2024Q1业绩短期承压，低空赛道长坡厚雪

光威复材(300699) /航空装备II /公司点评 /2024.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ 2024Q1业绩短期承压，低空赛道长坡厚雪 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 26.26 流通股本(亿股) 8.18 每股净资产(元) 6.55 总股本(亿股) 8.31 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1. 《四季度业绩环比大幅改善，主营业务增长平稳》 2024-01-30 2. 《业绩短期承压，项目验证顺利推进》 2023-10-29 3. 《国内碳纤维领军企业，军民双驱动并行发展》 2023-09-02 ❖ 事件：2024年4月29日，公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.12亿元，同比-8.11%；归母净利润1.57亿元，同比-8.24%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-19.58%。受民品碳纤维业务影响，公司2024Q1业绩承压。 ❖ 民品碳纤维量价齐跌，航空航天业务稳健：按主要业务划分来看2024Q1收入，拓展纤维，营收3.16亿元，同比-7.12%，主要系通用高性能、高强高模非定型碳纤维量价影响。传统定型产品大合同执行率8.58%，航空定型产品贡献稳定增长。能源新材料，营收0.97亿元，同比-1.92%，海外新客户的贡献增加基本弥补了传统客户订单下降的影响。通用新材料，营收0.58亿元，同比-19.07%，体育休闲等领域需求下降。复材板块，营收0.31亿元，同比+12.18%，航空航天复材制品业务整体稳健。 ❖ 积极开拓新业务，低空领域有望贡献新增量。公司积极布局氢能光伏、航空航天等领域，T800级纤维已经形成系列化放量，复材、预浸料将陆续打开市场。在低空领域，目前公司已经形成成熟的材料体系及制造制部件及各种飞行器整机的能力，随着未来产业化进程加快，有望为公司打开新的增长曲线。 ❖ 激励考核标准下调，预期业绩或呈小幅增长：公司2023年归母净利润未满足股权激励原定业绩考核目标，随着民品碳纤维行业竞争加剧，叠加公司13.4亿元投建的包头碳纤维新产能投放在即并新增转固、新业务放量缓慢，公司于2024年4月29日降低了触发值，2024年经营业绩预期增幅或较小。 ❖ 投资建议：考虑到民品碳纤维竞争加剧，包头项目投产短期拖累业绩，但定型产品及新材料稳定增长，低空领域仍有望形成新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年实现营业收入30.40/36.72/44.46亿元，归母净利润9.16/11.16/13.75亿元。对应PE分别为23.82/19.56/15.88倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：民品碳纤维市场竞争持续加剧；需求订单节奏不及预期；新产品建设及放量不及预期；低空经济产业化进程不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2511 2518 3040 3672 4446 收入增长率(%) -3.69 0.26 20.75 20.77 21.08 归母净利润(百万元) 934 873 916 1116 1375 净利润增长率(%) 23.19 -6.54 4.94 21.80 23.18 EPS(元/股) 1.13 1.05 1.10 1.34 1.65 PE 64.14 25.37 23.82 19.56 15.88 ROE(%) 19.14 16.03 15.22 16.64 18.22 PB 7.67 4.07 3.63 3.26 2.89 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -30%-24%-17%-11%-5%1%光威复材沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2511.11 2517.70 3040.14 3671.61 4445.52 成长性 减:营业成本 1278.71 1292.55 1615.87 1934.40 2318.44 营业收入增长率 -3.7% 0.3% 20.8% 20.8% 21.1% 营业税费 29.85 34.07 30.40 34.88 42.23 营业利润增长率 23.0% -5.4% 2.8% 21.6% 23.1% 销售费用 22.58 20.78 25.23 30.47 36.90 净利润增长率 23.2% -6.5% 4.9% 21.8% 23.2% 管理费用 135.05 162.18 167.21 194.60 231.17 EBITDA增长率 12.5% 4.6% 9.7% 19.9% 1.7% 研发费用 192.39 168.25 203.17 238.65 284.51 EBIT增长率 10.5% 3.2% 4.5% 22.1% 23.3% 财务费用 -102.61 -27.15 -4.31 -0.54 0.30 NOPLAT增长率 8.0% 0.7% 8.1% 22.3% 23.3% 资产减值损失 -24.92 -52.16 -85.70 -106.26 -106.26 投资资本增长率 17.8% 14.6% 13.3% 10.4% 11.9% 加:公允价值变动收益 8.11 10.19 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 17.1% 10.7% 9.9% 10.7% 11.9% 投资和汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 1048.75 991.71 1019.08 1239.39 1525.76 毛利率 49.1% 48.7% 46.8% 47.3% 47.8% 加:营业外净收支 -4.78 1.18 -3.50 -3.80 -3.80 营业利润率 41.8% 39.4% 33.5% 33.8% 34.3% 利润总额 1043.97 992.88 1015.58 1235.59 1521.96 净利润率 36.1% 33.4% 29.3% 29.5% 30.0% 减:所得税 137.82 151.97 125.93 151.98 187.20 EBITDA/营业收入 44.6% 46.5% 42.2% 41.9% 35.2% 净利润 934.25 873.17 916.34 1116.12 1374.80 EBIT/营业收入 37.3% 38.4% 33.3% 33.6% 34.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1376.58 1090.25 1010.82 1106.90 1049.08 固定资产周转天数 201 237 255 250 233 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 136 215 231 235 226 应收帐款 419.07 664.05 784.48 879.89 994.87 流动资产周转天数 486 514 465 437 410 应收票据 86.63 94.69 118.23 147.88 185.23 应收帐款周转天数 59 77 86 82 76 预付帐款 16.07 16.25 20.31 24.32 29.15 存货周转天数 149 153 109 103 97 存货 645.04 455.96 520.25 587.17 667.79 总资产周转天数 852 957 881 809 746 其他流动资产 71.74 113.86 128.86 148.86 148.86 投资资本周转天数 666 771 728 674 619 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.1% 16.0% 15.2% 16.6% 18.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.8% 12.4% 11.7% 12.9% 14.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 16.2% 14.2% 13.6% 15.0% 16.5% 固定资产 1417.86 1902.05 2396.82 2710.16 3045.03 费用率 在建工程 957.24 1053.43 853.29 753.23 893.21 销售费用率 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 231.32 239.82 246.61 253.95 261.30 管理费用率 5.4% 6.4% 5.5% 5.3% 5.2% 其他非流动资产 144.62 76.04 91.04 91.04 91.04 财务费用率 -4.1% -1.1% -0.1% 0.0% 0.0% 资产总额 6330.10 7057.59 7816.92 8682.87 9751.20 三费/营业收入 2.2% 6.2% 6.2% 6.1% 6.0% 短期债务 30.00 46.27 46.27 76.27 136.27 偿债能力 应付帐款 308.68 379.76 379.28 456.73 547.41 资产负债率 21.1% 21.6% 22.3% 22.5% 22.8% 应付票据 233.40 135.37 285.02 342.82 410.88 负债权益比 26.8% 27.6% 28.6% 29.1% 29.6% 其他流动负债 3.06 3.82 5.02 6.32 7.62 流动比率 4.24 3.79 4.35 4.10 3.73 长期借款 0.00 118.77 355.79 355.79 355.79 速动比率 3.35 3.19 3.65 3.44 3.14 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 157.95 100.72 153.31 129.10 133.92 负债总额 1335.95 1527.65 1739.85 1954.58 2224.23 分红指标 少数股东权益 114.16 81.91 55.22 22.71 -17.34 DPS(元) 0.70 0.50 0.44 0.54 0.66 股本 518.35 831.35 831.35 831.35 831.35 分红比率 0.39 0.47 0.40 0.40 0.40 留存收益 2792.60 3302.93 3870.95 4554.68 5393.39 股息收益率 1.0% 1.9% 1.7% 2.0% 2.5% 股东权益 4994.15 5529.93 6077.08 6728.29 7526.97 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 1.13 1.05 1.10 1.34 1.65 净利润 934.25 873.17 916.34 1116.12 1374.80 BVPS(元) 9.41 6.55 7.24 8.07 9.07 加:折旧和摊销 182.12 203.45 272.88 304.46 42.90 PE