交通银行2023年报点评：业绩平稳，资产质量改善成效更牢固

投资建议：根据2024年信贷量价走势预期，调整2024-2026年净利润增速预测为0.7%、3.2%、4.9%，对应EPS为1.16(-0.06)、1.20(-0.11)、1.26(新增)元/股。对应BVPS为13.08(-0.01)、13.90(-0.11)、14.77(新增)元/股。考虑到估值切换及交行分红稳定、股息率有竞争力，上调目标价至7.2元，对应2024年0.55倍PB,维持增持评级。 23Q4单季营收、归母净利润同比降幅较Q3收窄，主因低息环境下债市走牛，其他非息收入提振了营收。受存量按揭利率调整等影响，23Q4净息差环比下降5bp至1.22%，全年息差收窄20bp。展望2024年，贷款进一步重定价及潜在降息可能，存款定期化趋势未实质性改善，预计净息差仍将低位承压，拖累全年营收。 2023年存贷款分别较年初增长7.6%、9.1%。存款端，活期占比较年初下降1.8pct至34.4%，企业活期存款降幅更明显。贷款端，按揭和信用卡需求恢复尚需时日，经营贷以价换量、余额较年初增长43%。预计2024年贷款增量持平、增速放缓，存款竞争有所加剧。 23Q4末资产质量较Q3末略有波动，主因金融资产风险分类新规及零售贷款行业性承压影响，但相较年初仍有改善。期末对公房地产贷款不良率为4.99%，拨备计提显著高于其他贷款，风险较为可控。 风险提示：需求修复弱于预期、结构性风险暴露超出预期。 表1：可比标的最新盈利预测及估值水平