2023年顺利收官，2024Q1开门红利润超预期

山西汾酒：2023年度业绩稳健增长，2024Q1表现超预期

主要亮点：

• 2023年业绩：收入319.28亿元，同比增长21.80%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%；扣非净利润104.45亿元，同比增长29.15%。
• 2024Q1业绩：收入153.38亿元，同比增长20.94%；归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；扣非净利润62.61亿元，同比增长30.08%。

业绩驱动因素：

• 青花系列：青花系列占总收入46%，同比增长约25%-30%，其中青花20和青花25增长超过平均速度，青花30增长稳定。
• 腰部产品与玻汾：老白汾和巴拿马系列增速接近整体增速，玻汾全年增长15%以上。
• 区域发展：省内市场高速增长，省外市场显著加速，长江以南市场增速达30%以上，新增多个10亿级别的市场。
• 经销商网络：截至年底，共有3940个经销商，较年初增加303个。

成本与费用：

• 费用管控：销售、管理、财务费用率分别下降2.91、0.86、0.12个百分点，费用精细化管理效果显著。
• 毛利率提升：2024Q1毛利率77.46%，同比提高1.90个百分点，提价和产品结构优化带动毛利率增长。
• 净利率创新高：2024Q1净利率达40.86%，创下历史新高。

业绩超预期：

• 春节期间汾酒动销良好，价盘稳定，库存健康，通过五码关联和汾享礼遇模式优化渠道利润链条。
• 开门红顺利达成，利润端超出预期，特别是在中高价酒类产品方面的表现。

预测与评级：

• 盈利预测：预计2024-2026年收入同比增长21%、17%、16%，净利润同比增长28%、22%、16%，对应PE为22、18、16倍。
• 评级：维持“买入”评级，一年目标价295元，基于2025年业绩给22倍PE估值。

风险提示：

• 消费需求：面临消费者需求变化的风险。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 成本波动：原材料成本上升可能影响盈利能力。

结论：

山西汾酒在2023年实现了稳健的增长，并在2024Q1表现出色，超出了市场预期。通过青花系列的强劲增长、费用管控的优化以及区域市场的拓展，公司展现了其持续的盈利能力。未来，随着青花30的高端化战略推进，公司有望迎来新的增长点。