2023Q4打新基金持仓和收益分析：打新底仓压力增大，产品收益小幅下滑

根据国君新股研究的五套筛选标准筛选出444只打新基金。近期各家基金已经披露完2023年4季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了444只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。 23Q4打新基金账户数量和规模出现双降。444只打新基金的总资产和净资产分别为3260亿和2798亿。从股票和债券仓位来看，打新基金的股票仓位占比维持在23%，债券占比维持在68%，债券比例出现小幅上调。打新基金平均净资产维持在3.97亿，从股票底仓角度来看，双边仍维持了1.32亿的股票市值，和前期相比变化不大。 7亿规模以内的打新基金仍是目前市场的主流配置，占比超过8成。 从打新基金2023年Q4收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益持续下滑到-2.44%，2~5亿规模的打新基金收益中位数-1.18%，5~7亿规模的打新基金收益中位数-0.96%，7~10亿规模的打新基金收益中位数-1.00 %，10~20亿规模的基金中位数收益-0.50%，所有规模的中位数均为负收益，仅有规模在5亿以上的打新基金表现出了明显的韧性，2亿之内的基金整体负收益超过2%，对小规模固收产品影响较大。打新基金在23Q4中位数收益率为-1.20%，比Q3的-0.82%继续拉大负贡献。从分规模收益来看，小于2亿规模的打新产品依然是受到拖累最为明显的板块，年度收益亏损超过2%，5~7亿规模的打新产品的收益由于底仓和债券相对均衡，整体维持在盈亏平衡线附近，收益表现好于其他。 打新基金在23Q4增持电子、医药和公用事业，减持食品饮料、非银金融和交运。打新基金沪市出现了明显增持电子、公用事业和医药生物，减持靠前的行业为食品饮料、非银金融和交运。深市增持行业靠前的是电子和计算机，减持靠前行业是银行和食品饮料。四季度打新基金的前五大行业为食品饮料、医药生物、电子、公用事业和电力设备，也延续了三季度以来的防守属性。 风险提示：新股上市首日破发率超预期。 1.打新基金的特征和概况 近期各家基金已经披露完2023年4季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了444只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。 延用了前期的打新基金筛选标准，我们认为打新基金主要具备以下特征： （1）由于规则限制，债券型基金无法参与打新，股票型基金又对股票仓位要求过高，所以打新基金来源一般是混合型基金，以偏债混合、灵活配置为主，产品基金规模一般在2~20亿之间。（2）由于追求绝对收益，导致股票占比普遍不高，基本以满足打新市值门槛要求为主（目前打新门槛为沪深各6000万流通市值），参与双边市场需要准备1.2亿元股票底仓，由于不会主动追求底仓收益，大部分打新基金的股票市值都在2亿元之内，考虑到目前市场上参与打新的基金越来越多，我们也将广义打新基金纳入考核，即以权益底仓为主，打新增强为辅，所以在此将股票市值设定为5亿元之内。（3）由于打新主要是为了获得绝对收益，追求回撤可控，但股票底仓收益相对波动较大，所以大部分打新基金的股票市值占比一般低于70%，即股票仓位不宜过重。（4）参与打新较为积极，持仓中获配新股较多，是基金收益的重要来源。（5）在基金名称上相对比较模糊，没有明确行业或者主题，一般多模糊以新*、鑫*、丰*、兴*、瑞*等名称作为系列，并且很多打新基金在费用上有所设计，不少均设有AC类结构，方便具有不同需求机构投资者持有。 表1：2023Q4打新基金账户相对稳定，股票市值占比稳定在20-25% 我们筛选出了所有混合型基金中的444只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为3260亿和2798亿。Q4新股发行节奏明显放缓，打新单账户收益贡献也从Q3的400万收益下滑到Q4的200万收益，同时由沪深股票底仓的下滑带来了底仓的负贡献，导致整体打新收益仍在负数徘徊，使得整体账户规模的持续下滑。 2.打新基金规模和收益分析 按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截至12月31日，A/B/C类账户2023年打新收益分别为1306.88/1283.67/1003.47万元。8月27日证监会发文阶段性收紧IPO节奏，9月起新股招股节奏明显放缓影响Q4新股上市数量大幅下降（新股招股至上市周期约3周），2023Q4仅有32只新股上市（不含北交所），影响Q4打新收益环比大幅下滑，2023年全年打新收益同比下降。 按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截至2023/12/31，2023年5亿规模产品A/B/C类账户增厚收益率分别为2.19%/2.14%/1.61%，2022年全年5亿规模产品增厚收益率分别为2.31%/1.95%/1.45%，2023年打新收益增厚率同比有所下降。 从基金季报持仓情况来看，打新基金前五大重仓行业重回食品饮料、医药生物、电子、公用事业，整体呈现防御特征。2023Q4市场整体有所下行，行业表现分化，打新基金重仓行业表现亦差别较大，产品底仓管理对产品收益将产生较大影响，我们预估由于收益下行，部分产品将会选择参与单边市场，以减少双边底仓波动带来的影响。 表2：2023Q4打新收益受到新股发行放缓影响而下滑（理想情况，100%入围） 7亿规模以内的打新基金仍是目前市场的主流配置，占比超过8成。打新基金平均净资产维持在3.97亿，从股票底仓角度来看，双边仍维持了1.32亿的股票市值，和前期变化不大。从打新基金2023年Q4收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益持续下滑到-2.44%，2~5亿规模的打新基金收益中位数-1.18%，5~7亿规模的打新基金收益中位数-0.96%，7~10亿规模的打新基金收益中位数-1.00%，10~20亿规模的基金中位数收益-0.50%，所有规模的中位数均为负收益，仅有规模在5亿以上的打新基金表现出了明显的韧性，2亿之内的基金整体负收益超过2%，对固收产品影响较大。打新基金在23Q4中位数收益率为-1.20%，比Q3的-0.82%继续拉大负贡献。从分规模收益来看，小于2亿规模的打新产品依然是受到拖累最为明显的板块，年度收益亏损超过2%，5~7亿规模的打新产品的收益由于底仓和债券相对均衡，整体维持在盈亏平衡线附近，收益表现好于其他。 表3：2023Q4整体收益仍未回正，打新基金全年收益率在-2%~1% 3.打新基金23Q4持仓分析——回归防御底仓 根据我们统计的打新基金的持仓分布情况来看，23Q4打新基金持仓A股股票750.5亿，和23Q3相比股票规模下滑了10%。打新基金前五大重仓行业为食品饮料、医药生物、电子和公用事业、电力设备，体现了打新基金在底仓选择上又回到了明显的防御属性，追求具有稳定预期的板块。 图1：23Q4打新基金重仓回到食品饮料、医药等防御性板块单位：亿元 打新基金在23Q4增持电子、医药和公用事业，减持食品饮料、非银金融和交运。打新基金沪市增持靠前行业为电子、公用事业和医药，减持靠前的行业为食品饮料、非银金融和交运。打新基金深市增持行业靠前的是电子、计算机和医药生物，减持靠前行业是银行、食品饮料和通信。 图2：2023Q4打新基金增持电子、医药和公用事业单位：亿元 图3：2023Q4打新基金减持食品饮料、非银金融和交运单位：亿元 从增持金额最多的前十大个股来看，主要有立讯精密、长江电力和国投电力、美的集团和紫金矿业，公用事业成为2023Q4打新基金增持个股最集中的行业，其次是电子行业。 表4：打新基金2023Q4增持金额最多的前十大个股 从减持金额最多的前十大个股来看，主要有贵州茅台、泸州老窖和平安银行、中国平安、宁德时代。从行业角度，前十大减持金额个股集中在食品饮料和非银金融。 表5：打新基金2023Q4减持金额最多的前十大个股 3.1.打新基金沪市持仓分析——公用事业成为增持重点 分行业来看，上海市场前五大持仓行业分别是食品饮料、公用事业、医药生物和银行、电子，食品饮料已经连续多个季度进入前五，体现了打新基金在底仓选择上依旧重防御的特征。 图4：打新基金沪市底仓主要配置在食品饮料和银行单位：亿元 打新基金沪市增持行业为电子、公用事业和医药生物，减持靠前的行业为食品饮料、非银金融和交通运输，沪市整体增持行业依然偏防御特征。 图5：打新基金沪市增持电子和公用事业单位：亿元 图6：打新基金沪市减持食品饮料和非银单位：亿元 打新基金沪市持股第一的个股依旧为贵州茅台，单只个股持股市值下滑到19.38亿元，但仍是沪市底仓的最大单票持有金额，其次是长江电力和紫金矿业，而伊利股份和陕西煤业分别位列沪市持股市值的第四和第五名。 表6：打新基金沪市持股总市值前十大个股 表7：打新基金沪市季度增持市值前十大个股 表8：打新基金沪市季度减持市值前十大个股 3.2.打新基金深市持仓分析——科技和消费相对平衡，更加偏重科技类增持 分行业来看，深圳市场持仓行业延续了三季度的回归科技和消费特征，前五大持仓行业分别是电子、食品饮料、医药生物、家用电器和电力设备，深圳市场个股持仓行业分布相对均匀，科技和消费相对平衡。 图7：打新基金深市底仓集中在电子、食品饮料和医药生物单位：亿元 打新基金深市增持行业前三大为电子、计算机和医药生物，减持行业前三大为银行、食品饮料和通信。 图8：打新基金深市增持电子和计算机单位：亿元 图9：打新基金深市减持银行和食品饮料单位：亿元 打新基金深市持股靠前的三家分别是美的集团、宁德时代和五粮液，立讯精密和海康威视分别是深市持股的第四和第五大个股。从整体行业分布来看，深圳市场整体也开始重防御，配置了家用电器和食品饮料类个股，同时也维持了科技类的电子和计算机的增配。 表9：打新基金深市持股总市值前十大个股 表10：打新基金深市季度增持市值前十大个股 表11：打新基金深市季度减持市值前十大个股 4.风险提示 新股上市首日破发率超预期。