业绩符合预期，全年高增长确定性强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 迈克生物(300463) 买入 2017年三季报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2017年10月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 558/298 总市值/流通(百万元) 14,664/7,831 上证综指/深圳成指 3,397/11,437 12个月最高/最低(元) 27.55/20.87 相关研究报告： 《迈克生物-300463-重大事件快评：重磅发光平台上市，迎来新一轮增长期》 ——2017-09-11 《迈克生物-300463-2017年半年报点评：化学发光持续放量，业绩增长符合预期》 ——2017-08-01 《迈克生物-300463-深度布局集约化销售迎来收获期》 ——2017-05-18 《迈克生物-300463-重大事件快评：合资设立迈凯基因，分子诊断再下一城》 ——2017-05-03 《迈克生物-300463-研发高筑墙，渠道广积粮，替代可称王》 ——2017-03-15 证券分析师：江维娜 电话： 021-60933157 E-MAIL： jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人：宣潇君 电话： 021-60933151 E-MAIL： xuanxiaojun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，全年高增长确定性强  业绩保持高增长，符合预期 2017年前三季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长29.56%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长21.37%。考虑到去年同期存在出售四川大家股权的非经常性损益，前三季度扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长30.52%，与营收增速相匹配。单季度来看，2017三季度单季实现营收5.13亿元，同比增长35.8%，归母净利1.05亿元，同比增长30.44%。前三季度业绩保持30%以上的高增速，符合预期。  业绩驱动主要来自内生经营，全年高增长确定性强 考虑到2017年公司外延并购事件较少，仅通过合资设立了迈凯基因、山东迈克等新设公司，外延并购对公司业绩影响有限。而随着前期设立的子公司渠道拓展工作顺利进行，以及化学发光仪器铺设后试剂放量，我们预计今年绝大部分业绩来自内生增长，全年保持该高增速确定性较强。  ROE持续提升，资产盈利水平上升 自公司上市以来，ROE水平持续提升（全年滚动数据），2017年三季度ROE为15.04%。一方面固然得益于公司的管理水平优秀，另一方面公司作为产品线全面的IVD生产企业，在外延并购后能够迅速将自身产品导入，从而较快提高并购资产的盈利水平。  销售费用率和管理费用率同比下降 2017年前三季度销售费用率为15.1%，较16年同期下降1.1pp。估计下降原因主要为前期化学发光新产品推广初步完成，销售费用增速下降而产品放量营收增速上升。管理费用率为7.4%，与上半年数据持平，较16年同期下降1.0pp。  风险提示：并购整合不达预期；化学发光推广不达预期  投资建议：渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30 %高增长，维持“买入”评级。 我们预计依托三重动力，未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长，预计17-19年归母净利润4.09/5.19/6.63亿元，对应EPS为0.73/0.93/1.19元，对应当前股价（26.28元）PE为36.0/28.3/22.1X，继续推荐“买入”。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,065 1,489 2,135 2,601 3,193 (+/-%) 13.9% 39.8% 43.4% 21.8% 22.7% 净利润(百万元) 251 312 409 519 663 (+/-%) 11.0% 24.3% 31.2% 26.7% 27.8% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.56 0.73 0.93 1.19 EBIT Marg in 29.1% 27.4% 25.7% 26.8% 28.0% 净资产收益率(ROE) 12.6% 13.9% 15.9% 17.2% 18.6% 市盈率(PE) 58.4 47.0 36.0 28.3 22.1 EV/EBITDA 41.3 31.3 24.2 19.4 15.2 市净率(PB) 7.3 6.5 5.28 4.52 3.83 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O-16D-16F-17A-17J-17A-17沪深300迈克生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 主要财务指标分析 图1：全年滚动ROE持续提升 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 图2：销售费用率和管理费用率同比下降 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 12.92%12.59%12.58%13.11%13.21%13.85%13.91%13.85%14.45%15.04%11%12%12%13%13%14%14%15%15%16%2015H12015Q320152016Q12016H12016Q320162017Q12017H12017Q311.2%12.4%14.9%15.1%13.0%14.9%16.2%17.2%16.2%16.8%17.0%16.6%14.9%15.1%9.2%9.5%10.2%9.2%7.8%9.4%10.3%8.4%8.2%8.4%9.7%7.9%7.4%7.4%1.2%0.3%1.0%1.9%1.3%1.4%0.8%0.3%0.6%0.8%0.5%0.5%0.4%0.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 154 300 300 300 营业收入 1489 2135 2601 3193 应收款项 807 1081 1392 1685 营业成本 683 957 1137 1360 存货净额 359 543 656 771 营业税金及附加 11 16 20 24 其他流动资产 421 708 1111 1109 销售费用 253 382 466 571 流动资产合计 1749 2640 3467 3872 管理费用 144 231 281 344 固定资产 786 744 753 744 财务费用 8 10 21 22 无形资产及其他 68 67 65 63 投资收益 34 3 3 3 投资性房地产 95 95 95 95 资产减值及公允价值变动 (20) 15 15 0 长期股权投资 0 (2) (5) (16) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2698 3544 4375 4759 营业利润 403 557 694 874 短期借款及交易性金融负债 199 762 1058 780 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 81 120 152 174 利润总额 401 557 694 874 其他流动负债 111 202 231 272 所得税费用 72 101 126 159 流动负债合计 391 1084 1440 1226 少数股东损益 17 46 49 52 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 312 409 519 663 其他长期负债 24 31 38 46 长期负债合计 24 (199) (192) (184) 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 415 885 1248 1042 净利润 312 409 519 663 少数股东权益 40 77 116 158 资产减值准备 4 20 3 0 股东权益 2243 2582 3011 3558 折旧摊销 72 51 68 74 负债和股东权益总计 2698 3544 4375 4759 公允价值变动损失 20 (15) (15) 0 财务费用 8 10 21 22 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (33) (588) (757) (333) 每股收益 0.56 0.73 0.93 1.19 其它 10 16 37 42 每股红利 0.10 0.13 0.16 0.21 经营活动现金流 385 (105) (146) 446 每股净资产 4.02 4.63 5.40 6.38 资本开支 (321) (13) (63) (63) ROIC 14% 16% 16% 18% 其它投资现金流 (0) 0 0 0 ROE 14% 16% 17% 19% 投资活动现金流 (295) (11) (60) (53) 毛利率 54% 55% 56% 57% 权益性融资 14 0 0 0 EBIT Mar gin 27% 26% 27% 28% 负债净变化 (69) (230) 0 0 EBITDA Margi n 31% 28% 29% 30% 支付股利、利息 (54) (71) (90) (115) 收入增长 40% 43% 22% 23% 其它融资现金流 96 563 296 (278) 净利润增长率 24% 31% 27% 28% 融资活动现金流 (136) 262 206 (393) 资产负债率 17% 27% 31% 25% 现金净变动 (47) 146 0 0 息率 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 货币资金的期初余额 201 154 300 300 P/E 43.7 36.0 28.3 22.1 货币资金的期末余额 154 300 300 300 P/B 6.1 5.3 4.5 3.8 企业自由现金流 44 (101) (182) 408 EV/EBITDA 29.9 24.2 19.4 15.2 权益自由现金流 71 225 97 112 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上