三季报点评：短期盈利承压，差异化高景气

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千禾味业中报点评：业绩短期承压，关注边际改善。公司三季报实现营收13.6亿元，同增10.9%，1-3Q归母净利润1.3亿元，同降41.1%，扣非净利润1.3亿元，同降40.2%；Q3实现营收4.7亿元，同增11.1%，归母净利润0.7亿元、同降1.17%，扣非净利润0.7亿元，同降0.69%。公司重视线上渠道业务，有专门团队运作，将社区团购纳入直营后，渠道价格体系捋顺，保证了渠道利润；分产品看，Q3酱油收入回暖，增速为9%，食醋增长26%，主要系食醋市场推广增加，且品类和区域拓展效果显现；分区域看，Q3东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长11%、-7%、25%、36%、11%，南部地区（高基数）增速放缓，东部中部西部依旧实现稳健增长，经销商分别净增30、17、44、16、34家，新增经销商主要来自东部中部和西部，需求市场仍有较大空间。费用投放阶段性加大，拖累净利增长。Q3归母净利润增速下降，主要系：1）Q3毛利率同降9.0pct至40%，一方面是新准则将运费计入成本，剔除该影响，预计Q3毛利率为45%左右，另一方面原材料大豆采购价上涨，成本压力加大，后续公司有望跟随海天提价，有望增厚业绩；2）销售费用率为17%，剔除运费影响后，同比有提升，主要是公司为抢占市场，加大品牌宣传，广告和促销费用阶段性增加；3）去年基数较高。公司采用“零添加为主，高鲜为辅”的高举高打的产品差异化策略，中高端调味品（高鲜、零添加、有机等）销售收入占调味品销售收入约75%，在高端酱油赛道优势突出；其他品类如食醋、料酒表现较佳，未来将布局蚝油、调味酱、复合调味品，实现多元化发展。公司预计2021-23年EPS为0.31、0.27、0.37、0.46元，