食品饮料行业调味品&乳制品23H1中报总结：把握复苏确定性，关注盈利能力强化

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调味品与乳制品行业分析概要

调味品行业分析

收入端：

• 高基数效应与消费疲软：2023年第二季度，多数调味品企业收入增长放缓，由于高基数效应及整体消费力疲软。
• B端与C端表现：B端业务（餐饮渠道）显示出弱复苏迹象，而C端（零售渠道）整体较为疲软，但零添加类产品表现亮眼。

成本端：

• 成本压力边际改善：2023年第二季度，行业成本压力有所缓解，主要得益于大豆、包装材料价格的同比下降，以及部分企业产品结构的优化调整。

费用与利润端：

• 费用增加与利润提升：尽管面临C端需求疲软和行业竞争加剧，主要调味品企业增加了销售费用投入，但通过成本红利的释放和费用效率的提升，毛销差改善，整体销售净利率提升。

乳制品行业分析

收入端：

• 需求疲软：2023年第二季度，乳制品行业需求整体疲软，多数乳企收入增速较前一季度放缓，新乳业与熊猫乳品除外。

成本端：

• 成本下降与结构升级：原奶价格下降，以及产品结构向高端化发展，推动了乳企毛利率的提升。进口大包粉价格也出现了下跌。

费用与利润端：

• 竞争加剧与盈利能力提升：尽管面临竞争加剧，多数乳企通过促销活动增加销售费用，但整体毛销差得到改善，行业盈利能力增强，尤其是区域乳企受益更为明显。

投资展望

调味品：

• 推荐中炬高新（内部改革红利释放），千禾味业（外部市场与流通渠道快速扩张），关注宝立食品（B端复调业务占比多）。

乳制品：

• 推荐伊利股份、蒙牛乳业（低估值下绝对收益可期），关注新乳业（盈利能力改善显著）。

风险提示

• 消费力恢复不及预期、成本端压力上涨风险、竞争格局恶化、食品安全问题。