公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年团餐继续发力

2023年04月07日 2022年顺利收官，2023年团餐继续发力 —巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-06 当前股价（元） 30.23 总市值（亿元） 76 总股本（百万股） 250 流通股本（百万股） 86 52周价格范围（元） 24.43-34.59 日均成交额（百万元） 50.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，团餐有望继续发力》2023-02-03 2、《巴比食品（605338）：股权激励落地，目标稳健增长》2022-12-31 3、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-28 2023年04月06日，巴比食品发布2022年年报。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，2022年顺利收官 2022年总营收15.25亿元（同增11%），归母净利润2.22亿元（同减29%），系间接持有东鹏饮料股份公允价值变动影响，扣非净利润1.85亿元（同增21%）。其中2022Q4总营收4.24亿元（同增5.6%），归母净利润0.88亿元（同增0.37%），扣非净利润0.47亿元（同减8%）。全年收入稳健增长，系门店数量扩张及团餐大客户高增长所致；扣非净利润增速高于营收增速，系猪肉价格同比回落所致。毛利率2022年27.7%（同增2pct），其中2022Q4为27.8%（同减0.3pct）；净利率2022年14.4%（同减8pct），其中2022Q4为20.7%（同减1pct），系销售费用率及管理费用率均同增1pct所致。2022年经营活动现金流净额1.92亿元（同增21%），其中2022Q4为0.61亿元（同增55%）。 ▌ 门店加速扩张，团餐占比持续提升 分产品看，2022年面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/加盟商管理营收6.59/3.49/3.79/0.93/0.43亿元，同比+40%/-4%/-6%/+3%/-5%，占比43%/23%/25%/6%/3%，面米类产品实现营收、毛利率双提升，系新增琥珀星辰粥羹类和米制品产品所致。分渠道看，2022年特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他营收11.38/0.33/3.32/0.22亿元，同比+2%/+28%/+54%/+58%，占比75%/2%/22%/1%。巴比品牌门店拓展数量实现930家突破，带动存量门店增至4473家，年均复合增长率超15%。团餐业务保持较快增长，其中经销商渠道占比下降至11%，系公司加快开拓便利连锁、餐饮连锁及新零售渠道，新渠道占比提升所致。分区域看，2022年华东/华南/华北/华中营收13.23/0.92/0.44/0.6亿元，同比+5%/+10%/+45%，占比87%/6%/3%/4%。华北增长亮眼系其团餐业务实现97%高增长所致。量价拆分来看，面米类/馅料类产品销量6.59/2.20万吨，同比+38%/-2%；对应吨价1/1.59万元/吨，同比+2%/-2%，面米类产品量价齐升。2023年目标：计划新开店数量超千家，团餐营收占比超 25%。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为1.07/1.30/1.57元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”投资评级。 -30-20-1001020(%)巴比食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,525 2,040 2,524 3,044 增长率（%） 10.9% 33.8% 23.7% 20.6% 归母净利润（百万元） 222 267 324 392 增长率（%） -29.2% 20.1% 21.3% 20.9% 摊薄每股收益（元） 0.90 1.07 1.30 1.57 ROE（%） 10.7% 11.9% 13.1% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 851 1,038 1,284 1,570 应收款 93 95 97 100 存货 84 81 86 91 其他流动资产 203 256 296 329 流动资产合计 1,231 1,470 1,763 2,090 非流动资产: 金融类资产 193 243 283 313 固定资产 527 497 467 437 在建工程 10 4 2 1 无形资产 125 119 113 107 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 783 783 783 783 非流动资产合计 1,445 1,403 1,364 1,327 资产总计 2,676 2,874 3,126 3,416 流动负债: 短期借款 45 55 63 68 应付账款、票据 201 204 226 242 其他流动负债 234 234 234 234 流动负债合计 487 501 532 554 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 120 120 120 120 非流动负债合计 120 120 120 120 负债合计 606 621 652 674 所有者权益 股本 248 250 250 250 股东权益 2,070 2,252 2,474 2,742 负债和所有者权益 2,676 2,874 3,126 3,416 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 220 264 320 388 少数股东权益 -2 -3 -4 -4 折旧摊销 38 41 39 37 公允价值变动 35 30 25 20 营运资金变动 -99 3 17 6 经营活动现金净流量 192 336 398 446 投资活动现金净流量 -459 -15 -7 1 筹资活动现金净流量 454 -71 -91 -114 现金流量净额 187 249 301 332 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,525 2,040 2,524 3,044 营业成本 1,103 1,472 1,818 2,188 营业税金及附加 10 15 18 21 销售费用 87 120 146 170 管理费用 110 145 177 210 财务费用 -32 -27 -33 -41 研发费用 8 10 13 16 费用合计 173 249 303 355 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 公允价值变动 35 30 25 20 投资收益 4 3 3 3 营业利润 280 338 414 502 加:营业外收入 19 15 12 10 减:营业外支出 8 5 4 3 利润总额 290 348 422 509 所得税费用 70 84 101 122 净利润 220 264 320 388 少数股东损益 -2 -3 -4 -4 归母净利润 222 267 324 392 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 10.9% 33.8% 23.7% 20.6% 归母净利润增长率 -29.2% 20.1% 21.3% 20.9% 盈利能力 毛利率 27.7% 27.8% 28.0% 28.1% 四项费用/营收 11.4% 12.2% 12.0% 11.7% 净利率 14.4% 13.0% 12.7% 12.7% ROE 10.7% 11.9% 13.1% 14.3% 偿债能力 资产负债率 22.7% 21.6% 20.9% 19.7% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 16.4 21.5 26.1 30.4 存货周转率 13.1 18.3 21.5 24.3 每股数据(元/股) EPS 0.90 1.07 1.30 1.57 P/E 33.7 28.3 23.3 19.3 P/S 4.9 3.7 3.0 2.5 P/B 3.6 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫