2023年中报点评：业绩略超预期，长期成长可期

维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS预测1.81/2.55/3.47元，同比+113%/+41%/+36%，维持目标价114.30元。 业绩略超预期，冷冻烘焙放量驱动增长。2023Q2实现营收8.42亿元，同比+21.26%、归母净利0.58亿元，同比+92.04%；2023H1公司冷冻烘焙收入同比+33%;分渠道看，商超渠道收入同比+75%，创新渠道收入同比+50%。总体而言，公司上半年收入逆势增长主要归功于营销组织架构完成整合带动管理效率提升背景下新品推广加速及商超/餐饮渠道扩张的双轮驱动。 成本下行带来盈利能力改善。2023H1毛利率同比+1.8pct，主要归功于成本压力缓解，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%；同时受益于毛利率的改善，2023H1公司净利率同比+1.25pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 业绩略超预期。公司发布2023年中报。公司2023H1分别实现营收16.36亿元，同比+23.61%、归母净利1.08亿元，同比+53.70%、扣非净利1.04亿，同比+55.54%；对应2023Q2单季实现营收8.42亿元，同比+21.26%、归母净利0.58亿元，同比+92.04%、扣非净利0.55亿元，同比+101.37%。 总体而言，受益于新渠道、新单品的拓展以及原材料成本下降，公司业绩略超市场预期。 冷冻烘焙放量驱动增长。分产品看，2023H1公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他收入同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.5%/+30.7%;分渠道看，流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，流通饼房渠道未能获得增长的主要原因为去年底提前进行春节备货所致，二季度已有所好转； 包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35%，同比增长约75%，商超放量主要归功于给山姆推的几款大单品持续成长；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15%，合计同比增长超过50%。总体而言，公司上半年收入逆势增长主要归功于营销组织架构完成整合带动管理效率提升背景下新品推广加速及商超/餐饮渠道扩张的双轮驱动。 成本下行带来盈利能力改善。2023H1公司毛利率达到32.89%，同比+1.75pct，其中Q2单季度毛利率达到33.70%，同比+4.33pct，环比+1.67pct，分产品看，2023H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料毛利率分别同比+0.78/6.20/3.68/2.86pct,毛利率显著改善主要归功于成本压力缓解，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%；同时受益于毛利率的改善，2023H1公司净利率达到6.57%，同比+1.25pct，Q2单季度净利率环比+0.6pct，同比+2.48pct；期间费用率方面，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/-1.04/+0.53/+0.93pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。 投资建议 ：维持2023-2025年EPS预测1.81/2.55/3.47元 ， 同比+113%/+41%/+36%，维持目标价114.30元，维持“增持”评级。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。