外国收益率曲线能预测美国经济衰退和GDP增长吗？

美国国家经济研究局工作论文系列国外的Y IELD曲线是否预测了美国的经济衰退和GDP增长？拉施德一个嗯d Menzie Chinn30737年工作报告http://www.nber.org/papers/w30737NA TIONA L经济研究局1050年马萨诸塞州场所马萨诸塞州,剑桥021382022年12月作者承认Dani el Cooper，Laurent Ferrara，J oseph Gagnon，SachaGel f er， J eanne- Baptiste Hasse， Jay Im， Steven Kamin， Quentin Lajaunie， Jonathan Wright， DoraX ia和David Zeke提供了有用的意见和建议。本文所表达的观点是作者的，不一定反映OCC或美国国务院的内容财政部。本文表达的观点是作者的观点，并不一定参考国家经济研究局的意见。分发NBER工作文件供讨论和评论之用。嘿嘿还没有同行修订 我 已经或接受 NBER 董事会的审查，该审查伴随着NBER的官方出版物。©2022 年由拉沙德·艾哈迈德和门齐·钦恩执导。保留所有权利。短段文字，不要超过两段，可以引用而不明确 Permi SSI 上，前提是充分注明出处，包括©注意,源。 国外Y型曲线能预测美国经济衰退和GDP增长吗？拉施德艾哈迈德和Menzie Chinn美国国家经济研究局工作论文30737号2022年12月冻胶。E43, + 30摘要本文表明，非美国G-7的期限利差构建了非美国G-7的债券收益率。成分股预测美国未来的经济衰退，而外国期限利差是更强的预测指标美国经济衰退发生在明年，而不是美国期限的利差。美国和 f orei gn 期限利差既是美国经济的利差，也是美国经济的利差，也是美国经济的利差。经济活动的组成部分。较小的美国期限利差导致较小的外国期限利差和美元升值。较小的外国期限利差不会导致美元大幅上涨贬值，但美国出口和外国直接投资流入美国的持续下降国家。这些发现与外国期限价差嵌入增长的命题一致。来自美国的溢出效应以及由此产生的美元走强和海外经济放缓将蔓延回美国。拉施德一个嗯美国货币监理署办公室美国财政部rashad.ahmed@occ.treas.govd Menzie Chinn经济部门Wi sconsi n - Madi大学的儿子1180天文台驱动器麦迪逊,WI 53706和国家经济研究局mchi nn@l af ol l表示“小”。wi sc.edu 1 介绍的 传播 的 经济 和 金融 的冲击 原始 在 的 曼联 州 是 一个中央 问题 在 开放 经济 宏观经济学 和 融资。 与此同时, “spillbacks” 在哪里的 后续 影响 在国外 有 连锁 影响 为 的 美国 是 相对 超。这 纸 检查 这两个 溢出效应 和 spillbacks 通过 记录 那 美国。 收益率曲线, 测量 作为 的 10年 - 3个月 主权 收益率 微分 或 术语 传播,包含 信息 那 是 截然不同的 从 的 美国 收益率 曲线 关于 未来 美国 经济衰退和 经济 活动。 它 是 已经 好吧 记录 通过 这两个 学者 和 从业人员那 美国 收益率 曲线 反演 领导 每一个 的 的 最后的 8 经济衰退, 但 是否 和 来 什么程度上 外国 术语 传播 信号 未来 美国 经济衰退 风险 仍然是 一个 开放 的问题。使用 季度 数据 从 1979-2021, 一个 外国 术语 传播 构造 作为 的 断言,年龄 术语 传播 在 七大工业国 成分 加拿大, 德国, 日本, 和 的 英国, 是 包括与 的 美国 术语 传播 在 回归 的 未来 美国 经济衰退 风险 和 美国 真正的国内生产总值 增长。 就像 的 美国 术语 传播, 美国 经济衰退 风险 显著 上升 和 真正的 国内生产总值增长 放缓 作为 外国 术语 传播 缩小。 然而, 的 美国 和 外国 术语 传播是 信息丰富的 与 尊重 来 未来 美国 经济衰退 风险 在 不同的 视野, 在 不同,ent 来源 的 国内生产总值 的增长, 和 建议 不同的 影响 为 的 美国 美元。 而这两个 术语 传播 引领 美国 经济衰退, 的 美国 术语 传播 领导 的 外国 收益率 术语传播, 一致的 与 美国 溢出效应 传输 通过 的 全球 金融 周期 [米兰达-Agrippino 和 雷伊, 2020 在 另外, 外国 术语 传播 引领 潜在的 组件 的美国 经济 活动 不同的 比 的 美国 术语 传播。 为 例如, 小 外国术语 传播 引领 持续的 下降 在 美国 出口 和 休息 的 的 世界 外国直接投资 在 的 美国,但 的 相同 是 不 真正的 的 美国 术语 息差。 的 美国 和 外国 术语 传播 也有 不对称 影响 为 的 交换 率。 一个 减少 在 的 美国 术语 传播显著 赞赏 的 美元, 而 一个 类似的 减少 在 的 外国 术语 传播 做不 结果 在 一个 统计 重要的 折旧 的 的 美元。 那 一个 减少 在 的外国 术语 传播 做 不 引领 来 一个 重要的 美元 折旧 是 一致的 的 ob -服务 减少 在 美国 出口 和 外国直接投资 流入 那 也 遵循 一个 减少 在 的 外国术语 传播。 这些 模式 当 采取 在一起 建议 那 外国 术语 传播 嵌入增长 溢出效应 从 的 美国 和 结果 经济放缓 在国外 沿着 与 一个 更强的 美元泄漏 回来 来 的 美国 在 的 形式 的 较弱的 外国 需求。那 的 美国 收益率 曲线 领导 经济 活动 在 的 曼联 州 是 好吧 建立。1波尔多 和 Haubrich [2008] 和 波尔多 和 Haubrich (2008 b) 找到 那 的 预测 权力1著名的 早期 研究 包括 哈维 [ 哈维 [ 股票 和 沃森 [ 爱丝特雷娜 和Hardouvelis [ 和 爱丝特雷娜 和 米什金 [1 的 的 收益率 曲线 日期 回来 来 的 19 世纪 而 萧韦 和 波特 [ 和Giacomini 和 罗西 [ 显示 那 的 的关系 之间的 的 收益率 曲线 和 经济活动 不同 在 时间。 [Rudebusch 和 威廉姆斯, 2009 找到 那 简单的 收益率 曲线 模型跑赢大盘 专业 预测者。 几个 解释 有 被 把 出来 来 账户 为这 程式化的 的事实。 为 的例子, 的 收益率 曲线 五月 预测 经济 活动 通过 压缩银行 感兴趣 利润率 和 冒险 (Adrian 等 al。 2019 或 通过 反映 货币 政策预期 嵌入式 在 的 术语 结构 的 感兴趣 利率 莱特 [ 为 例如,短期 利率 上升 在 的 脸 的 通货膨胀 但 长期 利率 秋天 作为 市场 预测的 美联储 将 反向 课程 作为 更严格的 货币 政策 最终 统治 在 价格 或 放缓经济 活动。 的 收益率 曲线 可能 预测 经济 活动 通过 术语 溢价波动 引起的 通过 周期性的 通货膨胀 可变性 (汉密尔顿 和 金, 2002 或 因为 它反映了 预期 在 消费 增长 (哈维, 1988 德 线头 和 Stolin, 2003一个 日益增长的 文学, 包括 伯纳德 和 Gerlach [ Chinn 和 Kucko [波尔多 和 Haubrich [ 和 哈斯 和 Lajaunie [ 检查 是否 收益率 曲线可预测性 持有 在 国家。 然而, 这些 研究 限制 自己 来 测试国家内部 可预测性, 或 的 预测 内容 的 的 国内 收益率 曲线 在 做- - -国产 经济 活动。 伯纳德 和 Gerlach [ 和 梅尔 [ 测试 是否 美国 和欧洲 术语 传播 预测 经济衰退 在 其他 国家 和 找到 那 他们 做的。 克里斯-tiansen [ 发现 那 美国 和 德国 术语 传播 预测 同时 发生经济衰退 在 国家。 但 这些 研究 做 不 考虑 是否 或 如何 外国 术语传播 预测 美国 经济 条件。我们 扩展 的 文学 通过 记录 那 美国。 收益率 曲线 包含 截然不同的信息 关于 美国 衰退。 的 贡献 的 这 纸 是 因此 大多数 密切相关的 来 普洛瑟 和 Rouwenhorst [ 哪一个 发现 那 一个 全球 术语 传播 预测工业 生产 在 一个 数量 的 先进的 经济体 包括 的 曼联 州。 我们构建 在 这些 发现 沿着 几个 维度。 首先, 通过 编译 一个 季度 数据 集那 认为 一个 丰富的 集 的 指标 发现 来 引领 经济衰退 与 的 美国 收益率 曲线,我们 显示 那 外国 收益率 曲线 预测 美国 经济衰退 这两个 分类中 和 样本外。此外, 的 外国 术语 传播 是 一个 更好的 预测 的 美国 经济衰退 发生 在的 下一个 一年 比 的 美国 术语 传播 哪一个 更好的 信号 美国 经济衰退 在 长的视野。 的 预测 内容 的 的 外国 术语 传播 仍然存在 后 控制 为 其他领先的 经济衰退 指标 包括 的 美国 术语 传播, 的 联邦 基金 率, 近术语 传播, 股票 市场 返回 和 波动, 原油 石油 价格, 和 总 金融条件。 我们 也 提供 一个 应用程序 的 的 建模 框架 来 很容易 生产实时 预测 或 nowcasts 的 当前的 美国 经济衰退 概率。为什么 做 外国 收益率 曲线 预测 美国 经济衰退? 普洛瑟 和 Rouwenhorst [ 和2 其他人 建议 那 美国 和 外国 收益率 曲线 是 治理 通过 一个 全球 常见的 的因素, 或世界 感兴趣 率, 哪一个 捕捉 常见的 金融 和 业务 周期 波动 在国家。 Miranda-Agrippino 和 雷伊 [ 进一步 认为 那 的 美国 是 的 开车力 后面 这些 全球 常见的 波动。 一致的 与 这 解释, 我们 找到那 的 美国 术语 传播 显著 领导 的 外国 术语 传播。 一个 萎缩 美国 术语传播 也 领导 来 未来 美国 美元 升值 那 可以 把 进一步 压力 在 外国经济体 [Avdjiev 等 al。 2019 布鲁诺 和 心, 2021 通过 相比之下, 一个 萎缩 外国术语 传播 做 不 诱导 一个 重要的 美国 美元 折旧。 此外, 我们 现在证据 的 spillbacks 来 的 美国, 从而 扩展 这 逻辑。 使用 当地的 投影 冰毒,ods [Jord, 2005 这两个 美国 和 外国 术语 传播 是 发现 来 显著 引领 美国真正的 国内生产总值 增长。 然而, 他们 引领 的 潜在的 组件 的 美国 国内生产总值 在 赤裸裸的不同的 的方式。 小 外国 术语 传播 预测 意义重大, 持续的 宫缩 在美国 真正的 出口 和 更广泛的 贸易 赤字 而 小 美国 术语 传播 预测 一个 tem -现代 扩张 的 出口。 外国 术语 传播 做 不 有 一个 重要的 的关系与 美国 消费 而 美国 术语 传播 做的。 这两个 美国 和 外国 术语 传播显著 引领 国内 美国 投资。 通过 相比之下, 只有 小 外国 术语 传播引领 来 显著 较低的 外国 直接 投资 来 的 美国 从 的 休息 的 的 世界,哪一个 是 然后 有关 来 固定 投资 [德赛 等 al。 2005 这些 模式 在 在- - - - - -说谎 来源 的 美国 经济 活动 建议 那 外国 术语 传播 帮助 预测 美国经济衰退 不 只有 由于 来 全球 常见的 因素, 但 也 通过 跨境 spillbacks。外国 收益率 曲线 是 影响 通过 美国 条件 但 也 泄漏 回来 来 的 美国 作为 增长放缓 在国外, 哪一个 在 结合 与 一个 更强的 美元, 限制 外国 需求。 那说, 的 总 水平 的 的 数据 做 限制 的 学位 的 因果 解释