2023年顺利收官，2024Q1开门红利润超预期

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%；实现扣非净利润104.45亿元，同比+29.15%。2024Q1公司实现收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%；实现扣非净利润62.61亿元，同比+30.08%。 业绩符合预期，青花系列增长势能强，腰部产品和玻汾稳健发展。分产品来看，中高价酒/其他酒实现收入232.03亿元/85.40亿元，同比+22.56%/+20.15%。青花系列占比达到46%，增速约25%-30%。根据渠道调研了解到，青花20增长25%+，青花25增长30%+，青花30增长个位数。青花20和青花25合计突破百亿，公司单独设立青花30事业部，加强高端产品品牌营销建设。老白汾和巴拿马系列增速接近整体增速，消费性价比趋势下在省内和环山西市场实现良性发展。玻汾四季度有所控量全年增长15%+。分区域来看，2023年公司省内实现收入120.84亿元/196.59亿元，分别同比+20.41%/22.84%。省内基地市场高速增长，省外适当控制节奏保持良性增长，长江以南市场增速达到30%以上，10亿级别市场持续增加。截止到2023年年底公司共有3940个经销商，净增303个。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)12.2/12.2总市值/流通(亿元)2,995.99/2,995.9912个月内最高/最低价(元)263.88/183.95 相关研究报告 费用精细化管控带来费率优化，2024Q1净利率创新高。2023年公司毛利率为75.31%，同比-0.05pct。费用方面，2023年公司销售/管理/财 务 费 用 率 分 别为10.07%/3.76%/0.28%， 分 别 同 比-2.91/-0.86/+0.12pct，公司对费用实行精细化和分级管理，提升费用管控和使用效率，费用率优化效果明显。2023Q4对返利进行兑付，销售费用略有增加。2024Q1年公司毛利率为77.46%，同比+1.90pct。提价落地和产品结构优化带动毛利率提升。费用方面，2024Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为7.47%/1.99%/0.00%，分别同比-0.48/-0.09/+0.01pct，毛利率提升和费用率进一步优化推动2024Q1净利率提升2.75pct至40.86%，净利率创历史新高。 <<山西汾酒：报表质量良好，高增势头延续>>--2023-08-25<<山西汾酒：开年超预期，青花引领结构升级>>--2022-04-13<<山西汾酒：势能持续释放，全国化高歌猛进，继续买入推荐>>--2022-01-26 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 2024Q1开门红顺利达成，青花系列增长和利润略超预期。春节期间汾酒动销较优，价盘企稳回升库存良性，公司推行五码关联和汾享礼遇模式，同时提价落地推动渠道利润链条优化。一季度开门红顺利达成，利润端超预期。分产品，2024Q1中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元，分别同比+24.90%/+9.88%。2024Q1青花系列延续高速增长，其中青花20、青25增长超过平均增速，青花30重 点发力后有所提速。腰部产品老白汾和巴拿马增速接近整体增速，玻汾今年略有控速。分地区，2024Q1公司省内/省外分别实现收入55.97亿元/97.00亿元，分别同比+11.44%/+27.60%，省外明显发力。展望2024年，公司制定收入增长20%左右的目标指引，青花20有望成为百亿级别大单品，2024年定义为青花30高端化元年，有望开启新篇章。 盈利预测：我们预计2024-2026年收入同比增长21%/17%/16%，净利润同比增长28%/22%/16%，对应PE为22/18/16X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价295元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。