素质教育高景气延续，东方甄选盈利承压

评级及分析师信息 比增长60.1%至12.1亿美元，超出上季度指引42%-45%的增长率；经营利润同比增长70.6%至1.1亿美元，归母净利润同比增长6.8%至0.9亿美元。费用端，本季度销售费用1.6亿美元，销售费用率13.36%，同比下降0.25 pct，管理费用5.9亿美元，管理费用率23.84%，同比下降4.73 pct。整体来看公司在收入端继续取得亮眼表现，但利润有所承压。 ►新业务继续高增，各条线全面开花出国考试准备和出国咨询业务维持增长势头，分别展现同比 增长约52.6%和25.7%。针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约53.2%。教育新业务营收同比增加72.7%。其中，非学科类辅导业务本财季在近60个城市开展，报名人次为35.5万人，同比增长62.84%；智能学习系统及设备本财季活跃付费用户达18.8万，同比增长74.07%。启动了文化旅游业务线，提供研学旅行和研究营等服务，在全国超过50个城市开展学习之旅和研究营，其中前十大城市的收入占比超过55%。 1.【华西海外】新东方-S（9901.HK）覆盖报告：素质教育引领，教育第一股再起航2024.02.26 ►校区扩张加速，教育业务景气度持续 FY23Q4业绩会上公司对24财年的指引为校区扩容15%-20%，实际表现上截至FY24Q3，学校及学习中心数已恢复至911家，相比23年增长21.79%，公司更新了全年的扩张指引，预计本财年将学习中心和教室空间的容量增加约30%。业绩指引上，公司预计FY24Q4营收在11.0-11.3亿美元之间，同比增长28%-31%。截至FY24Q3公司账上递延营收共有15.22亿美元，同比增长30.83%，与下季度业绩指引基本一致，预计素质教育等业务仍具有较强确定性。公司业绩持续超预期，且继续给出乐观指引，我们认为教育业务已开始稳定回暖，需求强劲叠加公司校区扩张，K12教育未来可期。 投资建议 素质教育赛道供需两旺，东方甄选的高投入对公司整体盈利能力略有拖累，我们上调收入预测，下调净利润预测，预计公司2024-2026财年营收分别为42.9/53.1/63.8亿美元（前值42.4/52.7/63.6亿美元），归母净利润分别为3.7/5.5/7.2亿美元（前值4.2/6.1/7.6亿美元），每股收益0.22/0.33/0.44美元（前值0.26/0.37/0.46美元），对应2024年4月26日收盘价68.65港元，PE分别为39.27/26.48/20.16X（美元兑港元汇率 1：7.8210）。维持“增持”评级。 风险提示 素质教育业务需求不及预期；素质教育行业竞争加剧；高中业务政策风险 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。