2023年顺利收官，打造爆品全渠道发力，2024Q1利润超预期

事件：盐津铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩预告，2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，归母净利润1.10亿元，同比+32.64%。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 2023年顺利收官，魔芋鹌鹑蛋快速爆发，全渠道布局电商表现亮眼。2023年公司顺利收官，业绩符合预期，2023Q4收入增速环比放缓主要由于春节错期所致。公司聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，加速新品研发，推出大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋系列新品，定位为好吃不贵高性价比的国民零食。2023年公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋 类 零 食/果 干 坚 果/蒟 蒻果 冻 布 丁/其 他 分 别 实 现 营 收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中休闲魔芋制品和蛋类零食新品实现收入为4.76亿元和3.19亿元，同比增长84.95%和594.52%，月销持续爬坡迅速跻身大单品。分渠道，直营/经销和其他渠道/电商分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，分别占比8.13%/71.74%/20.13%，同比变化-4.72pct/-0.96pct/+5.67pct。公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，2023年电商渠道营收同比增长98.04%，占比达到20.13%。散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。截止到2023年年底，公司共有3315家经销商，全年净增33.15%，2023年下半年招商进度明显加快。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.96/1.96总市值/流通(亿元)134.87/134.8712个月内最高/最低价(元)139.5/59.27 相关研究报告 <<盐津铺子：2023年顺利收官，增长势能有望延续>>--2024-01-16<<盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善>>--2023-10-16<<盐津铺子：产品渠道共同发力，经营效率持续改善>>--2023-08-03 原材料成本下降，供应链优化叠加效率提升推动净利率明显改善。2023年公司毛利率为33.54%，同比-1.18pct。2023年销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%， 同 比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct/+0.1pct。2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，并持续推进供应链降本增效。公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势。同时公司渠道效率持续提升，以及低费用率的零食量贩渠道快速放量带动销售费率大幅下降。费用率优化推动公司净利率同比提升1.32 pct至12.47%。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 一季报开门红可期，利润表现亮眼。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3- 1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。受益于春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长，一季度开门红可期。 投资建议：公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”战略指引下，持续开拓零食量贩和新兴电商等新渠道，并聚焦核心品类提升产品性价比 ，未 来有 望 保 持 稳 健 增 长 。 预 计2024-2026年EPS分 别 为3.50/4.49/5.66元，对应PE分别为20x/15x/12x，按照2024年业绩给予25倍，目标价87.5元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。