建材行业周报：消费建材格局再集中，玻璃龙头价值回归

股票研究 2024.03.10 消费建材格局再集中，玻璃龙头价值回归 行 业鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)巫恺洋(研究助理) 报 周0755-239768300755-239768580755-23976666 baoyanxin@gtjas.comhuajianyi@gtjas.comwukaiyang028675@gtjas.com 证书编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145 本报告导读： 政策验证稳健假设，集中度再提升关注消费建材龙头。玻璃加工龙头持续价值回归。 摘要： 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.1%。价格上涨主要是河北和河南地区，幅度30元/吨；价格下调区域为江苏、安徽、湖北和湖南，幅度5-30元/吨。3月上旬随天气好转，国内水泥需求量有所提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为28%，环比增加12个百分点，同比下滑约7个百分点。分区域，河北、长三角、珠三角和川渝地区企业略好，普遍在3-5成，个别可达6-7成；其他地区多是1-3成不等。价格端，由于整体市场需求恢复依旧较弱，部分地区涨价落实情况不佳，且局部地区企业为打开销量，继续小幅降价促销，导致价格震荡下行。 证玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2039.90元，环比下 建材 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 《逻辑从估值性价比逐步走向边际改善》 2024.03.06 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240301》2024.03.03 《核心关注高性价比，首选消费建材龙头》 2024.02.26 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240223》2024.02.25 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240216》2024.02.18 券跌29.72元。价格承压下行，交投仍显一般，库存维持上涨走势。周内 研终端市场需求改善依旧有限，下游订单支撑不足，观望情绪加重下，提 报 究货趋谨慎，加之市场产能、库存维持偏高位运行下，原片厂报价松动。后期市场看，市场需求难有明显好转，中下游在买涨不买跌心态影响 下，提货积极性预期不高，预计下周浮法玻璃价格或偏弱整理。 告 2）玻纤：需求恢复不及预期，观望心态主导下游。无碱粗纱市场价格 稳中偏弱运行，部分厂月初报价稍有松动，市场缓慢恢复，多数厂产销仍显一般。出口存较大不确定性，下游玻璃钢厂开工多数偏低，整体需求支撑仍较有限。池窑电子纱各池窑厂近期对下游市场零星发货，基于多数下游PCB厂开工不及预期，整体成交稍显一般。 主要原材料价格：华东重质纯碱（2200元/吨，环比-100元/吨）。市场价(平均价):燃料油(油浆):山东地区：3945元/吨，环比+25元/吨）。京唐港:平仓价:动力末煤(920元/吨，环比-7元/吨)。 政策验证稳健假设，集中度再提升关注消费建材龙头。周内重要会议重点指引验证稳健的宏观环境预期。环境趋稳下，伴随着信用风险的消化与市场结构的转型，2024年将迎来消费行业的再出清与再集中，龙头竞争优势将进一步凸显。重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星建材、中国联塑、科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎等。 玻璃加工龙头持续价值回归。玻璃加工板块依靠需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势等特征，迎来持续价值回归。重点推荐福耀玻璃、信义玻璃。大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。大宗板块2023年基本已经下探出底部。行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、中国巨石、中材科技。 风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险；原材料成本风险 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪15 2.2.主要成本：煤炭价格16 2.3.重点水泥股估值跟踪18 3.玻璃行业19 3.1.库存变化20 3.2.生产线及产能21 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格22 3.4.重点玻璃股估值跟踪24 4.玻纤行业24 5.风险提示25 1.建材行业投资策略 政策验证稳健假设，集中度再提升关注消费建材龙头。周内重要会议重点指引验证稳健的宏观环境预期。环境趋稳下，伴随着信用风险的消化与市场结构的转型，2024年将迎来消费行业的再出清与再集中。龙头上 市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类扩张，2024年竞争优势或将进一步凸显。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，估值最显优势的中国联塑，以及其他领先行业的科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎等。 玻璃加工龙头持续价值回归。玻璃加工板块依靠需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势等特征，迎来持续价值回归。汽车玻璃 板块玻璃功能属性增加，带来ASP持续提升定价稳定，成本环境优化，推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；光伏玻璃3月排产回暖，4月玻璃新单有提价预期，行业正在从大规模过剩逐步走向供给边际收紧，成本曲线陡峭下龙头优势凸显；推荐加工片贡献稳定的盈利基本盘，份额拉大与中小企业差距的信义玻璃。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出 底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比回落0.1%。价格上涨主要是河北和河南地区，幅度30元/吨；价格下调区域为江苏、安徽、湖北和湖南，幅度5- 30元/吨。3月上旬，随着天气好转，国内水泥市场需求量环比有所提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为28%，环比上周增加12个百分点，同比下滑约7个百分点。分区域看，河北、长三角、珠三角和川 渝地区企业略好，普遍在3-5成水平，个别可达6-7成；其他地区多是 1-3成不等。价格方面，由于整体市场需求恢复依旧较弱，部分地区涨价落实情况不佳，且局部地区企业为打开销量，继续小幅降价促销，导致价格震荡下行。 华北地区水泥价格稳中有升。京津唐地区水泥价格平稳，受两会召开、环保管控影响，北京市区工程项目以及搅拌站禁止施工，天津、唐山和北京外围地区影响并不显著，北京地区综合出货恢复到2-3成；天津地 区日出货1-2成，唐山地区出货稍好，在3-4成。 河北石家庄地区水泥价格上调30元/吨陆续执行到位，下游需求逐步启 动，企业出货增至3-4成，但由于各企业库存均在高位，后期价格稳定性仍待跟踪。邯郸、邢台地区价格上调仍在推进中，市场资金短缺，下游搅拌站开工积极性不高，价格上涨难度较大。 内蒙古呼和浩特以及周边地区水泥价格平稳，由于气温较低，下游需求尚未启动，预计3月中下旬，随着天气转暖，市场需求将会陆续恢复，目前各企业正在执行冬季错峰生产，库存处于较高水平，加上区域内价格也维持在高位，市场启动后，为打开市场销量，企业可能会采取先抑后扬的价格策略。 山西太原地区水泥价格平稳，市场资金紧张，且区域内重点工程项目较少，水泥需求恢复缓慢，企业发货在正常水平1-2成。大同、朔州地区水泥价格稳定，由于温度较低，市场需求暂未启动，仅零星袋装备货需求，预计3月中下旬将陆续恢复。 华东地区水泥价格继续回落。江苏南京地区水泥价格下调15元/吨，现P.O42.5散出厂价210-230元/吨，搅拌站开工率较差，水泥需求缓慢恢复，企业发货在3-4成，苏南周边地区水泥价格下调后，带动本地价格 走低。苏锡常地区水泥价格底部盘整，天气情况好转，下游开工率提升，水泥需求继续恢复，企业发货环比增加10%-20%，企业日出货在4成左右，因企业多是库满后执行错峰生产，短期库存仍处于高位水平。扬州和盐城等地水泥价格稳定，工程项目尚未完全启动，搅拌站因回款较差，开工积极性不高，导致整体市场需求恢复不佳，企业发货仅在3成左右。 浙江杭嘉湖地区水泥价格稳定，进入三月份，天气情况好转，下游需求逐步提升，企业发货在4成左右，短期库存偏高运行。甬温台地区水泥价格平稳，阴雨天气依然较多，市场需求恢复一般，企业发货在正常水平的3-5成不等，部分企业价格有继续回落情况，幅度10元/吨，主导 企业报价暂稳。金建衢地区水泥价格下调10-15元/吨，价格下调主要是受周边降价影响，为稳定客户，本地企业跟降，当前价格水平与周边相比仍偏高，不排除有继续降价可能，企业发货提升至4-5成。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格下调15-20元/吨，工程项目虽陆续开工， 但施工进度缓慢，下游需求恢复不佳，企业日出货在3-4成，库存偏高运行，受周边地区低价水泥进入影响，企业为维护市场份额，小幅增加优惠返利。沿江芜湖和铜陵地区水泥价格平稳，天气好转，水泥需求逐步恢复，企业发货在4-5成，水泥和熟料库存压力较大，企业安排生产线检修。皖北地区水泥价格稳定，市场资金紧张，水泥需求恢复缓慢，企业发货仅在3成左右。 江西南昌和九江地区水泥价格稳定，进入3月份，下游需求逐步回升，企业发货环比增加10%-15%，出货量在3-4成水平，虽然有错峰生产，但全能工厂库存仍然偏高，企业一直有推涨价格意愿，但当前市场需求无力支撑涨价，预计短期以稳为主。赣东北、赣州等地区水泥价格平稳，天气好转，袋装水泥需求恢复较好，但工程项目和搅拌站开工仍偏弱，企业综合发货在4成左右，少量熟料生产线已复产，库存较高。 福建宁德和福州地区水泥价格上涨未落实，工程项目启动后施工进度缓慢，外加阴雨天气影响，市场需求表现低迷，企业发货仅在2-3成，库存略偏高。龙岩及厦漳泉地区水泥价格上涨执行到位，市场需求环比有所提升，企业发货在3-4成，受益于错峰生产，库存降至60%左右。省内多数企业一季度错峰生产即将完成，若水泥需求恢复不佳，则将面临复产压力，价格稳定性待跟踪。 山东济南、淄博、济宁、枣庄等地水泥价格暂稳，受阴雨天气和两会召开影响，市场需求启动缓慢，企业日出货多在2-3成，虽然部分企业有推涨价格意愿，但鉴于当前市场供需关系偏弱，且部分中小企业有降价抢量行为，短期价格上涨难度较大。聊城、德州地区水泥价格上调落实情况不佳，周边地区价格水平较低，且水泥需求不佳，价格上涨支撑不足。 中南地区水泥价格涨跌互现。广东珠三角及粤北地区水泥价格趋弱运行，天气好转后，受在建工程项目支撑，水泥需求环比提升20%-40%，企业发货在4-5成，新开工程项目推进偏慢，搅拌站因资金紧张开工积极性 不高，外加广西地区低价水泥不断进入，本地企业压力较大，部分企业价格存在回落情况，后期价格有整体下行趋势。粤东地区水泥价格稳定，天气放晴，市场需求继续恢复，企业发货在5成左右，库存中等或略偏高水平。 广西南宁和崇左地区水泥价格稳定，市场资金紧张，搅拌站年前回款较差，水泥需求恢复不佳，企业日出货仅在正常水平的3-4成，受益于企业自主停窑减产，库存多在中等或略偏高水平。玉林和贵港地区涨价落实情况一般，在建工程项目陆续启动，但搅拌站开工率较低，水泥需求表现低迷，企业发货仅在2-3成，价格上调落实不到位。桂林地区水泥价格稳定，工程项目和搅拌站开工率不足，水泥需求恢复缓慢，企业发货在3成左右，库存偏高运行。 湖南长株潭地区水泥价格下调30元/吨，春节前后，部分企业不断以优惠返利形式暗降水泥价格，近期随着市场启动，价格下调由暗转明，市场需求恢复缓慢，企业发货仅在3成左右。娄底、邵阳地区水泥价格下 调10-20元/吨，市场需求恢复不佳，且受周边低价水泥影响，为稳定 客户，企业小幅下调价格。永州地区水泥价格上涨10-15元/吨，受广西地区涨价带动，为提升盈利，企业积极跟涨，但市场需求表现