受高基数影响，24Q1业绩增速承压

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2024年04月28日 开立医疗（300633）2024年一季报点评 推荐 （维持） 受高基数影响，24Q1业绩增速承压 目标价：52元 当前价：41.19元 事项：  公司发布24年一季报，营业收入4.79亿元（+1.33%），归母净利润1.00亿元（-27.65%），扣非净利润0.92亿元（-26.55%）。 评论：  Q1收入微增，利润增速承压，预计受到23Q1高基数影响。23Q1业绩预计由于疫情放开后医院装机加快，导致基数较高，并且利润相较营收有更高基数，对24Q1的业绩同比表现造成了影响。  费用率提高，导致净利率下降。24Q1公司毛利率为69.40%，同比提高0.80pct，销售费用率为25.64%（+3.30pct），管理费用率为7.21%（+1.89pct），研发费用率为21.20%（+4.29pct）。由于费用率提高，导致公司归母净利率下降至20.90%（-8.37pct）。  有望受益于设备更新政策。3月13日,国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出了加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。开立医疗推出了“开启立新”设备换新方案，涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望受益于设备更新政策。  公司各项业务发展总体符合经营计划，产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。  投资建议：结合24Q1业绩，我们预计公司24-26年归母净利润为5.9、7.5、9.6亿元，同比增加29.8%、27.4%和27.1%，EPS分别为1.37、1.74、2.22元，对应PE分别为30、24和19倍。根据DCF模型测算，我们给予公司2024年目标价约52元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,120 2,621 3,298 4,099 同比增速(%) 20.3% 23.6% 25.8% 24.3% 归母净利润(百万) 454 590 751 955 同比增速(%) 22.9% 29.8% 27.4% 27.1% 每股盈利(元) 1.06 1.37 1.74 2.22 市盈率(倍) 39 30 24 19 市净率(倍) 5.6 4.8 4.1 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 43,065.28 已上市流通股(万股) 43,065.28 总市值(亿元) 177.39 流通市值(亿元) 177.39 资产负债率(%) 19.47 每股净资产(元) 7.56 12个月内最高/最低价 61.16/33.37 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《开立医疗（300633）2023年报点评：内镜持续高增长 ，超声增长稳健》 2024-04-14 《开立医疗（300633）2023年三季报点评：三季度业绩短期承压，HD580放量可期》 2023-10-31 《开立医疗（300633）2023年中报点评：内镜业务持续高增长，推出针对微创外科团队的员工激励计划》 2023-08-24 -39%-22%-5%12%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26开立医疗沪深300华创证券研究所 开立医疗（300633）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,775 1,997 2,484 3,140 营业总收入 2,120 2,621 3,298 4,099 应收票据 0 2 2 2 营业成本 649 778 956 1,157 应收账款 174 354 388 456 税金及附加 24 25 31 40 预付账款 55 35 45 57 销售费用 524 642 794 980 存货 531 653 789 954 管理费用 128 166 209 262 合同资产 0 0 0 0 研发费用 384 472 594 738 其他流动资产 90 110 130 139 财务费用 -45 -5 -8 -16 流动资产合计 2,625 3,151 3,838 4,748 信用减值损失 -14 -14 -14 -14 其他长期投资 14 18 22 28 资产减值损失 -51 -10 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 420 472 535 608 投资收益 -13 -1 -1 -5 在建工程 254 287 303 313 其他收益 98 98 98 98 无形资产 165 178 194 193 营业利润 475 616 784 997 其他非流动资产 293 295 298 299 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,146 1,250 1,352 1,441 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,771 4,401 5,190 6,189 利润总额 474 615 783 996 短期借款 24 21 19 16 所得税 20 25 32 41 应付票据 0 9 4 6 净利润 454 590 751 955 应付账款 186 223 274 332 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 454 590 751 955 合同负债 45 55 69 86 NOPLAT 412 585 744 940 其他应付款 83 83 83 83 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.37 1.74 2.22 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 215 280 353 441 主要财务比率 流动负债合计 568 686 817 979 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.3% 23.6% 25.8% 24.3% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 21.9% 42.2% 27.1% 26.4% 非流动负债合计 57 57 57 57 归母净利润增长率 22.9% 29.8% 27.4% 27.1% 负债合计 625 743 874 1,036 获利能力 归属母公司所有者权益 3,146 3,658 4,316 5,153 毛利率 69.4% 70.3% 71.0% 71.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 21.4% 22.5% 22.8% 23.3% 所有者权益合计 3,146 3,658 4,316 5,153 ROE 14.4% 16.1% 17.4% 18.5% 负债和股东权益 3,771 4,401 5,190 6,189 ROIC 14.9% 18.0% 19.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 16.9% 16.8% 16.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.0% 2.5% 2.1% 1.7% 经营活动现金流 489 463 743 929 流动比率 4.6 4.6 4.7 4.8 现金收益 463 646 812 1,015 速动比率 3.7 3.6 3.7 3.9 存货影响 -17 -122 -136 -166 营运能力 经营性应收影响 34 -152 -23 -61 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -19 46 46 59 应收账款周转天数 32 36 40 37 其他影响 29 44 45 81 应付账款周转天数 115 95 94 94 投资活动现金流 186 -162 -165 -160 存货周转天数 290 274 272 271 资本支出 -165 -160 -163 -158 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.06 1.37 1.74 2.22 其他长期资产变化 351 -2 -2 -2 每股经营现金流 1.14 1.08 1.73 2.16 融资活动现金流 -276 -79 -91 -113 每股净资产 7.31 8.49 10.02 11.97 借款增加 -153 -2 -2 -2 估值比率 股利及利息支付 -83 -103 -127 -161 P/E 39 30 24 19 股东融资 43 43 43 43 P/B 6 5 4 3 其他影响 -83 -17 -5 7 EV/EBITDA 37 26 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 开立医疗（300633）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 开立医疗（300633）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销