海信视像员工持股计划点评：员工持股计划草案落地，业绩层面考核目标稳健

公司员工持股计划业绩考核目标稳健，激励对象范围扩大，有助于绑定核心员工利益，激发公司活力。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.59/1.90/2.28元，同比+24%/20%/20%。公司总市值321亿元，PB为1.7x，23年Q3期末净现金为118.38亿元，根据行业可比公司给予公司24年17xPE，维持目标价32.3元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2024年员工持股计划，参与对象为公司的董事、高管、监事、中层管理人员及核心骨干人员。员工持股计划初始设立时总人数不超过459人，拟筹集资金上限为3.6亿元，拟持有股票数量不超过2909.38万股（2.23%），购买股票的价格为12.27元/股。公司前次回购的剩余库存股397.99万股用途变更为实施员工持股计划，并拟在12个月内回购股票不低于3.77亿元（含），不超过7.53亿元。 业绩层面考核目标稳健，预计可完成度较高。参考23年Wind一致预期，剔除股权支付费用影响，全部解锁下，24年-26年归母净利润同比增速目标为5.05%/10.39%/10.98%；部分解锁下，归母净利润同比增速目标为-5.45%/10.39%/10.98%。部分解锁比例为80%。 员工持股计划激励对象范围扩大。激励对象包括8位董事、监事、高级管理人员，以及不超过451位中层管理人员及核心骨干人员，激励人数和激励人员范围相比21年限制性股票激励计划有所扩大。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司于2024年3月11日发布《2024年员工持股计划（草案）》、《关于变更回购股份用途的公告》和《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》。 1）员工持股计划 根据公司公告，员工持股计划的参与对象为公司的董事、高级管理人员、监事、中层管理人员及核心骨干人员。员工持股计划初始设立时总人数不超过459人，拟筹集资金总额上限为3.6亿元，拟持有的标的股票数量不超过2909.38万股（2.23%），员工持股计划购买公司股票的价格为12.27元/股。 参与对象具体包括董事、监事、高级管理人员8人（于芝涛、贾少谦、刘鑫、朱聃、李炜、陈彩霞、王惠、刘莎莎），拟持有份额上限对应的标的股票数量430万股（占本员工持股计划比例14.78%）；中层管理人员及核心骨干人员不超过451人，拟持有份额上限对应的标的股票数量为2479.38万股（占本员工持股计划比例85.22%）。 员工持股计划的存续期为48个月，所获标的股票分三期解锁，锁定期分别为12个月、24个月、36个月，分别解锁40%、30%和30%。激励考核期为24-26年，参考23年Wind一致预期，剔除股权支付费用影响，全部解锁情形下，24年-26年归母净利润目标为22.81/25.17/27.94亿元，对应同比增速为5.05%/10.39%/10.98%；部分解锁情形下，归母净利润目标为20.53/22.66/25.25亿元 ， 对应同比增速为-5.45%/10.39%/10.98%。部分解锁比例为80%。 2）库存股变更用途和股份回购方案 根据公司公告，员工持股计划的股票来源为公司回购专用账户回购的股票。截至本员工持股计划草案公布日，公司前次回购的剩余库存股股份数量为397.99万股，用途由“实施股权激励计划”变更为“实施员工持股计划”。 公司拟自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内回购股票。 回购股票金额不低于3.77亿元（含），不超过7.53亿元；回购价格不超过30.00元/股（含）；预计回购数量不超过2511.39万股。回购股份用于实施员工持股计划。截至本公告披露日，公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、持股5%以上的股东在未来3个月、未来6个月内无减持计划。 2.点评：业绩层面考核目标稳健，激励对象范围扩大 本次员工持股计划考核主要聚焦业绩层面，考核目标稳健。根据公司公告，公司此次员工持股计划与公司21年限制性股票激励计划均对业绩层面进行考核。在本次员工持股计划中，参考23年Wind一致预期，剔除股权支付费用影响，全部解锁情形下，24年-26年归母净利润目标为22.81/25.17/27.94亿元，对应同比增速为5.05%/10.39%/10.98%；部分解锁情形下，归母净利润目标为20.53/22.66/25.25亿元，对应同比增速为-5.45%/10.39%/10.98%。部分解锁比例为80%。本次考核的目标稳健，预计可完成度较高。 图1：本次员工持股计划考核主要聚焦业绩层面，考核目标稳健 本次计划激励的对象范围扩大，绑定公司核心员工利益，有助于激发公司活力。根据公司公告，本次员工持股计划激励对象包括8位董事、监事、高级管理人员，以及不超过451位中层管理人员及核心骨干人员，激励人数和激励人员范围相比21年限制性股票激励计划进一步扩大。 此次计划激励的主要对象为作为公司中坚力量的中层管理人员和核心骨干人员。员工持股计划绑定公司核心员工利益，有助于公司实现长期战略目标。 图2：员工持股计划激励对象范围扩大 员工持股计划股票价格折扣与此前一次激励计划保持一致，预计未来公司的股权激励政策将常态化。根据公司公告，员工持股计划购买公司股票的价格为12.27元/股（不低于下列价格较高者：1.员工持股计划草案公布前1个交易日的股价的50%，为12.27元/股；2.员工持股计划草案公布前120个交易日的股价的50%，为11.41元/股）。参考其他龙头家电公司，我们预计未来公司的股权激励政策将常态化进行，有利于公司进一步构建长期激励机制，激发员工工作积极性，推动公司实现长期战略目标。 3.看点：内销彩电龙头地位稳固，外销市占率有望持 续提升 公司内销龙头地位稳固，以旧换新政策和体育赛事有望推动彩电行业内销增长。根据奥维云网数据，公司23年1月至24年2月内销彩电线上和线下月度销额市占率分别稳定在26%和28%以上的水平，市场龙头地位稳固。家电以旧换新政策以及欧洲杯和奥运会等体育赛事有望推动彩电行业内销增长，随着公司彩电产品高端化的推动，公司彩电内销市占率有望进一步提升。 公司为24年欧洲杯赞助商，公司彩电外销市占率有望持续提升。根据奥维睿沃数据，公司23年全球彩电出货量为2590万台，同比+5.9%，其中海外彩电出货量同比+12.2%。公司作为24年欧洲杯赞助商，有望借助欧洲杯营销进一步开拓全球市场，提升包括欧洲市场在内的全球彩电市场的市占率。 4.投资建议 公司员工持股计划业绩考核目标稳健，激励对象范围扩大，有助于绑定核心员工利益，激发公司活力。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.59/1.90/2.28元，同比+24%/20%/20%。公司总市值321亿元，PB为1.7x，23年Q3期末净现金为118.38亿元，根据行业可比公司给予公司24年17xPE，维持目标价32.3元，维持“增持”评级。 5.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 图3：可比公司估值水平（2024年平均PE为17倍）