主营业务稳健，业绩受高基数影响短期承压

投资要点 事件：公司发布]2024年年度业绩快报公告。2024年，公司实现营收3.5亿元，同比+2.1%，实现归母净利润3609.4万元，同比-6.8%，实现扣非归母净利润3394.6万元，同比+15.6%。 主业经营稳健，归母净利润同比下滑主要是受上年政府补贴导致的高基数影响。 2024年，公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构，营业收入基本稳定。但受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，盈利能力短期承压。扣非净利润较上年增长15.6%，归母净利润较上年下降6.8%，主要是受上年收到700万元政府补贴导致的高基数影响。目前，公司在手订单充足，市场需求和价格预期向好，主营业务稳健。 积极拓展新能源汽车高精度传动部件领域，加大投入中大排量摩托车离合器。 在齿轮方面，公司计划加大在汽车特别是新能源汽车领域的投资，实现新能源汽车齿轮的大批量生产，与国内主要新能源汽车厂商建立稳定的合作关系。在离合器方面，公司顺应市场发展趋势，拟加大对中大排量摩托车离合器的投入，不断开拓新客户，提升公司在相关领域的市场份额和影响力，进一步强化公司的竞争能力。目前，公司募投项目正有序推进。新能源汽车高精度传动部件建设项目已投入生产，有助于满足公司业务增长的需求。 纸基摩擦材料方面，将加大在汽车、非道路用车等领域的基础研究。在纸基摩擦材料方面，公司拟在利用现有摩托车纸基摩擦材料应用成果的基础上，加大在汽车、非道路用车、农机、工程机械等领域的基础研究，为以后公司业务领域的拓展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/40.3/45.1百万元，对应PE为59/53/47倍。公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局新能源汽车高精度传动部件及离合器核心零部件摩擦材料技改项目，开拓新能源汽车应用领域有望开辟第二增长曲线。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险、成本价格大幅波动的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。 指标/年度 1齿轮与离合器专家，纸基摩擦材料领军者 齿轮传动领域专家，专精特新“小巨人”。公司成立于1999年，是一家致力于齿轮、离合器和传动类摩擦材料研发、生产和销售的高新技术企业。公司在高精度齿轮和离合器核心部件—摩擦材料两个领域均具备较强的行业竞争力，是行业内少数同时拥有纸基摩擦材料、高精度齿轮两大核心技术和生产优势的企业。公司依托自身持续的技术创新能力及精益化质量管理体系，目前已进入全球一流企业的供应链体系，客户包括日本本田、日本雅马哈、日本不二越、美国TEAM、意大利比亚乔、德国福伊特、长城汽车等大型跨国公司，并长期成为这些客户的一级配套企业。公司曾被授予“重庆市科技进步一等奖”、“重庆市专精特新企业”、“重庆市优秀民营企业”、“重庆市企业技术中心”、“重庆市技术创新示范企业”等荣誉称号。 图1：公司历史沿革 1.1董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中 实控人董事长及其家人持股73.6%，股权结构高度集中。公司控股股东为董事长吴银剑先生；实际控制人为吴银剑先生、吴银华女士、吴银翠女士，三人为兄弟姐妹关系。截至2024年10月30日，吴银剑先生直接持有62.7%的股份，吴银华女士直接持有公司5.6%的股份，吴银翠女士直接持有公司5.4%股份，三人为一致行动人，合计持有公司73.6%股份。公司实控人吴银剑先生技术出身，曾任嘉陵工业技术员、助理工程师、工程师，银钢汽车配件总工程师。1999年与钟毅以实物出资设立重庆市旺成汽车配件制造有限责任公司。 图2：公司股权结构（截至2024年10月30日） 1.2技术积累深厚深耕市场，核心科技产品应用广泛 齿轮和离合器为公司核心产品，广泛应用于汽车领域。公司专注于齿轮和离合器的研发、生产和销售，其产品广泛应用于摩托车、汽车及非道路用车领域。齿轮方面的主要产品包括摩托车齿轮、汽车齿轮、全地形车齿轮和农机齿轮。离合器主要产品为摩托车离合器。齿轮是汽车传动系统的核心部件，直接影响汽车的整体性能和使用寿命。公司通过“滚齿+磨齿”工艺，生产的齿轮精度达到ISO或德国标准DIN4级，提升了汽车传动系统的效率和可靠性。在离合器领域，公司采用纸基摩擦材料技术，具有强大的行业竞争力。生产的摩擦材料广泛应用于覆盖新能源汽车、重型卡车、工程机械、摩托车、全地形车等传动系统的离合器，提供稳定的摩擦性能。产品已进入本田、雅马哈的全球供应体系，显示出其技术优势和市场竞争力。 图3：公司主要产品 1.32024年收入端基本稳定，扣非归母净利润稳中有增 近5年来营业收入稳健，2024年受外部环境影响盈利能力短期承压。近五年来，公司营收维持稳定，由2020年的2.8亿元波动上升至2024年的3.5亿元；公司归母净利润相对稳定，2024年实现净利润3609.43万元。其中，2024年公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构，营业收入基本稳定。但受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，盈利能力短期承压，归母净利润较上年同期-6.8%。在归母净利润下降的同时扣非归母净利润能小幅提升的原因系上年同期收到政府补贴700万元所致。 图4：营业收入及增速 图5：归母净利润及增速 高速齿轮组件为公司核心产品，24H1收入占比超过55%。公司主营业务收入按产品拆分可分为高速齿轮组件、离合器部件及其他。高速齿轮组件的生产制造与销售为公司主要业务，2020-2024H1来自高速齿轮组件的主营业务收入占比维持在55%-60%区间附近。高速齿轮组件作为公司产品中毛利率最高的产品，2024H1毛利率达到21.9%，属于公司的核心产品。 公司国内外市场收入占比比较均衡，出口成绩亮眼。公司来自国外的业务收入从2020年的1.4亿元波动上升至2023的1.6亿元，占营收的比例也稳定维持在50%左右。公司国内业务收入从2020年的1.4亿元波动上升至2023年的1.8亿元，国内外的业务收入保持均衡比例。24H1公司来自国外/国内的收入分别为0.82/0.74亿元，占营收的比例分别为52.5%/47.5%。公司拥有一批长期深度合作的优秀客户，涵盖国内外大型企业，例如日本本田、日本雅马哈、日本不二越、美国TEAM、意大利比亚乔、德国福伊特、长城汽车等大型跨国公司，并长期成为这些客户的一级配套企业。公司充分发挥海外客户区位优势持续辐射周边市场，积极开拓东南亚、南美及非洲市场，提升公司的品牌影响力，提高海外市场占有率，提升综合实力。 图6：公司主营业务收入按产品拆分情况 图7：公司主营业务收入按区域拆分情况 毛利率水平有所承压，费用管控成效显著。公司毛利率由2019年的25.9%下降至2024H1的20.6%，净利率由2019的9. 4%下降至2024H1的9.0%。2020年公司毛利率小幅增长，2020年-2022年净利率持续增长。行业竞争的加剧导致公司面临更大的成本压力，国际贸易环境的不确定性也可能对公司的出口业务产生影响，进而影响整体毛利率。公司的期间费用率由2019年的15.5%波动下降至2023年的12.2%，财务费用率和管理费用率的下降最为明显，公司成本控制举措成效显著。公司每年保持稳定的研发投入，2019-2024H1研发费用率维持在4%左右。 图8：公司毛利率及净利率情况 图9：公司期间费用率情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2024年来，受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，公司盈利能力有所承压，但公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构。后续伴随着公司募投项目逐渐投产实现销售，公司齿轮产品销售情况有望改善。由于公司2023年及之后未披露产能及销量情况，我们预计2024-2026年，公司齿轮产品销售收入同比变动率分别为-14%/+15%/+15%，假设毛利率为22.0%/22.0%/22.0%。 假设2：2024年来，公司客户新大洲本田出口到巴西市场的新机型增量，从而公司适配的离合器同步增量。公司积极开拓大排量摩托车用离合器产品及燃油汽车离合器市场，同时公司募投技改项目产能逐步释放。由于公司2023年及之后未披露产能及销量情况，我们预计2024-2026年，公司离合器产品销售收入同比变动率分别为+35%/+5%/+5%，销售毛利率稳定在19.0%/19.0%/19.0%. 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分产品收入及毛利率 我们选取了与公司主营业务相似的双环传动、精锻科技、福达股份、五洲新春作为可比公司。从PE的角度看，2024-2026年，四家公司平均估值为56/42/33倍。预计公司2024-2026年营业收入分别为3.5/3.8/4.2亿元，yoy为2.1%/9.8%/10.0%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/40.3/45.1百万元，对应PE为59/53/47倍。公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局新能源汽车高精度传动部件及离合器核心零部件摩擦材料技改项目，开拓新能源汽车应用领域有望开辟第二增长曲线。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 表2：可比公司估值 3风险提示 宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险、成本价格大幅波动的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。