2024年一季报点评：业绩同比增长，发力先进封装打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年04月28日 长电科技（600584）2024年一季报点评 强推 （维持） 业绩同比增长，发力先进封装打开成长空间 目标价：32.7元 当前价：25.17元 事项：  2024年4月24日，公司发布2024年第一季度报告：  公司2024Q1实现营业收入68.42亿元，同比/环比+16.75%/-25.88%；毛利率12.20%，同比/环比+0.36pct/-0.97pct；归母净利润1.35亿元，同比/环比+23.01%/-72.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比/环比+91.33%/-81.30%。 评论：  公司坚持高质量发展与持续性盈利，1季度业绩实现同比正增长。部分客户业务上升，产能利用率提高，公司2024Q1营收同比增长；盈利能力有所提升，2024Q1毛利率同比+0.36pct至12.20%，归母净利率同比+0.10pct至1.98%。随着下游需求逐步恢复，公司产能利用率有望持续提升，考虑到封测行业重资产属性，我们认为规模效应下公司业绩弹性有望持续释放。同时公司持续布局高增长产品领域，开拓HPC、Chiplet、汽车电子等领域，持续优化业务结构，随着后续产能逐步开出，公司长期成长空间有望打开。  公司客户结构和应用领域持续调整，封测龙头加速转型助力长期成长。客户结构上看，公司2023年超过70%的收入来自中国大陆以外地区，客户包含全球主要龙头，同时公司也持续受益于国产替代机遇。应用领域上看，公司正加速从消费类向高性能计算、汽车电子、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局，2023年通讯、消费、运算、工业及医疗、汽车领域的收入占比分别为43.9%/25.2%/14.2%/8.8%/7.9%，同比+4.6pct/-4.1pct/-3.2pct/-0.8pct/+3.5pct。随着公司客户结构和应用领域持续调整，未来相关营收有望保持快速增长。  公司在AI人工智能等领域拥有全方位解决方案，通过上市公司平台及联营企业长电绍兴已具备多种类2.5D Chiplet封装技术的量产能力。摩尔定律放缓背景下，封装环节价值凸显。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司XDFOI™工艺不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。其中在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案，国内厂区涵盖封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型，江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务，同时公司联营企业长电绍兴已具备集成电路中道晶圆级先进封装的量产能力。  投资建议：行业周期持续复苏，公司聚焦关键应用领域，降本增效，实现盈利能力的环比改善。考虑到下游需求复苏较弱，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由21.00/30.87/40.07亿元下调至19.51/28.37/37.31亿元，对应EPS为1.09/1.59/2.09元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价32.7元，维持“强推”评级。  风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 29,661 33,007 37,115 41,448 同比增速(%) -12.1% 11.3% 12.4% 11.7% 归母净利润(百万) 1,471 1,951 2,837 3,731 同比增速(%) -54.5% 32.7% 45.4% 31.5% 每股盈利(元) 0.82 1.09 1.59 2.09 市盈率(倍) 31 23 16 12 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 178,903.57 已上市流通股(万股) 178,903.57 总市值(亿元) 450.30 流通市值(亿元) 450.30 资产负债率(%) 38.63 每股净资产(元) 14.66 12个月内最高/最低价 35.55/20.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长电科技（600584）2023年报点评：业绩环比持续改善，优化业务结构助力长期发展》 2024-04-23 《长电科技（600584）重大事项点评：拟收购晟碟半导体80%股权，深化与西部数据合作关系》 2024-03-05 《长电科技（600584）2023年度业绩预告点评：业绩环比逐步改善，先进封装业务放量可期》 2024-01-24 -23%-6%12%30%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26长电科技沪深300华创证券研究所 长电科技（600584）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,325 7,338 8,900 11,792 营业总收入 29,661 33,007 37,115 41,448 应收票据 0 0 0 0 营业成本 25,612 28,273 31,344 34,577 应收账款 4,185 4,494 4,927 5,407 税金及附加 106 120 133 139 预付账款 104 159 164 163 销售费用 206 222 240 259 存货 3,196 3,055 3,204 3,308 管理费用 751 789 828 870 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,440 1,512 1,588 1,667 其他流动资产 2,810 2,498 2,411 2,315 财务费用 192 256 183 192 流动资产合计 17,619 17,544 19,606 22,985 信用减值损失 -5 -4 -3 -4 其他长期投资 118 127 130 134 资产减值损失 -73 -69 -67 -68 长期股权投资 695 795 756 753 公允价值变动收益 18 9 -5 -4 固定资产 18,744 19,309 19,609 19,961 投资收益 2 23 19 21 在建工程 1,053 873 1,015 1,345 其他收益 214 212 213 213 无形资产 663 691 727 775 营业利润 1,520 2,035 2,975 3,924 其他非流动资产 3,687 3,431 3,585 3,611 营业外收入 9 20 24 20 非流动资产合计 24,960 25,226 25,823 26,579 营业外支出 7 10 9 7 资产合计 42,579 42,770 45,430 49,564 利润总额 1,522 2,046 2,990 3,937 短期借款 1,696 1,845 1,985 1,832 所得税 52 95 154 207 应付票据 223 219 218 203 净利润 1,470 1,950 2,836 3,730 应付账款 4,782 4,850 5,302 5,643 少数股东损益 0 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,471 1,951 2,837 3,731 合同负债 185 206 232 259 NOPLAT 1,655 2,194 3,009 3,912 其他应付款 353 350 374 364 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.09 1.59 2.09 一年内到期的非流动负债 1,491 1,342 1,145 1,169 其他流动负债 951 987 1,177 1,408 主要财务比率 流动负债合计 9,682 9,800 10,433 10,879 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 5,777 4,437 3,446 3,263 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.1% 11.3% 12.4% 11.7% 其他非流动负债 970 811 919 917 EBIT增长率 -49.9% 34.3% 37.8% 30.2% 非流动负债合计 6,746 5,248 4,365 4,181 归母净利润增长率 -54.5% 32.7% 45.4% 31.5% 负债合计 16,428 15,048 14,798 15,060 获利能力 归属母公司所有者权益 26,066 27,622 30,516 34,368 毛利率 13.7% 14.3% 15.5% 16.6% 少数股东权益 86 99 116 136 净利率 5.0% 5.9% 7.6% 9.0% 所有者权益合计 26,151 27,722 30,632 34,504 ROE 5.6% 7.1% 9.3% 10.9% 负债和股东权益 42,579 42,770 45,430 49,564 ROIC 5.9% 7.7% 10.0% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 35.2% 32.6% 30.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 38.0% 30.4% 24.5% 20.8% 经营活动现金流 4,437 5,696 6,330 7,308 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.1 现金收益 5,117 5,582 6,498 7,459 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.8 存货影响 -44 140 -149 -104 营运能力 经营性应收影响 -417 -294 -373 -411 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 7 60 475 317 应收账款周转天数 48 47 46 45 其他影响 -227 208 -121 47 应付账款周转天数 66 61 58 57 投资活动现金流 -998 -3,605 -3,710 -4,036 存货周转天数 45 40 36 34 资本支出 -3,108 -3,789 -3,958 -4,265 每股指标(元) 股权投资 70 -100 39 3 每股收益 0.82 1.09 1.59 2.09 其他长期资产变化 2,040 284 209 226 每股经营现金流 2.48 3.18 3.54 4.08 融资活动现金流 1,411 -2,078 -1,059 -381 每股净资产 14.57 15.44 17.06 19.21 借款增加 1,973 -1,339 -1,049 -312 估值比率 股利及利息支付 -627 -337 -248 -284 P/E 31 23 16 12 股东融资 267 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -201 -402 238 215 EV/EBITDA 10 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测