宏观月报 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 美国经济转入“滞胀”？ ——美国一季度GDP数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《为何美国经济表现仍强？——美国2023年四季度GDP数据解读》 2024-01-26 2. 《经济强劲能够持续多久？——美国三季度GDP数据解读》 2023-10-26 3. 《美国经济着陆了么？——美国二季度GDP数据解读》 2023-07-27 核心观点 ❖ 政府支出和净出口拖累经济增速。美国2024年一季度GDP环比折年率录得1.6%，实际GDP同比增速回落至3%，低于市场预期，主因出口疲软和政府支出减弱造成拖累。同时，美国一季度PCE增速反弹至3.4%，其中服务项价格有所反弹、耐用品价格降幅缩小，指向通胀压力有所加大。从分项来看，首先，消费项贡献略有减弱，其增长动能由商品项切换至服务项。其次，投资项有所回升，其中住宅项是主要贡献，此外设备和知识产权投资也有上行。最后，政府支出贡献减少，同时出口转为拖累。总体来看，目前美国经济有所放缓，但消费和投资仍然保持良好表现。 ❖ 商品项拖累消费。今年一季度美国消费项环比折年率录得2.5%，较去年四季度下降0.8个百分点。从子项来看，服务表现延续向好，而商品形成拖累。商品项环比折年率回落至-0.4%，或因居民前期积累的超额储蓄正逐渐减少，此外居民信用卡贷款余额已创下历史新高，信用卡贷款利率仍然处于历史高位，共同削弱居民消费能力。而服务项环比折年率升至4%，成为拉动消费的主要力量，其中金融服务和保险项环比贡献最大。受益于教育保健和地方政府等行业就业持续修复，美国劳动力市场仍然保持强劲势头，随着通胀持续放缓，非农实际薪酬增速多月录得正增长。不过，随着前期由政府转移支付带来的超额储蓄逐月减少，叠加居民信用卡贷款利率仍在高位，未来消费或将继续放缓。 ❖ 房地产市场回暖，支撑投资走高。一季度投资项环比折年率录得3.2%，较上季度上行2.5个百分点，主要贡献来自住宅项。投资项同比增速录得4.7%，较上季度上升3.2个百分点。从细分项来看，住宅项投资是主要贡献，受益于年初春季购房客流增加，叠加降息预期下建筑商信心有所恢复，在成屋供应不足的背景下，新房开工回暖。而非住宅项环比折年率主要受建筑项拖累，不过，在“制造业回流”等相关政策利好下，设备和知识产权投资环比仍双双上行。 ❖ 经济或继续减速。总体来看，目前美国经济正在放缓，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长或仍将减速，但不会出现“经济危机”式的快速下降。一方面，近期劳动力市场表现平稳，工资增长放缓或一定程度上影响居民消费支出决策，叠加前期政府转移支付带来的超额储蓄正逐月减少，居民信用卡贷款利率仍在历史新高、撇账率持续上行，消费支出或继续放缓。另一方面，在高限制性利率环境下，短期内企业投资热情或受到抑制，投资增速或趋于减弱。但受益于制造业回流、房地产市场回暖以及库存周期切换向补库，未来投资或仍将保持增长。从对我国的影响来看，美国的房地产市场回暖和补库阶段的开启或将拉动美国进口，从而支撑我国出口增速持续回暖。 ❖ 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济韧性不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图1. 美国GDP环比折年率（%） .............................................................................................................. 3 图2. 美国GDP同比增速（%） .................................................................................................................. 3 图3. 消费项环比折年率（%） ..................................................................................................................... 4 图4. 消费项同比增速（%） ......................................................................................................................... 4 图5. 零售与个人消费支出同比（%） ......................................................................................................... 4 图6. 密歇根消费者信心指数 ......................................................................................................................... 4 图7. 投资项环比折年率（%） ..................................................................................................................... 5 图8. 投资项同比增速（%） ......................................................................................................................... 5 图9. 美国NAHB房市指数及新开工住宅同比（%） ............................................................................... 5 图10. 成屋和新建住房库存同比（%） ....................................................................................................... 5 图11. 实际库存同比（%） ........................................................................................................................... 6 图12. 实际销售同比（%） ........................................................................................................................... 6 图13. 美国进出口和贸易差额 ....................................................................................................................... 6 图14. 美国劳动力市场指数 ........................................................................................................................... 7 图15. 失业率维持低位（%） ....................................................................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 政府支出和净出口拖累经济增速。美国2024年一季度GDP环比折年率录得1.6%，实际GDP同比增速回落至3%，低于市场预期，主因出口疲软和政府支出减弱造成拖累。同时最新数据显示，美国一季度PCE增速反弹至3.4%，其中服务项价格有所反弹、耐用品价格降幅缩小，指向通胀压力有所加大，不过并不意味着美国陷入“滞胀”。从环比折年率分项来看，首先，消费项贡献有所减弱，其增长动能由商品项切换至服务项。其次，投资项有所回升，其中住宅项是主要贡献，此外非住宅项下的设备和知识产权投资也有上行。最后，政府支出贡献减少，同时净出口转为拖累。总体来看，目前美国经济虽有所放缓，但消费和投资仍然保持良好表现。 图1.美国GDP环比折年率（%） 图2.美国GDP同比增速（%） 数据来源：WIND，BEA，财通证券研究所 数据来源：WIND，BEA，财通证券研究所 商品项拖累消费。今年一季度美国消费项环比折年率录得2.5%，较去年四季度下降0.8个百分点。消费同比增速录得2.4%，较上季度回落0.3个百分点。从子项来看，服务表现延续向好，而商品形成拖累。其中，商品项环比折年率回落至-0.4%，或因居民前期积累的超额储蓄正逐渐减少，此外居民信用卡贷款余额已创下历史新高，信用卡贷款利率仍然处于历史高位，共同削弱居民消费能力。而服务项环比折年率升至4%，较上季度上行0.6个百分点，成为拉动消费的主要力量。在服务项中，金融服务和保险项环比贡献最大，或因去年气候变化下灾害频发，保险公司为应对更高的重置成本提高费率，带动服务项增速上行。 -6-4-2024681019/320/621/922/1224/3消费投资净出口政府支出GDP环比折年率-4-2024681019/320/621/922/1224/3消费投资净出口政府支出GDP同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图3.消费项环比折年率（%） 图4.消费项同比增速（%） 数据来源：WIND，BEA，财通证券研究所 数据来源：WIND，BEA，财通证券研究所 消费或继续趋弱。受益于教育保健和地方政府等行业就业持续修复，美国劳动力市场仍然保持强劲势头，失业率已连续26个月位于4%以下。随着通胀持续放缓，非农实际时薪增速多月维持正增长。在工资正增长和对通胀走势乐观等因素的共同支撑下，消费者信心较去年四季度大幅改善。不过随着前期由政府转移支付带来的超额储蓄逐月减少，叠加居民信用卡贷款利率仍在高位，4月密歇根消费者信心指数较上月回落至77.9，未来消费或将继续放缓。 图5.零售与个人消费支出同比（%） 图6.密歇根消费者信心指数 数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 住宅项支撑投资走高。一季度投资项环比折年率录得3.2%，较上季度上行2.5个百分点，主要贡献来自住宅项。投资项同比增速录得4.7%，较上季度上升3.2个百分点。从细分项来看，住宅项投资是主要贡献，环比折年率录得13.9%，受益于年初春季购房客流增加，叠加降息预期下建筑商信心有所恢复，在成屋供应不足的背景下，新房开工有所回暖。而非住宅项环比折年率有所下调至2.9%，主要受建筑项拖累。不过，在“制造业回流”等相关政策利好下，设备和知识产权投资环比折年率仍双双上行。 -1012318/1219/920/621/321/1222/923/624/3消费：耐用品消费：非耐用品消费：