子公司经营持续改善，全年高增长确定性强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 现代制药（600420） 买入 重大事件快评 （维持评级） 制药与生物 2017年06月01日 [Table_Title] 子公司经营持续改善，全年高增长确定性强 证券分析师： 江维娜 021-60933157 jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人： 徐衍鹏 021-60875165 xuyanp@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 昨日公司股价波动较大，我们邀请公司董事会秘书魏总参加电话会议就公司近期经营情况进行了交流。 国信观点： 经了解，公司基本面并无重大变化，昨日股价错杀。公司下属各子公司经营持续改善，全年业绩高增长确定性强，当前股价对应17年PE仅21x，估值便宜，推荐买入。 我们在4月9日外发公司深度报告《新起点、新征程》（http://dwz.cn/5IL5Lx）中：1）比较了国药、上药、华润三大医药集团的医药商业和工业经营数据，并比较三大医药集团的工商业协同情况，认为国药集团在去年完成资产重组后工商业协同一体化的条件更为成熟，后续有望看到改进的成果落地；2）梳理了整合后的现代制药各子公司业务情况，认为不同子公司间在产业链上存在整合空间，随着大股东的更替及后续有望推进的混改实施，机制理顺后，管理改善空间巨大；3）详细拆分了公司业绩，我们测算17年公司有较大概率实现8亿元以上的业绩，尽管此前市场对此有一定分歧，但从一季报情况来看，我们的预测正在逐步兑现。关于17年业绩巨大弹性的来源见报告正文。 尽管市场对公司现有的以抗生素中间体、原料药及制剂为主的产品线预期不高，我们认为在医药行业大洗牌的当下，整合后的现代制药恰恰具备生产（产业链上下游一体化）、质量（公司目前有60多个品种正在进行一致性评价，大股东医工院在制剂技术方面国内领先）、渠道（国药集团拥有国内最大的医药分销网络和零售药店网络）等方面的优势。一致性评价促使行业产能出清后，公司作为龙头企业之一，将直接受益集中度的提升。而除抗生素外，公司也拥有包括硝苯地平控释片、尿促卵泡素等盈利能力较强的品种；同时在内生加强研发，及外延并购辅助下，未来有望不断补充和打造全新的有竞争力的制剂产品线。 我们认为公司在去年完成重组后成为国药集团下属唯一化药工业平台，肩负国药集团化药工业重整腾飞的使命，目前在新的起点上，正强力推进业务整合，迎来全新的发展阶段，新化药龙头企业正在崛起。预测公司17-19年净利润为8.43/9.93/11.5亿元，当前股价对应17年PE仅21x，估值便宜，推荐买入。 附：电话会议交流纪要 主持人：国信医药 徐衍鹏 参会嘉宾：现代制药董事会秘书 魏总 会议时间：2017.5.31 16:30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 主持人：公司今日股价波动比较大，利用这个机会做一个交流，首先请魏总为我们做一个简单的说明。 魏总：大家好，今天市场这个波动情况我们也觉得很奇怪，因为公司的基本面很正常。也没有什么预披露未披露的信息。我们预期价格还是比较谨慎的，就在上周四我们连威奇达的印度那个讼诉这么小的，没什么影响的一个讼诉我们都披露了信息了。所以我确实也不知道今天是因为什么原因造成的这种市场股价的恐慌性下跌。从成交量上来看今天成交量也很大，算比较大的一天吧。公司截止目前生产经营情况也很正常，基本面也没有任何变化。看看大家有什么问题，或者有什么特别听到的传闻啊之类的，我们也好进行一个澄清。 主持人：您刚才提到咱们上周公告的这个讼诉，能不能这个再给大家说的稍微详细些。大家会比较关注说我们这个诉讼，后续再去上诉的进展，以及未来诉讼结果的一个预期，还有荷兰那个诉讼现在是什么进展。 魏总：荷兰的诉讼还没到开庭的时候，我们也已经委托了律师团进行预诉，因为它也没到开庭的时候。印度德里这个高院是在一个相对信息不太对称的情况下进行的一个判决。因为我们的资料传递的一个原因，在传递的过程中我们是把电子申诉发过去，然后对方正式申诉时还在快递过去的途中，然后法院最后因为是没有采纳我们递交的电子材料，没有并到实体证据。所以我们后续再向印度高院上诉的过程中，我们应该还会把相关的证据再提交给印度高院。但是从它的销售状况来看，因为阿莫西林的这个终端产品销售不是威奇达的主要产品，那家的主要产品6-ACA，量还比较大。阿莫西林在印度的出口量不大，73吨，销售金额也就是810万元，这是16年的数据，此前更小，所以，对威奇达的业绩基本也不会产生重大的影响。国内，同时我们也在向国家专利局要求判决对方在中国的专利是无效的专利。所以这个事情应该也不至于对今天的股价造成这么大的影响。那么作为国内的企业在总投资过程中各种专利诉讼和专利挑战应该也是一种常态，也是一个艰难的过程吧。 主持人：谢谢魏总，也有投资者比较关心，因为我们在年初在完成重组的时候提出很多子公司要实现扭亏，包括海门，中联，还有像容生去年总业绩出现有一定下滑。能不能跟大家说一下，就已经过去5个月了，在前面这几个月里，这些公司的经营情况，以及他们完成的这个业绩目标是不是有什么压力，或者说完成的概率有多大？ 魏总：经营上，压力肯定是有的，因为任何一个公司都有很大的压力。截至一季度末的话， 中联的亏损也和去年相比是明显的下降，海门的亏损也明显在减少，总体来看，中联和海门扭亏还是很有希望的，因为亏损在不断缩小中。容生，一季度业绩同比上升的比率也比较高。只是我们在一季度或者半年报我们都不会把这些子公司的信息披露，只会在年报里详细披露。总体来看，这三个公司，经营状况扭转也还是，方向都在往更好的方向发展吧。 主持人：那下面我们就开放提问，看投资者有什么问题，可以直接跟魏总来交流一下。 Q：您好，我想问一下，今天股价波动是不是跟监管局有关系？ 魏总：这个我们并不清楚，因为公司基本面没有什么变化。 Q：咱们股东名册里面有没有一些结构化的私募产品呢？ 魏总：股东名册里面我们也看不到。在这个之前，因为股东名册只体现股东名称，然后，体现他的持股数，别的，还有什么结构化，我们看不出来的。前几十名主要还是以机构为主吧，大的机构为主，基金里面有没有什么结构化，我们看不出来的。 Q:我问一下业绩那一块儿。今年的业绩承诺那里面承诺的那些，目前看起来有没有完成？ 魏总：截止到目前，进度还可以。青海那边可能有些许压力，至于留存股的股东，没怎么影响。因为其实，我一直是这么理解的。对于有业绩承诺附进来的资产来讲，从短期来看，如果它完成不了业绩的话，其实是更有利于留存股的股东啊。因为我们换到一个最极端的情况来看，按照业绩补偿的这些公式，假如它最近三年，所有的这些承诺，全部都是零的话，那相当于它的这些股权是白送给上市公司。所以如果它完成不了，显然是有利于留存股股东的啊。 Q：6-APA的价格最近有一定下降，后面是否有上涨的可能？ 魏总：6APA据业内反应是几家都停止报价了，后面价格走势暂时不确定。 Q：我看咱们这个交易数据也出来了，咱们交易卖出最多的那个， 900到1000万股的样子。咱们从股东名字里看的话，主要是谁拿了？因为看我们股东前十大很多也没有这个量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 魏总：这个我还没有看到，所以我不知道是谁在卖。 Q:拿这么多的您知道有谁吗？就是接近1000万股的。 魏总：只能去找一季报里面的数据了，因为应该不会有特别大的结构性的变化。 Q：想请您讲一讲，今年我们业绩反转得非常明显吗？去年亏的比较多的，像海门这一块儿，您能讲一下这块儿大概什么情况吗？ 魏总：我们今年之前也披露过，海门和中联今年利润是要扭亏的，截至第一季度数据来看，这两个公司减亏的势头还不错。所以说，近年来是很有希望的。但是压力肯定也是存在的，因为经营上，任何公司经营上都存在压力。截至一季度，希望还是挺大的。 Q:您能讲一个更详细一点的，比如说，对于海门和中联，每一季度会是怎么样的情况，可以展望一下吗？ 魏总：因为他们去年亏得比较多，今年减亏肯定要有一个过程。扭亏肯定是一个过程，扭亏肯定第一步是减亏，第一季度我们做到了数据的这个势头，至于这个状况能不能持续减亏，因为这个过程，一定是先低后高嘛！假如你从1月到12月，拉平来看，一定是前低后高。这个数据就是，逐步逐步减亏，然后经营状况逐步好转。因为，这么大个企业，你要指望他一夜之间好转，是不现实的嘛。到目前为止，这个势头还是不错的。 Q:如果大概量化会是一个怎么样的态势呢？ 魏总：这个数据，我当初看完以后，准确的说，没把这个数据都记住。但是，印象中，这两个公司，今年一季度，转亏的势头都很好。比去年同期，下降都还是挺明显的。 Q:那您觉得，因为理论上，全年，如果我们能做到不亏，就真的特别牛。那从单一季度来讲，可能还是有一些亏损。是不是三四季度就要开始盈利，是这个概念吗？ 魏总：对，否则肯定扭不了亏。 Q：下半年这一块，从季度来讲的话，是因为规模上来了吗？所以，弹性会比较高吗？ 魏总：已经积累很多年了吧，它的国际客户，国际高端客户等会逐渐逐渐上量的。因为瓶颈这个准备过程很漫长。 Q：也就是说，是不是因为我们前期客户认证都已经完成了？ 魏总：客户认证，观环认证，客户审计等，这个确实都是需要两三年时间。 Q：截止到上半年，我们可以看到大部分订单的客户可以完成？ 魏总：现在获得订单能力肯定是比以前大大提高了，因为以前我们是什么都没有么。 Q:再多问一个问题。以前也跟公司聊过，咱们从现在开始，到2020年，可能对各个子公司的增长都有一个要求，您能把大概规划给大家讲讲么？ 魏总：我们的规划现在还没发布呢，而且内部的讨论也还没完成呢，现在发布还不太方便，我还没正式的获得这些数据。没经过子公司的确认，也没经过管理层的确认，现在还不能讲。 Q:那之前听，比如说像咱们，国控层面，是不是说，对未来公司的复合增长从2017年起有双位数或者更好的增长，是有这个要求的么？ 魏总：我们这个要求应该是以年度总策略或者年度股东大会给我们的指标为准。他们那个指标，他们可能在董事会上发挥作用的，他们都在董事会里面，这部分意见应该是董事会形成的意见。董事会形成意见我们都公告过了。 Q：现在现代制药现在一致性评价有没有什么进展？ 魏总：一致性评价如果您细心一点在CFDA的网站上，您能看到一些蛛丝马迹。如果你把现代制药旗下所有的子公司全部数据查一遍你应该能看到出，在CFDA还有CDE的网站上进行过备案，备案产品速递啊等等这类数据，应该在所有的仿制药企业里面，我们应该在前列，至少。 Q：如果报那么多品种的话，是不是对我们当期的费用会比较高？ 魏总：对，个别品种呢因为涉及到商业秘密，我这里不便披露，但是我可以保证一条，假如我们某个品种最终通过了一致性评价，我们一定会及时的发布公告。在此之前我们具体做到什么程度，因为是商业秘密，因为这些品种几乎都有很多家厂家在竞争，我们为了保证能够领先，目前还在比较高度的保密状态。 Q：如果报这么多品种的话，会不会对我们当期的费用会比较高？ 魏总：还好吧，我觉得，确实是每个品种都需要花不少钱，但是以我们现在的这个盈利能力和水平来讲这些我们都 请务必阅读正文之后的免责条款部分