2023年报点评：多渠道发力动能充足，全国化扩张有望兑现

事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收21.44亿元/+33.0%，归母净利润2.38亿元/+27.2%，扣非归母净利润2.16亿元/+20.3%。 23Q4实现营收6.68亿元/+38.4%，归母净利润0.56亿元/-8.7%，扣非归母净利润0.44亿元/-25.2%。 结论：维持24-25年EPS预测为0.68/0.81元，新增26年EPS预测为0.99元，维持目标价21.54元，维持“增持”评级。 Q4营收增长亮眼，费用投放及减值计提拖累盈利。23Q4线下外围省份和电商渠道快速增长，高端产品大健康系列占比达30%，显著提振23Q4毛利率达53.2%/同比+6.2pct/环比+1.6pct，23全年片单价提升8%，产品高端化成效显著。Q4盈利承压主要系1）费用投放：Q4销售费用2.6亿元/+102.4%,销售费用率达38.8%/+12.3pct。2）减值计提：Q4计提资产减值及信用减值损失1631.64万元/+105.8%，主要系步步高专项及老旧产线影响。 线上抖音反哺作用明显，线下外围省份加速发力。公司将抖音定义为拉新平台，复购率提升表明品牌口碑逐步建立。24年公司将电商架构细拆为多个渠道，抖音成功打法有望复制，全平台放量可期。根据尼尔森数据，23年自由点品牌卫生巾产品市场份额在本土卫生巾品牌中排名第二（相较于22年提升一名），24年线下渠道预计重点开拓湖北、江苏等市场，标杆地区模式跑通后全国扩张兑现在即。 风险提示：行业竞争挤压利润，产品创新遭同业模仿。