跨境年度策略：赛道长坡厚雪，估值修复在望

商贸零售 /行业投资策略报告 /2022.12.18 请阅读最后一页的重要声明！ 跨境年度策略：赛道长坡厚雪，估值修复在望 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《11月社零增速下滑，政策刺激下消费有望回暖》 2022-12-16 跨境电商年度投资策略报告 核心观点  坚定看好跨境电商行业长期机会。跨境电商缩短贸易链条、本质提升跨境零售效率，赛道长坡厚雪。海外线上化渗透持续，推动全球电商零售额不断增长。据eMarketer，2020年全球电商零售为4.28万亿美元，预测2021-2024年市场规模CAGR为10%。同时疫情催化商业习惯变化从消费端传导至产业基建，促进海外电商产业效率整体提升，进而催化电商渗透率螺旋上升。  海外流量平台多元化，打造消费“场域”为竞争关键，跨境商业模式分化，建议关注三类拥有核心能力的公司：1）强品牌力拥有自主流量：利用行业增长红利沉淀品牌运营能力，甚至将运营能力溢出、赋能其他国产品牌的公司，例如安克创新、乐歌股份、巨星科技；2）数字化保障高投入产出比：精准捕捉需求，库存管控能力优秀的泛品类公司，例如华凯易佰、吉宏股份；3）赋能产业上下游的平台型全链路服务商：有望享受全行业发展增速，率先实现规模效应，例如焦点科技、小商品城。  23年投资逻辑：关注刚需消耗品β韧性，渠道补库周期提前，带来订单修复。1）海外温和衰退背景下，消费降级趋势确定，刚需消耗品（工具、OPE、中低端小商品）增速韧性较强；2）美国房地产供给缺口有望持续，驱动家装及工具行业增长，工具行业具备中长期景气度，23年修复拐点或现；3）本轮海外渠道库存周期主要由供给端因素导致，渠道全年降价促销效果显著，库存周期或短于预期；4）人民币汇率有望维稳，海运费、原材料成本持续下行，23年跨境企业利润弹性有望充分释放。  投资建议：海外消费降级背景下，高性价比刚需产品营收韧性有保障；单页型、铺货型电商模式值得重新审视。目前跨境电商核心标的估值水平处于历史低位，现阶段配置性价比高。近期建议关注：巨星科技、创科实业、华凯易佰、吉宏股份。推荐主业增速稳健、渠道份额提升，有望优先受益订单修复的工具龙头巨星科技、创科实业；建议关注独特商业模式下持续积累核心能力，Q3营运指标边际优化，利润望持续提升的华凯易佰、吉宏股份。  风险提示：海内外宏观经济下行；市场竞争加剧；中美贸易政策变动；人民币汇率大幅变动。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.16） EPS（元/美元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002444 巨星科技 237.37 19.74 1.13 1.50 1.90 27.00 13.16 10.39 增持 2285.HK 泉峰控股 203.93 41.60 0.36 0.35 0.44 24.47 15.29 12.16 增持 0669.HK 创科实业 1,668.64 90.95 0.60 0.69 0.86 32.60 16.95 13.60 增持 300866 安克创新 261.70 64.39 2.42 2.79 3.77 42.36 23.08 17.08 增持 300729 乐歌股份 42.09 17.60 0.85 0.90 1.30 34.59 19.56 13.54 增持 600415 小商品城 288.02 5.25 0.25 0.29 0.40 19.40 18.10 13.12 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（其中创科实业、泉峰控股EPS单位为美元，市值与收盘价单位为港元） -30%-24%-18%-12%-6%0%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 坚定看好跨境电商行业长期机会 ........................................................................................................... 5 1.1 行业增速：赛道长坡厚雪，海外线上化率持续提升 ....................................................................... 5 1.2 电商基础设施红利释放，持续激发海外电商活跃度 ....................................................................... 6 2 流量变革，“场域”运营能力成竞争关键 ............................................................................................... 6 2.1 流量多元化时代到来，B2C跨境商业模式逐渐分化 ...................................................................... 6 2.2 产业价值链解析：关注拥有核心能力的三类公司 ........................................................................... 8 3 消费降级+库存去化，关注刚需品类订单弹性 .................................................................................... 9 3.1 疫情周期带来品类轮转，消费降级下刚需消耗品韧性凸显 ......................................................... 10 3.2 美国住房供应缺口扩大，温和衰退下看好23年行业景气度回升 ............................................... 13 3.3 渠道库存周期有望提前见底，关注22Q4后订单边际修复 .......................................................... 15 3.4 成本改善周期持续，企业利润弹性有望持续释放 ......................................................................... 16 4 重点公司概况 ......................................................................................................................................... 17 4.1 巨星科技：手工具“丹纳赫”，业绩弹性加速释放 ......................................................................... 17 4.2 华凯易佰：技术驱动高周转，泛品类电商典范 ............................................................................. 19 4.3 吉宏股份：Q3净利润转正，跨境电商业务迎来反转 ................................................................... 20 4.4 安克创新：跨境品牌运营龙头，打造“3C”宝洁 ............................................................................ 21 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 23 图1. 我国跨境电商行业对外贸出口贡献率度持续提升 ............................................................................. 5 图2. B2C模式快速发展，持续简化贸易链路 ............................................................................................. 5 图3. 21-24年全球电子商务市场规模CAGR约10% ................................................................................. 5 图4. 各国/地区电商渗透率持续提升，线上化空间较大 ............................................................................ 5 图5. 跨境电商发展历程及商业模式 ............................................................................................................. 7 图6. 跨境电商公司商业模式逐渐分化，“品牌化”与“数字化”为主流发展路径 ..................................... 8 图7. 品牌化公司的产品研发投入较高 ......................................................................................................... 8 图8. 泛品类公司的流量获取成本相对较高 ................................................................................................. 8 图9. 跨境电商企业的三项核心能力 ............................................................................................................. 9 图10. 巨星科技估值处于较低水平（元） ................................................................................................... 9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 图11. 吉宏股份估值处于较低水平（元） ................................................................................................... 9 图12. 美国疫情发展重要节点及其所造成的消费周期 ...........................................