公司深度研究 | 千禾味业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 精准定位“零添加”，多渠道发力全国扩张 千禾味业（603027.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 千禾味业 公司评级 买入 股票代码 603027 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.31 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 联系人 李欣欣 13386114324 lixinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%2021-032021-072021-11千禾味业调味发酵品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 战略聚焦“零添加”，深化品牌符号化。公司主打高端“零添加”产品，同时拥有高鲜和中低端产品系列，实现全价格带覆盖。公司将战略资源聚焦在“零添加”系列，在包装设计和广告宣传上突出零添加品牌色，持续深化品牌符号化。我们认为，公司主打的“零添加”产品符合消费升级趋势，有望强化公司在行业内的竞争优势。 积极拓展全国市场，多重渠道共同发力。公司持续深耕大本营西南市场，重点布局商超、电商渠道，外埠地区因地制宜，直销、大商经销等模式多措并举。2021年更换餐饮事业部领导和销售骨干，餐饮渠道开始发力。6月，公司将社区团购业务划归电商事业部，下半年集中精力招商选品。下半年，公司开始进行流通渠道招商选品。多重渠道共同发力，有望提供业绩增量。 内生外延产能扩张，三业并举共同成长。公司加快自有产能建设，2021年“年产 25 万吨酿造酱油、食醋” 项目落地，“年产60万吨调味品智能制造”项目开工。公司酱油产销率和产能利用率较为紧张，新增产能落地投产，有望支撑公司销量提升。外购方面，公司在2019年并购拥有江苏省著名商标“金山寺”的恒康酱醋，加速公司在华东市场的扩张。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为19.14 /22.83/26.32亿元，归母净利润分别为2.35/3.61/4.43亿元，EPS分别为0.29/0.45/0.55元/股，对应PE分别为59/38/31倍。我们选择海天味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业为可比公司，考虑当前可比公司估值水平及公司历史估值水平，我们给予公司2022年50x PE，对应目标价22.59元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：提价落地不及预期；华东区域更换经销商进展不及预期；商超人流量恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,355 1,693 1,914 2,283 2,632 增长率 27.2% 25.0% 13.0% 19.3% 15.2% 归母净利润 (百万元) 198 206 235 361 443 增长率 -17.4% 3.8% 14.4% 53.3% 22.7% 每股收益（EPS） 0.25 0.26 0.29 0.45 0.55 市盈率（P/E） 69.7 67.2 58.7 38.3 31.2 市净率（P/B） 5.1 6.1 6.9 6.1 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月17日 公司深度研究 | 千禾味业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月17日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 千禾味业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、“零添加”调味品龙头，深化品牌符号化 ............................................................................. 7 1.1战略聚焦调味产品，持续优化产业布局 ........................................................................ 7 1.2股权结构较为集中，股权激励促进公司经营................................................................. 9 1.3打造高品质健康产品，高度重视产能保障 .................................................................. 11 1.4业绩稳健增长，强化营销策略见效 ............................................................................. 11 二、市场规模加速扩张，成长空间广阔 ................................................................................. 16 2.1常规餐饮渠道仍为主导，流通部分电商日益增强 ....................................................... 16 2.2调味品市场规模持续提升，酱油占据最高销售份额 .................................................... 17 2.3酱油：市场规模持续增长，进入结构化调整期 ........................................................... 18 2.4食醋：行业规模稳步增长，疫情扰动有望恢复 ........................................................... 19 2.5竞争格局：行业集中度不高，竞争格局分散............................................................... 20 三、“零添加”确立品牌优势，实现错位突围 ........................................................................... 22 3.1战略聚焦“零添加”，深化品牌符号化 ........................................................................... 23 3.2积极拓展全国市场，多重渠道共同发力 ...................................................................... 25 3.3内生外延产能扩张，三业并举共同成长 ...................................................................... 28 四、盈利预测和投资建议 ....................................................................................................... 30 4.1关键假设和盈利预测 ................................................................................................... 30 4.2估值 ............................................................................................................................ 31 4.3投资建议 ..................................................................................................................... 33 五、风险提示 ......................................................................................................................... 33 图表目录 图1：千禾味业核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：千禾味业发展历程 .......................................................................................................... 7 图3：20-2021Q3公司营业收入分品类 ................................................................................... 8 图4：千禾味业调味品产品矩阵 ............................................................................................... 8 图5：2013-2020年千禾味业研发支出 .................................................................................... 9 公司深度研究 | 千禾味业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部