24Q1盈利见拐点，全年改善确定性强

评级及分析师信息 公司发布2023年年报及24年一季报： 23年：营业总收入155.02亿元（YOY+1.16%），归母净利润6.12亿元（YOY-63.96%），扣非后归母净利润4.84亿元（YOY-70.26%）。 23Q4：营业总收入49.71亿元（YOY-4.42%），归母净利润0.08亿 元 （YOY-98.54%），扣 非 后归 母净 利 润-0.38亿元 （YOY-107.38%）。 24Q1：营业总收入34.74亿元（YOY+7.35%），归母净利润2.98亿 元 （YOY-8.71%）， 扣 非 后 归 母 净 利 润2.87亿 元（YOY+0.26%）。 分析判断 收入端：拆分区域，23年全年海外表现显著好于国内，根据公告测算，23年科沃斯品牌海外/国内收入增速分别为20%/-12%，添可品牌海外/国内收入增速分别为41%/-11%。我们判断国内科沃斯品牌收入承压系扫地机中低价格段降本款产品布局有所缺失，而添可品牌则受制于洗地机技术门槛较低，行业竞争激烈。24Q1收入增速为7%，我们判断海外表现仍好于国内，根据奥维数据，24Q1科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额增速分别为-6%/+18%。 分析师：李琳邮箱：lilin1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090001联系电话： 利润 端：23年 服务 机器 人/智能 生活 电器 毛利 率分 别下滑2pct/7pct，生活电器毛利率下滑较多系竞争激烈，产品降价，根据奥维数据，23年添可洗地机线上均价同比下滑14%。我们判断由于公司商用清洁、割草机等新业务处于培育期，需要销售投放，高销售费用下，净利率表现弱于毛利率。 1.【华西家电】科沃斯点评：内销较弱，经营承压，期待恢复2023.10.29 2.【华西家电】科沃斯点评：收入提速，盈利承压2023.08.29 23年公司实现销售毛利率47.50%（YOY-4.11pct），归母净利率3.95%（YOY-7.13pct）； 对应Q4销 售毛 利率46.46%（YOY-8.80pct），归母净利率0.17%（YOY-10.91pct）。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为34.17%/3.76%/5.32%，同 比 分 别+4.01pct/-0.45pct/+0.46pct； 对 应Q4分 别 为37.86%/3.35%/4.42%，同比分别+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct。 24Q1销售/管理费率明显下降，净利率环比显著修复。24Q1销售毛利率47.17%（YOY-3.50pct），归母净利率8.57%（YOY-1.51pct）。24Q1公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为27.69%/3.36%/6.34%，同比分别-1.63pct/- 1.28pct/+0.55pct。 投资建议 结 合 年 报 信 息 ，我 们调 整24-26年 公 司 收 入 预 测 为169.82/185.82/200.69亿元（前值为24-25年180.18/204.70亿元），同比分别+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，预计24-26年分别为49.50%/50.00%/50.00%。对应24-26年归母净利 润 分 别 为14.39/16.87/18.44亿 元 （ 前 值 为24-25年13.69/17.38亿元），同比分别+135.14%/+17.20%/+9.32%。相应EPS分别为2.50/2.93/3.20元（前值为24-25年2.37/3.01元），以24年4月26日收盘价41.53元计算，对应PE分别为16.63/14.19/12.98倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。