2023年年报点评：业绩符合预期，Q1煤电修复可期

维持“增持”评级：考虑到公司新能源电价下滑等因素，下调2023~2024年EPS至0.81/0.87元（原0.82/0.90元），给予2025年EPS 0.96元。维持目标价10.66元，维持“增持”评级。 4Q23业绩符合预期。公司2023年营收2544亿元，同比+3.1%；归母净利84.5亿元，同比扭亏；4Q23营收631亿元，同比+0.5%，归母净利-41.2亿元，同比增亏6.7亿元，符合业绩预告预期。公司2023年拟每股派息0.2元，占归属于普通股股东净利润比例为57.1%。 减值等因素拖累业绩，煤电环比转亏。公司4Q23毛利率9.9%，同比+5.3 ppts，环比-4.6 ppts。公司4Q23煤电利润总额-30.0亿元，同比减亏24.1亿元，环比转亏。我们推测公司4Q23业绩环比下滑主要由于：1）公司4Q23计提资产减值28.9亿元，主要为山东、辽宁、安徽等地煤电机组固定资产及商誉减值；2）公司4Q23支付所得税13.1亿元，同比+47.6%；3）燃料成本环比上升。考虑到价格要素变化，我们预计公司1Q24E境内煤电分部的盈利有望修复到2~3Q23水平。 资本开支加速，新能源装机有望加速增长。公司4Q23新能源分部利润总额14.4亿元，同比-25.3%，主要受风电电价下降等因素影响。我们预计高额资本开支支撑下公司未来新能源装机有望加速增长：公司2023年新能源资本性支出490亿元，较此前计划值+89.7%；公司2024年计划新能源资本性支出649亿元，较2023年实际值+32.4%。 风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。 图1：公司4Q23境内上网电量同比上升 图2：公司4Q23境内上网电价同比微降 图3：公司4Q23可控装机同比持续增长 图4：公司4Q23新增装机均为新能源 图5：公司4Q23归母净利润及经营性现金流环比有所下滑 图6：公司4Q23毛利率及扣非ROE环比有所下滑