2023年中报点评：收入略低于预期，长期成长可期

维持“增持”评级。维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元。 收入略低于预期。2023Q2实现营收/净利润6.6/0.8亿元，同比+13%/21%，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长。 盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率同比+0.97pct，主要归功于油脂等原材料成本下行；净利率同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。 瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域22.61性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。 风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等 收入略低于预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入14.26亿元，同比+17.42%，实现归母净利润2.08亿元，同比+25.09%； 折合Q2单季度实现营业收入6.59亿元，同比+12.71%，实现归母净利润0.80亿元，同比+21.03%；总体而言，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长，火锅调料收入同比+13.83%，慢于总盘主因2022同期疫情囤货导致基数较高； 分区域看，2023H1西南本部/华北收入分别同比+26.5%/25.2%，引领大盘，西北地区收入同比-6.8%，主要系区域消费力复苏不及预期。从经销商数量角度看，2023H1末公司经销商数量为3305家，较年初减少109家，主要系公司主动精简经销商，聚焦头部客户。 盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率为36.23%，同比+0.97pct，毛利率提升主要归功于油脂等原材料成本下行，净利率为14.57%，同比+0.92pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。 瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。 投资建议：维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元，维持“增持”评级。 风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等