2023年年报业绩点评：业绩略低于预期，景气修复可期

投资建议：基于销量及吨价假设调整，下调2024/25年盈利EPS预测至3.66(3.92)/4.17(4.53)元，预计2026年EPS4.73元，基于可比估值及长期潜力，给予2024年PE 33X，下调目标价120.5元，维持“增持”评级。 收入符合预期，利润略低于预期。根据公司公告，2023年实现营业收入339.4亿元，同比+5.5%；归母净利42.7亿元，同比+15.0%；扣非净利37.2亿元，同比+15.9%。收入符合预期，利润略低于预期，主因一次性企业年金计提，预计还原后归母净利43+亿元左右。2023年已完成每股分红1.8元（包括特别股息），分红率57%，目前股价对应股息率2%。 4Q23结构升级加速，低档迭代趋势延续。根据公司公告，23全年销量800.7万千升，同比-0.8%，吨价同比+6.3%。23Q4单季度销量71.3万千升，同比-10.1%，吨价同比+7.5%。2023年拆分来看，中低档销量同比-5.1%，主品牌同比+2.7%（中高端以上同比+10.5%）。结合近期调研反馈，我们预计受高基数影响1Q24销量下滑，随后景气逐季修复，预计2024年全年目标销量持平至正增长，全年吨价提升低单位数。 2024年吨成本或下降，费用投放保持平稳。根据公司公告，公司2023年毛利率38.7%，同比+1.81pct，吨成本同比+3.3%。结合目前原材料采购情况，我们预计2024年吨成本或有望下降。2023年销售费用率略微提升+0.82pct至13.87%，单4Q23费用率显著提升主因经销商补贴及一次性企业年金计提。我们预计2024年全年费用率或平稳。 风险提示：成本波动，天气因素。 1.投资建议 表1：可比公司估值（更新至2024年3月26日） 2.风险提示 1.成本波动：包材价格随行就市，公司或面面临潜在的成本波动风险。 2.天气因素：极端天气影响，导致销量受到影响。