并表铜冶炼厂，增厚公司利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4月29日公司发布24年一季报，1Q24实现营收180.23亿元，环比+40.82%，同比+7.33%；归母净利2.39亿元，环比扭亏，同比-25.23%；扣非归母净利2.35亿元，环比扭亏，同比-23.94%。 点评 并表铜冶炼厂，增厚公司利润。23年公司营收656.47亿元，同比+18.42%，归母净利6.88亿元，同比-43.27%。（1）铅锌：23年长江有色锌均价2.16万元/吨，同比-14.40%，长江有色铅锭均价1.56万元/吨，同比+2.58%。23年公司铅锌精矿销量26.22万吨，同比-5.66%，国内铅锌矿山产量17.04万吨，同比-6.22%；冶炼铅锌及锌制品销量44.12万吨，同比+24.69%。受铅锌精矿销量下滑影响，23年精矿产品毛利同比-46.53%至5.03亿元；铅锌冶炼产品毛利12.02亿元，同比-18.73%。（2）铜：23年长江有色铜均价6.83万元/吨，同比+1.30%，铜精矿TC年均85.16美元/吨，同比+9.67%。23年公司铜精矿销量0.98万吨，同比+79.02%。23年公司并购中金铜业62.31%股权，实际持有中金铜业39.26%权益，23年电解铜产量40.30吨，销量40.17吨。中金铜业23年合并期实现净利润5.52亿元，归母净利2.17亿元，显著增厚公司利润。 Q1业绩环比恢复，费用管理优化。1Q24长江有色锌均价2.10万元/吨，环比-1.34%，长江有色铅锭均价1.60万元/吨，环比-0.41%，长江有色铜均价6.94万元/吨，环比+1.86%。1Q24公司营收环比+40.82%至180.23亿元，营业成本环比+41.72%至171.83亿元，毛利润环比+24.66%至8.40亿元。Q1公司税金及附加/销售收入环比降低0.51个百分点至0.46%，销售费用率环比降低0.12个百分点至0.19%，管理费用率环比降低0.46个百分点至0.87%，财务费用率环比降低1.16个百分点至0.65%。 铜产量有望持续提升。公司计划24年铅锌精矿产量26.31万吨，同比23年实际产量+0.14%，冶炼铅锌45.7万吨，同比+3.64%，铜精矿1.27万吨，同比+31.29%，电解铜产量42.87万吨，同比+6.37%。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为746/845/917亿元，归母净利润分别为8.85/10.40/12.28亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.33元，对应PE分别为20.20/17.19/14.55倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 55,367 65,620 74,612 84,545 91,701 营业收入增长率 24.50% 18.52% 13.70% 13.31% 8.46% 归母净利润(百万元) 1,212 688 885 1,040 1,228 归母净利润增长率 3.47% -43.27% 28.63% 17.51% 18.10% 摊薄每股收益(元) 0.32 0.18 0.24 0.28 0.33 每股经营性现金流净额 0.29 0.42 2.13 0.97 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.22% 5.17% 6.67% 7.50% 8.41% P/E 12.64 23.48 20.20 17.19 14.55 P/B 1.04 1.21 1.35 1.29 1.22 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4003.004.005.006.007.00230428230728231028240128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中金岭南沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4 4,473 5 5,367 6 5,620 7 4,612 8 4,545 9 1,701 货币资金 1,783 3,103 3,614 1,783 2,424 3,505 增长率 24.5% 18.5% 13.7% 13.3% 8.5% 应收款项 896 1,058 1,060 1,199 1,359 1,473 主营业务成本 -41,827 -52,581 -62,444 -70,740 -80,164 -86,838 存货 2,407 3,489 8,856 5,427 6,150 6,662 %销售收入 94.1% 95.0% 95.2% 94.8% 94.8% 94.7% 其他流动资产 3,933 2,353 2,384 1,816 1,839 1,855 毛利 2,646 2,786 3,177 3,872 4,381 4,863 流动资产 9,018 10,002 15,913 10,225 11,772 13,495 %销售收入 5.9% 5.0% 4.8% 5.2% 5.2% 5.3% %总资产 32.7% 30.6% 37.0% 24.8% 27.2% 29.7% 营业税金及附加 -262 -259 -346 -394 -447 -484 长期投资 957 949 1,033 1,033 1,033 1,033 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 12,250 15,107 19,511 23,237 23,257 23,202 销售费用 -149 -152 -154 -210 -238 -258 %总资产 44.4% 46.3% 45.3% 56.4% 53.8% 51.0% %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,629 5,200 5,527 6,072 6,612 7,146 管理费用 -533 -520 -642 -775 -878 -953 非流动资产 18,586 22,650 27,112 30,945 31,497 31,969 %销售收入 1.2% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 67.3% 69.4% 63.0% 75.2% 72.8% 70.3% 研发费用 -355 -385 -434 -536 -608 -659 资产总计 2 7,604 3 2,652 4 3,025 4 1,170 4 3,269 4 5,464 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 4,409 6,767 7,217 6,152 6,672 7,222 息税前利润（EBIT） 1,347 1,469 1,600 1,957 2,211 2,509 应付款项 2,302 2,375 3,182 3,293 3,732 4,042 %销售收入 3.0% 2.7% 2.4% 2.6% 2.6% 2.7% 其他流动负债 780 718 1,189 1,138 1,279 1,397 财务费用 -159 -94 -564 -579 -566 -558 流动负债 7,491 9,860 11,588 10,583 11,682 12,661 %销售收入 0.4% 0.2% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 长期贷款 1,630 2,456 6,779 7,042 7,042 7,042 资产减值损失 -36 -42 -44 0 0 0 其他长期负债 4,720 5,041 7,543 6,173 6,207 6,232 公允价值变动收益 -28 -131 -26 0 0 0 负债 13,840 17,357 25,909 23,798 24,931 25,935 投资收益 318 62 75 0 0 0 普通股股东权益 13,250 14,757 13,316 13,272 13,863 14,605 %税前利润 21.4% 4.5% 6.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,650 3,738 3,738 3,738 3,738 3,738 营业利润 1,511 1,389 1,188 1,377 1,645 1,951 未分配利润 6,575 7,343 7,607 8,081 8,672 9,414 营业利润率 3.4% 2.5% 1.8% 1.8% 1.9% 2.1% 少数股东权益 514 539 3,800 4,100 4,475 4,925 营业外收支 -22 -10 5 0 0 0 负债股东权益合计 2 7,604 3 2,652 4 3,025 4 1,170 4 3,269 4 5,464 税前利润 1,489 1,379 1,193 1,377 1,645 1,951 利润率 3.3% 2.5% 1.8% 1.8% 1.9% 2.1% 比率分析 所得税 -268 -144 -153 -193 -230 -273 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.0% 10.4% 12.8% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,221 1,235 1,040 1,185 1,415 1,678 每股收益 0.321 0.324 0.184 0.237 0.278 0.328 少数股东损益 49 23 352 300 375 450 每股净资产 3.630 3.948 3.563 3.551 3.709 3.908 归属于母公司的净利润 1 ,172 1 ,212 6 88 8 85 1 ,040 1 ,228 每股经营现金净流 0.484 0.289 0.420 2.127 0.970 1.091 净利率 2.6% 2.2% 1.0% 1.2% 1.2% 1.3% 每股股利 0.084 0.095 0.100 0.110 0.120 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.84% 8.22% 5.17% 6.67% 7.50% 8.41% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.24% 3.71% 1.60% 2.15% 2.40% 2.70% 净利润 1,221 1,235 1,040 1,185 1,415 1,678 投入资本收益率 4.68% 4.68% 4.01% 4.91% 5.32% 5.75% 少数股东损益 49 23 352 300 375 450 增长率 非现金支出 834 863 1,424 1,546 1,758 1,838 主营业务收入增长率 47.05% 24.50% 18.52% 13.70% 13.31% 8.46% 非经营收益 -38 228 536 956 733 742 EBIT增长率 55.69% 9.05% 8.90% 22.29% 13.01% 13.47% 营运资金变动 -250 -1,246 -1,429 4,262 -280 -181 净利润增长率 17.75% 3.47% -43.27% 28.63% 17.51% 18.10% 经营活动现金净流 1 ,768 1 ,081 1 ,571 7 ,948 3 ,625 4 ,077 总资产增长率 13.37% 18.29%