧元） 图2：安盛第三方资管规模受兼并出售而波动（百万欧元） AXA IM旗下主要三大策略，共同满足保险资金及第三方资金的资产配置需求。AXAIM由服务于集团内资产的投资管理部门发展而来，主要通过共同基金和投资组合为机构、个人及集团保险资金提供全球化产品和专业化服务。2020年，公司给予资产管理行业的新趋势重新调整业务板块，当前旗下主要三大板块，分别是核心资产投资（AXAIMCore）、另类资产投资（AXAIMAlts）以及精选投资（AXAIMSelect），建立债券、股票、多资产解决方案、结构化金融、不动产及对冲基金等大类及细分领域的产品线，满足差异化客户需求。AXAIMCore涵盖固定收益、股票、多元资产等传统核心资产，专注于长期价值投资，截至2022年末管理资产规模超4820亿欧元。公司于2022年创设AXAIM Prime平台，主要专注于私募基金及对冲基金投资，为客户提供定制化的资产配置方案，截至2022年末管理资产规模超300亿欧元。AXAIMAlts是专业化的另类投资平台，在全球范围内投资优质的不动产等非标类资产，截至2022年末管理资产规模超1980亿欧元。AXAIMSelect（前身为Architas）为客户提供多管理人基金（Multi-manager Fund）和多元资产基金（Multi-asset Fund），通过分散化投资的方法，能够实现稳定响应市场变化、平衡风险敞口以及稳定回报的目标，截至2022年末管理资产规模超290亿欧元。 图3：安盛集团资产管理板块构成 图4：AXAIM旗下四大投资板块满足客户资产配置需求 安盛资管为集团贡献增量的收入和利润。资管业务在安盛集团中的收入和利润贡献较为有限，其中2015-2022年收入贡献平均占比为2.0%;利润贡献好于收入贡献，2019-2022年利润贡献占比6.0%。 图5：安盛集团资管业务在整体营收中占比较小 图6：资管板块成为安盛集团增量利润来源 1.2核心满足三类客户需求，第三方业务是AUM增长核心动 能 安盛集团资管板块主要满足集团保险资金匹配负债成本的需求以及第三方客户的资产增值需求。第一大需求来自于集团内保险资金，保险集团内部保费是安盛管理资产规模增长的基本盘，带来稳定的现金流。第二大需求来自于外部机构客户，包括其他金融机构、养老金、政府公共机构等，对资金稳定性有较高要求，尤其安盛对于保险资金的长期管理经验帮助其较好满足保险机构投资者的资产配置和投资收益目标。第三大需求来自零售客户，追求资产的保值和增值，需要实现其财富管理、退休计划和养老金储备等需求。 图7：安盛资管核心满足三类客户多样化需求 安盛资管规模以集团保险资金为基盘，第三方资管规模持续增长为其提供增长动力。集团内保险资金是资产规模的主要贡献来源，2022年安盛集团内保险资金管理规模5,539.80亿欧元，占AUM的59.4%，第三方管理资产规模为3,784.94亿元，占AUM的40.6%。第三方业务主要贡献来源为机构客户，2017年第三方业务中机构客户占比达69%；而零售和私人客户占比31%。 图8:安盛保险集团内资金占比更大 图9:安盛第三方客户以机构客户为主（2017） 2.全能型资管商业模式，多元化产品线满足客需 2.1基于保险资金资负匹配需求，长久期固收配置为主 安盛资管的保险资金分为一般账户和投连账户，满足差异化的客户需求。 为匹配负债端保证收益产品和浮动收益产品，安盛资管的保险资金管理分为一般账户和投连账户，其中一般账户的投资端较为稳健，核心为客户提供稳定的收益回报；投连账户的资产配置更为灵活，与客户共同分享投资回报、共担投资风险。安盛保险资金以一般账户为主，近年来一般账户占比持续提升。截至2022年末，一般账户占比86.2%，独立账户占比13.8%。 图10：安盛保险资金管理分为一般账户和投连账户，以一般账户为主 固定收益资产是安盛保险资金配置的主要资产，核心满足集团自有资金的资产负债收益和久期匹配需求。保险负债端有长久期属性，具有刚性预定利率的成本要求，同时也要保障赔付支出与退保时的流动性充足。 为满足负债属性，安盛保险资金资产配置呈现长久期且收益稳定的风格，大类资产配置以固定收益资产为主，近年来随着长端利率的下行固收占比有小幅下降的趋势，相应的通过增加权益和另类来提升投资收益水平。 2015-2022年公司固收类资产（债券、贷款、保单抵押贷款等）占比有所下降，占比由89.2%下降至81.8%；权益类资产（权益、投资基金等）占比由5.5%提升至9.3%；另类资产（房地产、其他等）占比由5.2%提升至12.1%。 固收类资产以政府债为主，久期稳步增长、资产质量逐步改善。公司固定收益类资产中政府债及由政府发行的其他债务工具占比持续维持在50%以上，利好拉长资产久期，公司5年以上久期资产占比长期高于65%。 信用风险把控上，公司整体上仍在增加高等级信用资产的配置比例，BBB级及以上的债券占比由2015年的94%提升至2022年的97%。 图11：法国安盛保险资产配置以固收为主 图12：安盛债券配置结构以政府债为主 图13：安盛维持较长的资产久期 图14：安盛公司债逐步增加高等级信用资产配置 2.2多元化产品线满足三方机构配置需求 2.2.1打造差异化产品优势和全球化精英投顾，满足机构客户需求 AXAIM旗下主要通过两大投资策略满足机构客户多元化资产配置需求。 AXAIM旗下的AXAIMCore和AXAIMAlts策略有效满足机构投资者的资产配置需求。 主动管理核心资产满足客户的长期回报，旨在实现穿越周期的投资收益率。AXAIMCore自1994年以来一直为客户管理传统的核心投资，主要包括固定收益、权益以及多元资产的投资。截至23年3月末公司管理资产规模5030亿欧元，其中固定收益资产规模4660亿欧元。固定收益投资方面，公司拥有25年的投资经验，经历经济多轮周期，全球化的团队以及当地的专业投资经理具备扎实的研究功底和丰富的风险管理经验，截至23年9月末公司固收专家120余人。公司多维度管控信用风险、利率风险、通胀风险、流动性风险和市场风险等，采用全球宏观经济视角以及自下而上的公司信用评估，同时叠加ESG的评估因素判断复杂多变的固收市场环境。公司提供全产品线固收投资，包括发达市场和新兴市场、政府债和公司债、投资级债和投机级债等。权益投资方面，公司专注权益投资超过30年，采用基本面驱动、主动投资的策略，制定各类定性和定量解决方案。公司投资团队基于宏观经济洞见判断长期的新兴和结构性主题机会，基于最新获取的数据和技术作出对个股的判断。 公司权益投资策略包括四大板块，分别是全球权益投资、