2023年中报点评：业绩略低于预期，榨菜酱新品成长可期

维持“增持”评级。考虑到消费力下降导致公司主业动销承压，下调2023-2025年EPS至0.80/0.88/1.00元，同比+2%/10%/14%（前值分别为0.82/0.94/1.10元），参考海天味业、中炬高新、千禾味业、伊利股份及洽洽食品等可比公司给予公司2023年25X PE，下调目标价至20元（前值为24.24元）。 业绩略低于预期，新品放量成亮点。2023H1营收/净利润13/4.7亿元，同比-6/-9%，折合Q2单季度营收/净利润5.8/2.1亿元，同比-21/-31%，实现归母净利润2.09亿元，同比-30.77%，下滑主要受累于消费力的下滑以及2022年同期疫情囤货导致的高基数，公司业绩略低于； 2023H1其他业务收入同比+100.54%，我们判断主要归功于榨菜酱新品的逐步成长。 盈利能力承压。2023H1毛利率同比-2pct，主因5月开始使用高价青菜头原材+销量下滑导致规模效应有所减弱：净利率同比-1.12%，主要受毛利率下降影响。 品类扩张蓄势未来。公司2023年起重点推广榨菜酱新品，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。 业绩略低于预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入13.37亿元，同比-5.97%，实现归母净利润4.70亿元，同比-8.87%，折合Q2单季度实现营业收入5.77亿元，同比-21.35%，实现归母净利润2.09亿元，同比-30.77%。总体而言，受累于消费力的下滑以及2022年同期疫情囤货导致的高基数，公司业绩略低于预期。 新品放量成亮点。2023H1榨菜/萝卜/泡菜/其他业务收入分别同比-10.05%/-28.78%/+31.46%/+100.54%，其他业务放量我们判断主要归功于榨菜酱新品的逐步成长；从经销商数量角度看，2023H1末公司经销商数量为3113家，较年初减少14家。 盈利能力承压。毛利率：2023H1公司毛利率为53.08%，同比-1.95pct，主要原因在于5月开始使用高价原材料+销量下滑导致产能利用率下降，因此规模效应有所减弱 ， 其中榨菜/萝卜/泡菜毛利率分别同比-1.03%/-5.92%/+0.07%；净利率：2023H1公司净利率为35.2%，同比-1.12%， 期间费用率方面 ，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.16/-0.07/-0.28pct。 品类扩张蓄势未来。公司2023年起重点推广榨菜酱新品，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线。 投资建议：考虑到消费力下降导致公司主业动销承压，下调2023-2025年EPS至0.80/0.88/1.00元 ， 同比+2%/10%/14%（ 前值分别为0.82/0.94/1.10元），参考海天味业、中炬高新、千禾味业、伊利股份及洽洽食品等可比公司给予公司2023年25X PE，下调目标价至20元（前值为24.24元），维持“增持”评级。 风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。