美国每日经济评论：收益率曲线可能不需要反转就可以发出看跌的增长信号

德意志银行研究北美美国经济学美国每日经济注释日期2016年7月26日收益率曲线可能不需要反转就可以发出看跌的增长信号资料来源：彭博金融有限责任公司和德意志银行周三解说：收益率曲线定义为10年期美国国债收益率与联邦基金利率之间的差额，已成为过去周期中经济的出色领先指标。尽管曲线有许多变化，但上述曲线是主要经济指标的指数中使用的曲线。如果不考虑其预测能力的原理，当收益率曲线趋缓时，实际GDP增长趋向于放缓（有滞后），而当收益率曲线趋于陡峭时，实际GDP增长趋于改善（有滞后）。在上一个商业周期中，10年期美国国债和联邦基金利率之间的利差在2004年5月达到372个基点（bps）的峰值，并在2007年3月降至-70 bps的低点。上一个商业周期是2007年12月。在此期间，利差最高达到365个基点（2010年4月），目前约为109个基点。由于市场参与者倾向于在曲线接近倒置时最关注该曲线，这意味着基金利率接近超过10年期美国国债收益率，因此当前的正利差在一定程度上令人欣慰。但是，日本的经验要求采取更为谨慎的方法。当短期利率处于极低水平时，收益率曲线不一定必须反转才能表明未来的经济活动减弱。这就是我们在1990年代和2000年代在日本观察到的。Joseph LaVorgna美国首席经济学家+1-212-250-7329布雷特·瑞安（Brett Ryan）经济学家+1-212-250-6294Aditya Bhave经济学家+1-212-250-0584日本经验证明，收益率曲线定义为10年期日本国债利率与短期空头利率之差，通常在短期利率低于1％时不会反转。的确，在过去的二十年中，有四次日本国债收益率曲线在衰退之前就平息了，在每种情况下，在经济下滑时，国债收益率曲线都是正的。如图1所示，曲线从1997年到1999年，从2000年到2002年，从2008年到2009年，再到2012年。但是，在这四个实例中，没有一个曲线反转。实际上，衰退开始时的平均价差约为德意志银行证券公司发行时间：2016年7月26日17：02：05GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。 2016年7月26日美国每日经济注释德意志银行证券公司页面PAGE2图1：日本的经验表明，曲线不必转化为衰退信号资料来源：财政部，日本央行，内阁府，Haver Analytics和德意志银行130个基点近来，日本国债收益率曲线倒挂，尽管日本央行的隔夜拆借利率已进入负值。我们学到了什么？每当下一次美国经济衰退发生时，至少与过去的商业周期相比，十年期国债收益率和联邦基金利率之间的利差可能仍然是正的，也许是显着的。这意味着投资者应该更多地关注曲线的方向（平滑或陡峭），而不是绝对价差。如果像我们美国利率策略项目的同事一样，十年期国库券的收益率下降至1.25％，那么市场显然会告诉我们，它预计增长不会出现有意义的复苏。 2016年7月26日美国每日经济注释页面PAGE3德意志银行证券公司附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 Joseph LaVorgna，Brett Ryan，Aditya Bhave监管披露1.重要的其他冲突披露除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 2016年7月26日美国每日经济注释德意志银行证券公司页面PAGE4附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行的研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 这些股票交易想法可以在http：// gm的SOLAR链接中找到。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师可能会不时与我们的客户（包括德意志银行的销售人员和交易员）进行讨论，或者可能在本报告或其他地方讨论涉及催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格有近期或中期的影响，这种影响可能与分析师当前对本文所述的12个月总收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场条件的变化以及变化的频率以及整个公司和特定公司的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，且来自路透社，彭博社和其他供应商的本地交易所。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。通胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是最常见的不利因素 2016年7月26日美国每日经济注释页面PAGE5德意志银行证券公司对接受者的宏观经济冲击。但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型的投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这些在新兴市场中很常见。重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地度量了要跟踪的基础变量的实际移动。在掉期市场上，浮动浮动息票利率（即，以通常为短期利率参考指数索引的息票）被交换为固定息票，选择合适的固定（或度量）尤为重要。同样重要的是要认识到，与以息票计价的货币不同的货币提供的资金存在外汇风险。当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权的典型风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在购买前咨询专家法律和财务建议。进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而招致风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并承受较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加的外汇管制可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基础证券货币的影响，投资者将有效承担货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。非美国分支机构聘用的分析师可能不是德意志银行证券公司的关联人，因此不受FINRA有关与标的公司的沟通，公开露面和分析师持有的证券的法规的约束。德国：由德意志银行股份有限公司（Deutsche Bank AG）批准和/或分发，德意志银行股份有限公司是在德意志联邦共和国注册成立的有限公司，其主要办公地点位于美因河畔法兰克福。德意志银行已获得德国银行法的授权，并受到欧洲中央银行和德国联邦金融监管局BaFin的监督。英国：由德意志银行通过其伦敦分行在伦敦EC2N 2DB大温彻斯特街1号温彻斯特大厦批准和/或分发。英国的德意志银行（Deutsche Bank AG）由审慎监管局授权，并受审慎监管局和金融行为监管局的有限监管。有关我们授权和法规范围的详细信息可应要求提供。香港：由德意志银行香港分行发行。印度：由印度证券交易委员会（SEBI）注册为股票经纪人的德意志股票印度有限公司（Deutsche Equities India Pvt Ltd）编写。研究分析师SEBI注册号为INH000001741。 DEIPL可能已收到SEBI关于违反印度法规的行政警告。 2016年7月26日美国每日经济注释德意志银行证券公司页面PAGE6日本：由德意志证券公司批准和/或分发。（DSI）。 注册号码-关东地方财政局局长（金sho）注册为金融工具交易商。 117。 协会成员：JSDA，第二类金融工具公司协会和日本金融