并表铜冶炼厂，增厚公司利润

根据所提供的研报内容，主要关注点包括：

1. 业绩概述

• 2024年一季度：营收180.23亿元，同比增长7.33%，环比增长40.82%；归母净利润2.39亿元，环比扭亏，同比下降25.23%。
• 2023年全年：营收656.47亿元，同比增长18.42%；归母净利润6.88亿元，同比下降43.27%。

2. 主营业务分析

• 铅锌业务：2023年铅锌精矿销量26.22万吨，同比下降5.66%；国内铅锌矿山产量17.04万吨，同比下降6.22%。铅锌精矿产品毛利同比减少46.53%，铅锌冶炼产品毛利同比减少18.73%。
• 铜业务：2023年铜精矿销量0.98万吨，同比增加79.02%。通过并购中金铜业62.31%股权，实际持有39.26%权益，2023年中金铜业合并期实现净利润5.52亿元，归母净利2.17亿元，显著增厚公司利润。

3. 业绩亮点

• 费用管理优化：第一季度税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用均有所下降，体现费用控制成效。
• 铜产量有望持续提升：预计2024年铅锌精矿、冶炼铅锌、铜精矿、电解铜产量分别增长至26.31万吨、45.7万吨、1.27万吨、42.87万吨。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2024-2026年的营收分别为746亿、845亿、917亿，归母净利润分别为8.85亿、10.40亿、12.28亿。
• 投资评级：“买入”评级，对应PE分别为20.20倍、17.19倍、14.55倍。

5. 风险提示

• 产能释放不及预期
• 产品价格大幅波动
• 人民币汇率波动风险

结论

公司通过并表铜冶炼厂、优化费用管理，实现了业绩的环比恢复，尤其是铜业务的并购对公司利润产生了积极影响。预计未来铜产量将持续增长，支撑公司业绩表现。投资评级为“买入”，建议关注公司长期发展和行业趋势。