24Q1美国GDP数据点评：滞胀：当真吗

报告发布日期 滞胀：当真吗 ——24Q1美国GDP数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫2024年4月25日，美国经济分析局公布2024Q1GDP初值数据，实际GDP季调环比年率为1.6%，大幅低于预期值2.5%，前值3.4%，已出现两个季度连续回落。分项来看，个人消费2.5% vs前值3.3%，投资3.2% vs前值0.7%，政府消费&投资1.2% vs前值4.6%。GDP增速大幅低于预期，主要拉动项为个人消费支出和私人投资，库存和净出口为本期数据的拖累项。 ⚫消费放缓、延续强势。2023年美国居民消费成为支撑GDP增速的最重要分项之一，这一趋势在2024Q1得以延续，个人消费整体环比年率为2.5%，对GDP拉动贡献为1.7%。个人消费支出项中，商品和服务消费增速存在结构性分化，商品消费增速环比年率负增0.4%，耐用品和非耐用品增速分别为-1.2%和0%，耐用品中汽车和零部件为主要拖累。服务消费环比年率为4%，医疗保健、娱乐服务、交通运输服务和金融服务和保险分项表现较优。宏观经济视角来看，2024年1季度美国就业市场维持韧性，新增就业人数连续超出市场预期，同时时薪增速趋势回落，总量角度居民劳动报酬增长高位趋降，但消费倾向上升。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 再通胀叙事强化：3月美国CPI数据点评2024-04-16数据和市场继续挑战认知：3月美国就业数据点评2024-04-09 ⚫地产暂时回暖带动私人投资回升。私人投资环比年率为3.2%，对GDP的拉动从上季度0.2%上升至0.6%。其中固定投资环比年率录得5.3%：非住宅投资部分环比增速2.9%，建筑投资大幅降速，环比年率负增0.1%，设备投资和知识产权投资增速略有回升，分别录得2.1%和5.4%。住宅部分，2023Q4以来美国房地产市场出现二次回暖的趋势明显体现在住宅投资分项中，环比增速达13.9%,NAHB住房市场指数自2023年11月低点持续上行，2024年4月录得51，此轮房地产市场景气主要受益于利率边际下行，一季度30年期抵押贷款利率回落至6.7%上下，不过随着通胀回落进程受阻，降息预期不断回调，30年期抵押贷款利率已回升至7.2%，如果利率环境不出现显著放松，预计Q2房地产市场进一步回暖幅度有限。 ⚫私人库存变动对一季度GDP贡献为-0.4%，目前美国整体库存周期仍处于去库阶段，从实际库存增速来看，制造业库存增速持续回落，批发库存增速进入磨底阶段，库存增速已经回升，由于影响GDP库存分项贡献的为实际库存变动的二阶导，后续随着补库阶段临近，库存增速斜率上升，有望在一定程度上支撑GDP库存分项贡献。净出口方面，美国出口环比年率回落至0.9%，而进口环比年率大幅上升至7.2%，净出口对GDP增速合计拖累0.9个百分点，进口扩张而出口回落也从侧面反映出美国国内的需求仍然偏强。 ⚫同步公布的24Q1通胀（PCE）超预期回升，核心数据为一季度核心PCE价格指数，环比年率3.7%，预期3.4%，前值2%。结构上表现为商品价格普跌和服务价格普涨，商品和服务环比年率分别为-0.5%和5.4%，服务项中主要支撑项为金融服务和保险（+11%）、娱乐（+5.4%）、医疗护理（+3.8%）、住宿和餐饮服务（+4.3%）。不过一季度PCE和核心PCE同比增速分别为2.6%和2.9%，均延续回落趋势。此外，最大贡献的金融服务通胀较大程度受到股市表现影响。 ⚫数据落地后，首先触发了市场围绕滞胀预期的交易，美元指数和美债收益率上升，降息预期进一步被挤压，美股回调。但GDP是滞后的数据，其中更包括了此前已经落地的1-2月经济、通胀数据，过往通常对市场影响有限，本次数据的市场冲击更多基于较大的预期差，以及当前流动性收缩、降息预期扭转背景下的市场波动率放大的趋势。往后看，二季度若能源品价格不再出现大幅上升，再通胀情绪预计将有所缓和，同时受高息压制，经济数据方向继续向下，预计消费随收入增速高位放缓，住宅投资受高利率压制恢复受阻，企业投资在高利率环境和产业政策有限的背景下预计延续弱势，可能的拉动项是库存数据改善。Q1超预期经济数据又一次冲击了降息预期，但随着基本面各环节有序降温，降息预期也逐渐接近于重建。 风险提示：美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。经济陷入衰退的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。