业绩稳定增长，多肽业务持续发力

维持“增持”评级。公司2023年营收403.4亿元（+2.5%），经调整Non-IFRS净利润109.0亿元（+15.5%），符合预期。考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响，下调2024-2025年EPS预测为3.34/3.85（原3.75/4.46元），新增2026年EPS为4.36元，参考可比公司估值，给予2024年PE20X，下调目标价至66.80元(原78.96元)，增持评级。 非新冠业务稳健增长。2023年营收首次跨入400亿，经调整Non-IFRS归母净利润首次破百亿。化学业务营收291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化同比增长36.1%；测试业务营收65.4亿元（+14.4%），药物安全评价同比增长27.3%，SMO业务同比增长26.1%，保持领先地位；生物学业务营收25.5亿元（+3.1%），新分子种类驱动业务增长，同比增长26%；ATU板块营收13.1亿元（+0.1%），2023年6月签订一项商业化CAR-T产品LVV生产订单，预计2024年上半年开始生产，2024年2月第二个商业化项目获批；DDSU营收7.3亿元（-25.1%），销售分成实现从0到1突破。 多肽业务持续贡献增量。2023年TIDES业务营收34.1亿元（+64.4%），截至2023年年末，TIDES在手订单同比高增226%。D&M服务客户140个（+36%），服务分子数267个（+41%）。常州和泰兴基地完成产能扩建工程，新产能于2024年1月投入使用，多肽固相反应釜体积增至32000L。 多肽业务加速发展打开长期成长空间。 催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。 风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 表1可比公司估值比较