本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发控制（000738.SZ）2024年一季报点评 1Q24业绩稳健增长；民机+低空经济打开成长空间 2024年04月26日 ➢ 事件：公司4月25日发布2024年一季报，1Q24实现营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 1Q24盈利能力保持稳定；持续加大研发投入。公司1Q24业绩实现稳健增长，1Q24营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.2ppt至32.9%；净利率同比增加0.2ppt至18.5%，盈利能力保持相对稳定。费用方面，1Q24期间费用率达10.6%，与去年同期基本持平，研发费用同比增长9.9%至0.42亿元，研发费用率同比增长0.1ppt至3.0%。 ➢ 募投聚焦核心能力；持续加强战略供应商培育。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长69.6%至4.5亿元。根据公司公告披露，公司基本处于满产状态，2023年公司对募投项目建设内容进行了调整，优化了项目单位批产、大修及衍生产业核心能力建设布局。截至4月15日，公司募投项目第一期建设已基本完成，正在启动第二期任务建设，部分产能伴随项目建设推进已陆续投入使用。供应链方面，2023年公司外协外购费占生产成本比例约46%，结合竞争性采购策略优化供应商体系，公司持续加强战略供应商的培育，预计未来外协外购费用占比将趋于相对稳定。 ➢ “维修+民机+低空经济”三大市场开辟新增长点。根据公司公告披露，公司积极开拓“维修+民机+低空经济”三大市场，为公司增长新添活力，其中：1）维修市场：2023年伴随维修业务增加，维修收入占比增至10%附近，“十四五”新机交付数量持续增加及训练频次增加，修理任务将持续增加，预计“十四五”后期维修业务收入将维持相对稳定增长态势。2）民机市场：公司组建专门人员队伍、加快成果转化应用，重点在民机高端专用泵、联体泵马达、伺服阀系列化产业化方向开拓新的经济增长点。3）低空经济：航发集团高度重视与低空经济密切相关的通航产业发展，公司承接了集团主机厂所通航动力配套控制系统的自主研制，包括1000KW、200KW涡轴、1000KW涡桨等发动机，整体性能已达到国际先进水平，多个型号已进入适航认证阶段。“维修+民机+低空经济”三大市场将打开公司长期发展空间。 ➢ 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长，同时民机市场及低空经济将打开公司长期发展空间。预计2024~2026年归母净利润分别为8.8亿、10.8亿、13.0亿元，对应PE为28x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,324 5,985 6,882 7,858 增长率（%） 7.7 12.4 15.0 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 727 881 1,076 1,296 增长率（%） 5.6 21.3 22.1 20.4 每股收益（元） 0.55 0.67 0.82 0.99 PE 34 28 23 19 PB 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.72元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发控制（000738.SZ）2023年年报点评：“两机”+海外市场双景气；24年有望延续稳增态势-2024/03/27 2.航发控制（000738.SZ）2023年三季报点评：Q3营收同比增长13%；备产备货迎接下游旺盛需求-2023/10/26 3.航发控制（000738.SZ）2023年中报点评：1H23业绩同比增长10%；持续聚焦“两机”主业-2023/08/29 4.航发控制（000738.SZ）2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长14%；盈利能力有所提升-2023/04/26 5.航发控制（000738.SZ）2022年年报点评：全年业绩增长超41%；持续聚焦“两机”主业-2023/03/30 航发控制(000738)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,324 5,985 6,882 7,858 成长能力（%） 营业成本 3,862 4,286 4,911 5,575 营业收入增长率 7.74 12.41 14.99 14.18 营业税金及附加 38 33 38 43 EBIT增长率 8.59 35.44 23.04 21.71 销售费用 63 36 39 42 净利润增长率 5.55 21.26 22.14 20.40 管理费用 438 449 468 487 盈利能力（%） 研发费用 172 215 234 255 毛利率 27.46 28.40 28.64 29.05 EBIT 725 982 1,208 1,470 净利润率 13.65 14.72 15.64 16.49 财务费用 -91 -46 -52 -57 总资产收益率ROA 4.61 5.36 6.10 6.79 资产减值损失 -39 -57 -65 -70 净资产收益率ROE 6.15 6.98 7.90 8.75 投资收益 8 17 17 16 偿债能力 营业利润 826 990 1,217 1,474 流动比率 3.89 3.97 3.97 4.02 营业外收支 18 18 18 18 速动比率 2.89 3.10 3.17 3.30 利润总额 845 1,009 1,235 1,492 现金比率 1.37 1.55 1.61 1.66 所得税 115 126 157 194 资产负债率（%） 22.65 20.88 20.60 20.35 净利润 730 883 1,078 1,298 经营效率 归属于母公司净利润 727 881 1,076 1,296 应收账款周转天数 106.74 78.00 75.00 75.00 EBITDA 1,229 1,488 1,751 2,041 存货周转天数 136.71 121.71 120.00 115.00 总资产周转率 0.35 0.37 0.40 0.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,905 4,395 4,860 5,430 每股收益 0.55 0.67 0.82 0.99 应收账款及票据 4,035 4,013 4,334 4,884 每股净资产 8.99 9.60 10.35 11.26 预付款项 74 77 86 96 每股经营现金流 0.75 1.31 1.16 1.20 存货 1,446 1,372 1,550 1,686 每股股利 0.06 0.07 0.08 0.10 其他流动资产 1,622 1,372 1,173 1,023 估值分析 流动资产合计 11,083 11,229 12,003 13,119 PE 34 28 23 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 1.9 1.8 1.7 固定资产 2,914 3,208 3,470 3,732 EV/EBITDA 16.92 13.97 11.87 10.19 无形资产 808 809 809 809 股息收益率（%） 0.32 0.36 0.44 0.53 非流动资产合计 4,694 5,220 5,634 5,956 资产合计 15,777 16,449 17,637 19,075 短期借款 7 7 7 7 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,155 2,125 2,327 2,581 净利润 730 883 1,078 1,298 其他流动负债 691 696 692 678 折旧和摊销 504 507 543 571 流动负债合计 2,852 2,827 3,026 3,265 营运资金变动 -289 309 -118 -331 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 983 1,720 1,532 1,578 其他长期负债 721 607 607 617 资本开支 -1,011 -1,021 -924 -864 非流动负债合计 721 607 607 617 投资 500 -50 -50 -50 负债合计 3,574 3,434 3,633 3,882 投资活动现金流 -503 -1,033 -957 -898 股本 1,315 1,315 1,315 1,315 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 383 385 387 390 债务募资 -152 -112 -10 0 股东权益合计 12,203 13,015 14,004 15,193 筹资活动现金流 -80 -198 -110 -110 负债和股东权益合计 15,777 16,449 17,637 19,075 现金净流量 403 490 465 569 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航发控制(000738)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到