24Q1业绩大幅增长，来水向好促进盈利改善

2023年营业收入有所下降，归母净利润同比增长较大。2023年，公司实现营收186.69亿元（-9.28%），归母净利润17.49亿元（+50.41%）。公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元；二是火电发电量及天然气销量减少，导致公司营业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降，燃料成本减少，公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。 2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度，由于水电来水好于去年同期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加，公司实现营业收入52.06亿元（+27.19%）；同期内，公司实现归母净利润7.80亿元（+150.98%），公司归母净利润大幅增长的原因在于：一是年初起调水位同比增加且来水偏好，水电发电量增加，水电业务利润增加；二是火电装机容量增加，发电量增加，且燃煤价格同比下降，火电盈利同比改善。 来水情况较好，水电业务盈利有望持续修复。2024年以来，清江流域来水情况较好，公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平，且来水情况较好，预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设，目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦，核准水电项目的计划装机容量180万千瓦，水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。 新能源项目建设持续推进，带来增量业绩来源。2023年，公司新增新能源发电新增装机126.13万千瓦，截至2023年，公司新能源装机容量合计438.45万千瓦，其中风电装机容量121.49万千瓦，光伏装机容量316.96万千瓦。 截至2023年底，公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦，其中风电25万千瓦，光伏232.33万千瓦；同时，公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦，其中风电10万千瓦，光伏75.63万千瓦。2024年，公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。 风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。 投资建议：由于来水情况改善使得水电盈利增长，上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59亿元（2024-2025年原预测值为25.26/28.17亿元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；EPS分别为0.43/0.48/0.55元，当前股价对应PE分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15倍PE，对应公司权益价值391-419亿元，对应6.00-6.43元/股合理价格，较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年营业收入有所下降，归母净利润同比增长较大。2023年，公司实现营收186.69亿元（-9.28%），归母净利润17.49亿元（+50.41%），扣非归母净利润16.97亿元（+70.85%）。其中，第四季度单季营收42.33亿元（+2.16%），归母净利润0.31亿元，实现同比扭亏为盈。2023年公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元；二是火电发电量及天然气销量减少，导致公司营业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降，燃料成本减少，公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。 2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度，由于水电来水好于上期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加，公司实现营业收入52.06亿元（+27.19%）；同期内，公司实现归母净利润7.80亿元（+150.98%），扣非归母净利润7.54亿元（+187.55%），公司归母净利润大幅增长的原因在于：一是年初起调水位同比增加且来水偏好，水电发电量增加，水电业务利润增加；二是火电装机容量增加，发电量增加，且燃煤价格同比下降，火电盈利同比改善。 图1：湖北能源营业收入及增速（单位：亿元） 图2：湖北能源单季营业收入及增速（单位：亿元） 图3：湖北能源归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：湖北能源单季归母净利润及增速（单位：亿元） 2024年第一季度水电发电量同比大幅增长，火电、新能源发电量均有所增长。2023年，公司发电量357.45亿千瓦时（+4.59%），其中水电发电量110.06亿千瓦时（含查格亚电站，+10.80%），火电发电量为199.34亿千瓦时（含新疆楚星电站，-2.62%），风电发电量19.56亿千瓦时（+21.49%），光伏发电量28.48亿千瓦时（+31.79%）。2024年第一季度，公司发电量108.33亿千瓦时（+41.87%），其中水电发电量34.65亿千瓦时（+176.10%），火电发电量60.86亿千瓦时（+12.50%），风电发电量5.32亿千瓦时（+19.28%），光伏发电量7.50亿千瓦时（+42.59%）。 2023年公司毛利率上升，费用率水平增加，净利率同比增加。2023年，公司毛利率为20.08%，同比增加6.28pct，主要系燃料成本下降影响；费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为4.70%、3.71%，分别增加0.51、0.49pct，费用率水平有所提升。由于毛利率提升，公司净利率水平上行，较2022年同期的4.98%增加5.09pct至10.07%。 2024Q1公司毛利率、净利率持续改善。2024年第一季度，公司毛利率为28.41%，同比增加12.75pct，主要系燃料成本同比下降及来水偏好等因素影响；费用率方面，2024年第一季度，公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为0.18%、4.94%、2.51%，销售费用率、管理费用率分别减少0.06、0.39pct，财务费用率同比增加0.43pct，整体费用率水平略有下降。受益于毛利率改善及费用率水平微降，公司净利率较2023年同期的9.68%增加8.71pct至18.39%。 图5：湖北能源毛利率、净利率变化情况 图6：湖北能源三项费用率变化情况 2023年ROE同比提升，经营性净现金流大幅下降。2023年，公司ROE为5.55%，同比增加1.74pct，主要受益于公司净利率水平提升。现金流方面，2023年，公司经营性净现金流为32.66亿元，同比下降47.35%，同比大幅下降的原因在于：一是火电发电量减少使得火电业务经营活动流入减少，二是新能源补贴电费回收金额减少，三是煤炭贸易量减少及商品煤价格下降、天然气销售量减少使得贸易业务现金流入减少；投资性净现金流出99.69亿元，同比增幅较大，主要系宜城火电项目投产、新能源基建和收购项目支出增加所致；融资性净现金流52.87亿元，同比增加648.77%，主要系新增借款和融资租赁款增加所致。 2024Q1公司ROE显著提升，经营性净现金流同比小幅增加。2024年第一季度，公司ROE为2.39%，较2023年同期增加1.40pct，主要系净利率增加所致。现金流方面，2024第一季度，公司经营性净现金流为23.18亿元，同比增加1.31%，整体经营性净现金流保持较好水平；投资性净现金流出23.23亿元，较2023年同期增幅较大，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加所致。 图7：湖北能源现金流情况（亿元） 图8：湖北能源ROE及杜邦分析 来水情况较好，水电业务盈利有望持续修复。2024年以来，清江流域来水情况较好，公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平，且来水情况较好，预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设，目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦，核准水电项目的计划装机容量180万千瓦，水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。 新能源项目建设持续推进，带来增量业绩来源。2023年，公司新增可控装机326.13万千瓦，其中新能源发电新增装机126.13万千瓦；截至2023年，公司风光新能源装机容量合计438.45万千瓦，其中风电装机容量121.49万千瓦，光伏装机容量316.96万千瓦。截至2023年底，公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦，其中风电25万千瓦，光伏232.33万千瓦；同时，公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦，其中风电10万千瓦，光伏75.63万千瓦。2024年，公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。 投资建议：由于来水情况改善使得水电盈利增长，上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59亿元 （2024-2025年原预测值为25.26/28.17亿元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；2024-2026年EPS分别为0.43/0.48/0.55元，当前股价对应PE分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15倍PE，对应公司权益价值391-419亿元，对应6.00-6.43元/股合理价格，较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）