2023年报点评：设备销售业务快速增长，分红稳步提升

维持“增持”评级。我们下调公司2024-2025、增加2026年预测净利润分别为12.59（-14%）、13.72（-16%）、14.98亿元，对应EPS分别为0.75、0.82、0.89元。给予公司2024年12倍PE，下调目标价至9.00元。 整体经营稳健。1）2023年，公司实现收入60.27亿元，同比增长0.06%； 归属净利润11.66亿元，同比增长2.33%。2）2023Q4单季归属净利润1.81亿元，环比下滑49%，同比下滑35%，低于市场预期，主要由于2022年同期一次性确认的归属于以前年度补贴所致。3）利润率方面，2023公司综合毛利率31.76%，净利润率20.18%，与2022年基本持平。 运营业务稳步发展，设备销售业务快速增长。1）截至2023年末投产控股项目39,950吨/日，参股15,100吨/日；在建及筹建垃圾焚烧产能6200吨/日。2）控股项目全年垃圾处置量1,404万吨，同比增长13%，垃圾处置量稳步增长。不含供热的入厂吨发424度/吨，平均厂用电率12.28%，运营水平优异。3）三峰卡万塔在手合同总金额超过6亿元人民币，三峰科技在手合同总金额约2.5亿元，装备实力雄厚，设备订单快速开拓。 现金流充沛，分红稳步提升。1）伴随运营规模增长，公司整体经营活动现金流量净额增长至23.72亿元。2）在建项目减少，公司资本开支下降，预计2024年将会进一步下降。3）2023年公司拟派发现金股利3.94亿元，现金分红率较上一年度略提升至34%，资本开支高峰已过，公司分红有提升空间，期待后续公司分红持续稳步提升。 风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。 1.2023年业绩稳健增长 整体经营稳健。1）2023年，公司实现收入60.27亿元，同比增长0.06%； 归属净利润11.66亿元，同比增长2.33%；扣非归属净利润11.38亿元，同比增长1.92%。2）2023Q4单季实现收入14.88亿元，归属净利润1.81亿元，环比下滑49%，同比下滑35%，低于市场预期，主要由于2022年同期一次性确认的归属于以前年度补贴所致。3）利润率方面，2023公司综合毛利率31.76%，净利润率20.18%，与2022年基本持平。 图1：2023Q4单季利润下滑 2.运营业务稳步发展 在建筹建项目6200吨。截至2023年末投产控股项目39,950吨/日，参股15,100吨/日；2023年新增中标重庆璧山、甘肃白银（二期）垃圾焚烧发电项目共1700吨/日；截至2023年末公司尚有在建及筹建垃圾焚烧产能6200吨/日，其中全资、控股处理能力合计4250吨/日。 垃圾量稳步增长，运营水平优异。控股项目全年垃圾处置量1,404万吨，同比增长13%，垃圾处置量稳步增长。不含供热的入厂吨发424度/吨，平均厂用电率12.28%，运营水平优异。 3.设备销售业务快速增长 装备实力雄厚，设备订单快速开拓，带动公司2023年设备销售收入同比增116%至9.57亿元。1）在核心设备销售领域，三峰卡万塔2023年共签署焚烧炉及成套设备供货合同14项，涉及焚烧线18条，设计处理能力合计约1.2万吨/日，特别是在“一带一路”沿线成功签署泰国萨拉布里五期、泰国佛统府、越南胡志明、马来西亚雪兰莪州等设计及焚烧炉成套设备供货合同，涉及焚烧线产品10条，处理能力合计7200吨/日，合同总金额超过6亿元人民币。2）子公司三峰科技签署污水处理及直饮水设备供货（EPC）合同31项，合同总金额约2.5亿元，涉及污水处理能力合计32,800吨/日，其中含资阳市三草湾污水处理厂项目（30,000吨/日）、成都万兴三期垃圾渗滤液处理项目（2800吨/日）。同时，三峰科技还成功签署南昌市自来水公司年度直饮水全系列设备供货合同，实现了直饮水设备技术成果的市场转换。 4.现金流充沛，分红稳步提升 伴随运营规模增长，公司2023年运营业务收入36.47亿元。同比增3%，公司整体经营活动现金流量净额23.72亿元。 图2：经营活动现金流净额稳健增长（万元） 在建项目减少，公司资本开支下降，预计2024年将会进一步下降。 图3：资本开支显著下降（万元） 分红稳步提升。根据公司2023年度利润分配预案，公司拟按每10股派2.35元（含税）的比例向全体股东派发现金股利。以公司现有总股本1,678,268,000股，扣除截至2023年12月31日公司回购专用账户中累计已回购的1,058,500股，以该等股本测算，合计拟派发现金股利3.94亿元，其余未分配利润转以后年度分配，现金分红率较上一年度略提升至34%，资本开支高峰已过，公司分红有提升空间，期待后续公司分红持续稳步提升。 图4：分红稳步提升 5.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据公司最新经营数据，我们下调公司2024-2025、增加2026年预测净利润分别为12.59（-14%）、13.72（-16%）、14.98亿元，对应EPS分别为0.75、0.82、0.89元，我们认为，在垃圾焚烧运营方面，公司精细化运营管理水平行业一流，运营业务稳健发展；在装备业务方面，公司装备技术实力强，在手订单持续开拓；在海外市场方面，公司国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓，期待未来持续进展。参考可比公司估值（下表），给予公司2024年12倍PE，下调目标价至9.00元，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值 收盘日：2024/4/2绿色动力2023为实际值 6.风险提示 项目进度低于预期、行业政策变化等。