调味品&乳制品2024Q3总结：盈利拐点先行，需求改善见曙光

调味品

• 收入端：24Q3基础调味品收入边际改善，复调产品收入表现好于基础调味品。海天味业延续24Q2增长态势，彰显龙头经营韧性；天味食品收入同比增速领先行业。
• 毛利端：2024Q3主要原材料价格同比降幅扩大，成本红利推动主要调味品企业毛利率同环比改善。
• 净利率：龙头改革红利释放，费投更为理性，叠加成本红利，板块盈利能力普遍提升。
• 投资展望：需求弱复苏，关注个股调整节奏。推荐复调格局改善的天味食品、颐海国际，持续重视渠道改革效果初步显现的海天味业，关注中炬高新。

乳制品

• 收入端：24Q3乳制品板块收入承压，主要乳企收入同比下滑，伊利股份收入同比降幅收窄。
• 行业供需：供给端，奶牛存栏量减少；需求端，乳业振兴政策推出，行业需求边际改善。
• 毛销差：原奶成本下降，成本红利推动毛利率提升；竞争趋缓，乳企销售费用率提升幅度好于预期，毛销差提振超预期。
• 净利率：供需矛盾缓和推动减值损失边际改善，叠加毛销差提振，板块迎来盈利拐点。
• 投资展望：行业重拾向上周期可期，积极布局。推荐伊利股份、蒙牛乳业，建议关注新乳业、天润乳业。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 成本端压力上涨风险
• 竞争格局恶化
• 食品安全问题