检测赛道长坡厚雪，内生外延持续拓展

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：社会服务|公司点评报告 2023年4月21日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 38.57 总股本/流通股本（亿股） 2.87 / 1.02 总市值/流通市值（亿元） 111 / 39 52周内最高/最低价 70.83 / 30.91 资产负债率(%) 22.5% 市盈率 46.40 第一大股东 宋薇 持股比例(%) 44.9% 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 谱尼测试(300887) 检测赛道长坡厚雪，内生外延持续拓展 ⚫ 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收37.62亿元，同增87.48%；实现归母净利润3.21亿元，同增45.63%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同增44.01%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收5.25亿元，同减1.5%；实现归母净利润0.09亿元，同增68.08%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同减65.18%。 ⚫ 事件点评 主要业务实现全面增长。分产品看，2022年生命科学与健康环保/汽车及其他消费品/安全保障/电子电器/计量/认证分别实现营收32.35/2.87/1.57/0.71/0.1/0.02亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为87.69%/52.54%/247.90%/74.43%/31.22%/39.85%，实现全面增长。 毛利率大幅下滑，费用率亦明显下滑。2022全年毛利率同减10.61pct至35.55%，主要是受到核酸检测业务拖累，生命科学与健康环保业务的毛利率大幅下滑。期间费用率同减8.96pct至24.94%，其中销售费用率同减6.02pct至9.71%，管理费用率同减2.97pct至7.7%，研发费用率同减0.1pct至7.38%，财务费用率同增0.13pct至0.15%。 全年经营现金流大幅改善。全年公司经营性现金净流入6.23亿元，同比增5.76亿元，主要系本期公司业务增长应收款收回所致。收、付现比分别同增11.45pct、10.74pct至94.84%、47.99%。 老牌第三方检测机构，持续加强实验室建设与销售网络布局。公司是国内最早成立的第三方检测机构之一，具有完备的资质能力及完善的项目实施、客户服务体系。为客户可提供综合性检测、计量校准、验货、评价、审厂等专业化一站式技术解决方案。公司不断加强实验室建设和销售网络布局，由30个大型实验基地及100余家全资子、分公司组成的销售网络遍布全国的大型综合性检测集团，能够及时、高质量地满足全国客户的一站式、一体化质量基础设施全区域服务需求。 通过内生、外延，持续扩张。2022年公司成功收购深圳米约计量检测有限公司和成都米约计量检测有限公司，增强了谱尼医疗计量领域硬实力；成功收购北京博雅晟康医学科技有限公司，为集团体外诊断试剂研发生产奠定了基础；成功并购深圳市通测检测技术有限公司，扩展了在5G新一代通信产品测试、电子电器测试认证等领域的能力。同时，公司强化全国销售网络，以内涵外延结合的方式实现实验室的快速拓展，以内生式发展为主，同时重视外延式发展的机会，加强产业融合，推进公司新业务领域开展。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04谱尼测试社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为29.58/34.28/39.46亿，同比增速分别为-21.38%/15.91%/15.10%；归母净利润分别为3.71/4.77/5.91亿元，同比增速分别为15.76%/28.52%/23.90%。谱尼测试对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平,首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 产能扩张不及预期；盈利预测与估值不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3762 2958 3428 3946 增长率(%) 87.48 -21.38 15.91 15.10 EBITDA（百万元） 637 830 1001 1195 归属母公司净利润（百万元） 321 371 477 591 增长率(%) 45.63 15.76 28.52 23.90 EPS(元/股) 1.12 0.68 0.88 1.08 市盈率（P/E） 34.51 29.81 23.20 18.72 市净率（P/B） 3.13 2.98 2.80 2.68 EV/EBITDA 13.86 24.44 20.38 16.96 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3762 2958 3428 3946 营业收入 87.5% -21.4% 15.9% 15.1% 营业成本 2425 1596 1814 2046 营业利润 45.2% 19.6% 28.5% 23.9% 税金及附加 11 9 10 12 归属于母公司净利润 45.6% 15.8% 28.5% 23.9% 销售费用 365 414 477 547 获利能力 管理费用 290 296 339 389 毛利率 35.5% 46.0% 47.1% 48.1% 研发费用 278 217 253 290 净利率 8.5% 12.6% 13.9% 15.0% 财务费用 6 0 -1 1 ROE 9.1% 10.0% 12.1% 14.3% 资产减值损失 -32 0 0 0 ROIC 9.2% 11.8% 13.6% 15.7% 营业利润 348 417 536 664 偿债能力 营业外收入 0 1 1 1 资产负债率 22.5% 17.6% 18.4% 18.9% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 3.18 4.02 3.84 3.78 利润总额 348 417 536 664 营运能力 所得税 24 42 54 66 应收账款周转率 4.03 3.38 4.54 4.51 净利润 324 375 482 597 存货周转率 111.97 128.77 128.81 133.49 归母净利润 321 371 477 591 总资产周转率 1.02 0.65 0.73 0.79 每股收益（元） 1.12 0.68 0.88 1.08 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.12 0.68 0.88 1.08 货币资金 754 986 900 1057 每股净资产 12.33 12.96 13.77 14.40 交易性金融资产 825 825 825 825 估值比率 应收票据及应收账款 1099 673 855 915 PE 34.51 29.81 23.20 18.72 预付款项 22 16 18 20 PB 3.13 2.98 2.80 2.68 存货 42 4 49 10 流动资产合计 2819 2561 2737 2897 现金流量表 固定资产 1085 1223 1323 1379 净利润 324 375 482 597 在建工程 192 229 254 271 折旧和摊销 266 308 362 417 无形资产 117 124 130 135 营运资本变动 -79 185 -241 -8 非流动资产合计 1760 1973 2130 2233 其他 112 58 58 63 资产总计 4580 4534 4868 5130 经营活动现金流净额 623 926 662 1070 短期借款 99 99 99 99 资本开支 -492 -520 -520 -520 应付票据及应付账款 265 134 168 173 其他 -863 4 5 6 其他流动负债 522 403 446 495 投资活动现金流净额 -1354 -515 -514 -513 流动负债合计 887 636 713 767 股权融资 1228 0 0 0 其他 142 162 182 202 债务融资 -116 20 20 20 非流动负债合计 142 162 182 202 其他 -139 -199 -254 -419 负债合计 1029 799 895 969 筹资活动现金流净额 974 -179 -234 -399 股本 287 545 545 545 现金及现金等价物净增加额 243 232 -87 158 资本公积金 1832 1574 1574 1574 未分配利润 1377 1502 1662 1756 少数股东权益 13 16 21 27 其他 42 98 170 258 所有者权益合计 3551 3735 3972 4160 负债和所有者权益总计 4580 4534 4868 5130 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本