主营业务稳健，业绩受高基数影响短期承压

核心观点与关键数据

公司2024年实现营收3.5亿元（同比+2.1%），归母净利润3609.4万元（同比-6.8%），扣非归母净利润3394.6万元（同比+15.6%）。净利润下滑主要受上年政府补贴高基数影响。公司主业经营稳健，但受经济增速放缓、行业竞争加剧及国际贸易摩擦影响，盈利能力短期承压。扣非净利润增长反映内生增长潜力。

业务板块与市场表现

1. 齿轮业务：公司计划加大新能源汽车齿轮投入，与主要新能源厂商建立合作，实现大批量生产。高速齿轮组件是核心产品，2024H1收入占比超55%，毛利率达21.9%。2024-2026年预计齿轮收入同比变动率分别为-14%、+15%、+15%，毛利率稳定在22.0%。
2. 离合器业务：公司加大中大排量摩托车离合器投入，拓展新客户。2024H1离合器收入占比相对稳定，募投项目逐步释放产能。预计2024-2026年离合器收入同比变动率分别为+35%、+5%、+5%，毛利率稳定在19.0%。
3. 摩擦材料：公司加大汽车、非道路用车等领域研发，为未来业务拓展奠定基础。
4. 市场布局：国内外市场收入占比均衡（约50%），出口表现亮眼，客户涵盖本田、雅马哈等跨国企业。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为36.1/40.3/45.1百万元，对应PE为59/53/47倍。募投项目布局新能源汽车传动部件及摩擦材料技改，有望开辟第二增长曲线。给予“持有”评级，建议关注。

风险提示

宏观经济波动、市场竞争加剧、客户集中、成本价格波动、汇率及国际贸易摩擦风险。