全球保险资管镜览系列报告之四：欧洲：固收、另类产品特色，三方业务快速增长

2023.07.18 股票研究 欧洲：固收、另类产品特色，三方业务快速增长海——全球保险资管镜览系列报告之四 外刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师) 业 行021-38676647021-38674943 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880521120003 专 题本报告导读： 欧 -欧洲保险资管满足集团内保险资金和第三方资金的资产管理和财富管理需求；建立固收+另类组合的产品特色，打造精英化投顾服务，渠道多元化；核心竞争力在产品。 摘要： 洲欧洲保险资管领先全球，核心满足保险集团内资金的资产管理以及 ）第三方机构和个人资金的财富管理需求。保险资管机构是全球大资 管行业的分支之一，欧洲保险资管发展领先全球，规模排名世界第一。欧洲保险资管核心满足集团内保险资金的资产管理和第三方机构和个人客户的财富管理需求，其中集团内保险资金是贡献AUM的基石，第三方业务是长期AUM增长的重要驱动力。 欧洲保险资管建立固收+另类组合的产品特色，打造精英化投顾服证务，渠道呈现多元化。1）保险集团内资金偏好稳健固收，欧洲保险券资管公司通过主动配置策略满足匹配负债成本的投资收益水平，大类 资产配置策略上以固收产品为基石，近年来另类产品的配置呈上升趋 研势，较好应对长端利率长期下行背景下的稳健收益要求。保险集团通究常采用直接委托的方式选择保险资管子公司进行保险资金的投资管报理。2）第三方机构客户主要分为三类，一是养老金计划，二是金融告机构投资者，三是财富顾问和投资顾问，欧洲保险资管公司打造差异 化产品优势和精英投顾服务来满足不同机构客户的财富管理需求，通过建立专业化客户营销体系平台赋能销售流程。3）第三方个人客户主要推荐财富管理和养老储蓄产品，同时提供买方投顾的服务来助力个人客户实现投资目标。销售渠道方面，欧洲保险资管公司结合线下门店和互联网直销以及其他金融机构代销的模式，推动个人客户业务规模增长。 完善的投资决策机制以及固收+另类的产品特色是欧洲保险资管的核心竞争优势。欧洲保险资管公司通过建立完善科学的投资决策机制，在科学流程中推进高品质的资管产品和服务，同时聚焦固收和另 类两大类特色产品，满足投资者合理的投资预期。AUM衡量保险资管实力，头部险企旗下资管更具优势。 欧洲保险资管的核心收入来源是管理费收入，产品策略差异导致费率分化。欧洲保险资管行业的核心收入来源是管理费用，近年来管理 费用稳健增长，主要驱动因素是AUM的持续提升，而差异化的产品策略使得管理费率分化，主动管理产品和另类投资收取的费率普遍更高，成为欧洲保险资管的重点关注领域。 风险提示：1）长端利率长期下行导致保险资产配置承压；2）负债端增速放缓导致AUM增长放缓。 保险 评级：增持 交易数据行业主要上市公司 市值（百万欧元） 安联保险 170,543.45 安盛集团 63,962.51 法通集团 13,384.32 市值合计 247,890.28 相关报告 《保德信：客需为导向的全能型保险资管巨头》 2023.07.01 《资负并举应对长期低利率环境》 2023.06.15 《美国：产品是竞争力，三方资金贡献增量》 2023.03.20 目录 1.欧洲保险资管领先全球，满足集团内和三方需求3 1.1.保险资管是大资管分支之一，欧洲保险资管领跑全球3 1.2.欧洲保险资管满足集团资金资产管理和三方资金财富管理5 1.3.集团保险资金是AUM的基石，第三方业务成为重要增量7 2.建立固收+另类产品特色，打造精英化投顾服务9 2.1.保险集团内资金偏好稳健固收，内部直接委托资管管理9 2.2.打造差异化产品优势和精英投顾服务满足机构客户需求13 2.3.第三方个人客户主推财富管理和养老储蓄，多渠道销售16 2.3.1.多样化产品和专业投顾服务满足财富管理和养老金储备需求16 3.完善的投决机制及产品特色是欧洲保险资管优势18 3.1.投决机制完善，固收与另类双轮驱动打造产品竞争力18 3.1.1.建立完善的投资决策机制，不断提升投资能力18 3.1.2.固收与另类双轮驱动打造产品竞争力19 3.2.AUM衡量保险资管实力，头部险企旗下资管更具优势20 4.管理费贡献主要收入，产品策略差异导致费率分化21 5.风险提示22 1.欧洲保险资管领先全球，满足集团内和三方需求 保险资管机构指主要股东或母公司为保险公司的资产管理机构，即保险系资产管理机构。作为保险母公司的下属子公司，保险资管公司处理来 自公司内部负债端的收入，也对第三方资金进行财富管理。 1.1.保险资管是大资管分支之一，欧洲保险资管领跑全球 保险资管机构是全球大资管行业的分支之一。欧洲基金和资管协会 （EFAMA）将资产管理公司分为银行系、保险系、独立系三大类，保险资机构的管理资产规模相较独立资管机构和银行资管机构偏小。在全球排名前20的资管机构中，独立资管机构有8家，管理资产规模31.73万 亿美元，占比53.33%；银行系资管公司有9家，管理资产规模21.15万 亿美元，占比35.55%；保险资管机构3家，管理资产规模6.61万亿美元，占比11.12%。 表1:2021年全球AUMTop20资管机构中包括3家保险系资管机构 排名 机构 AUM(百万美元) 国别 类型 1 贝莱德(BlackRock) 10,010,143 美国 独立 2 领航集团(VanguardGroup) 8,466,372 美国 独立 3 富达投资(FidelityInvestments) 4,233,825 美国 独立 4 道富全球(StateStreetGlobal) 4,138,172 美国 银行 5 摩根大通(J.P.MorganChase) 3,113,000 美国 银行 6 安联集团(AlianzGroup) 2,954,432 德国 保险 7 资本集团(CapitalGroup) 2,715,178 美国 独立 8 高盛集团(GoldmanSachsGroup) 2,470,000 美国 银行 9 纽约梅降(BankofNewYorkMellon) 2,434,330 美国 银行 10 东方汇理(Amundi) 2,332,454 法国 银行 11 瑞士银行（UBS） 2,124,000 瑞士 银行 12 法通集团(Legal&GeneralGroup) 1,917,486 英国 保险 13 保德信金融(PrudentialFinancial) 1,742,326 美国 保险 14 普信集团(T.RowePrice) 1,687,800 美国 独立 15 景顺集团(Invesco) 1,610,915 美国 独立 16 北方信托(NorthernTrustAssetMgmt.) 1,607,100 美国 银行 17 富兰克林邓普顿(FranklinTempleton) 1,578,124 美国 独立 18 摩根士丹利(MorganStanley) 1,492,849 美国 银行 19 法国巴黎银行(BNPParibas) 1,439,280 法国 银行 20 惠灵顿资产管理(WelingtonMgmt.) 1,425,481 美国 独立 数据来源：ThinkingAheadInstitute，国泰君安证券研究 欧洲作为资管行业的起源地，保险资管领先全球。欧洲作为资管行业的起源地，保险资管发展领先全球，规模排名全球第一。在全球排名前十的保险资管公司中，欧洲保险资管公司的管理资产规模达50%，美国38%， 亚洲12%。2021年在全球前3的保险资管机构中欧洲独占2家，分别是德国安联集团和英国法通集团，AUM分别为29,731.20亿美元和 19,267.54亿美元。 图1:全球排名前十的保险资管公司中，欧洲AUM占比50%图2:欧洲头部保险资管AUM领先全球（百万美元） 50%北美 38% 12% 亚洲欧洲 3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000 AlianzGroup Legal&General Prudential Group Financial 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 保险系资产管理公司在欧洲资产管理行业中举足轻重。欧洲地区多国的保险市场发展较为成熟，近年保险深度和保险密度均超出全球平均水平， 欧洲地区的大型保险公司实力雄厚，具备了保险资管发展的土壤。在欧洲资管行业中，保险与银行系机构更为强势，本土独立系机构相对而言较为逊色，主要原因是欧洲大陆居民投资观念较为保守，银行系和保险系资管作为偏好稳健投资的机构更受欢迎。在欧洲排名前20的资管机构中银行系公司AUM达12.09万亿美元，占比达53.3%；保险系公司达 7.87万亿美元，占比达34.7%；独立系公司达2.71万亿美元，占比达 12.0%。 图3:2021欧洲各国保险密度普遍高于全球平均水平（美元）图4:2021欧洲各国保险深度普遍高于全球水平（%） 900012 800010 7000 60008 50006 4000 30004 2000 10002 丹麦瑞士爱尔兰芬兰卢森堡荷兰英国瑞典挪威法国德国意大利比利时奥地利西班牙葡萄牙 全球 00 数据来源：瑞士再保险，国泰君安证券研究数据来源：瑞士再保险，国泰君安证券研究 排名 机构 AUM(百万美元) 国别 类型 1 安联集团(AlianzGroup) $2,954,432 德国 保险 2 东方汇理（Amundi） $2,332,454 法国 银行 3 瑞银集团（UBS） $2,124,000 瑞士 银行 4 法通集团(Legal&GeneralGroup) $1,917,486 英国 保险 5 法国巴黎银行（BNPParibas） $1,439,280 法国 银行 表2：2022年欧洲前20的资管机构中银行系AUM最大，保险系机构次之 6法盛资产管理（NatixisInvestmentManagers） $1,416,336 法国 银行 7汇丰集团（HSBCHoldings） $1,191,000 英国 银行 8安盛集团（AXAGroup） $1,190,209 法国 保险 9全球保险集团（AegonGroup） $1,158,507 荷兰 保险 10德意志银行（DeutscheBank） $1,054,813 德国 银行 11施罗德（Schroders） $829,868 英国 独立 12富达国际(FidelityInternational) $812,800 英国 独立 13忠利集团（GeneraliGroup） $651,470 意大利 保险 14标准人寿安本集团（StandardLifeAberdeen） $627,891 英国 保险 15瑞士信贷（CreditSuisse） $575,321 瑞士 银行 16德国巴登-符腾堡州银行（LBBW） $520,196 德国 银行 17意大利联合圣保罗银行（IntesaSanpaolo） $507,471 意大利 银行 18北欧联合银行（Nordea） $465,756 丹麦 银行 19联合投资（UnionInvestment） $461,394 德国 银行 20柏基投资（BaillieGifford） $440,864 英国 独立 数据来源：ThinkingAheadInstitute，国泰君安证券研究 1.2.欧洲保险资管满足集团资金资产管理和三方资金财富管理 欧洲保险资产管理业务的兴起伴随着保险公司业务的成熟，不断拓展产品线和客户群。欧洲保险资产管理的发展以管理集团内保险资产起步， 逐步拓展到第三方机构业务，再进一步拓展至第三方个人业务。1836年，英国法通保险公司成立，并开始尝试进行保险资金的投资管理，如在成立后不久就开始向