A股策略周报：投资机会在年中

策略研 2024.04.28 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 投资机会在年中 A本报告导读： 股风雨过后，总会见彩虹。股市对中长期和短尺度的风险已经给予计价，向后看不确定策性有望降低。展望年中股市震荡上行，敢于逆向布局，行情重点在具备成长性的股票。略摘要： 周 预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中。2024年2月国泰 君安策略提出“冬天过后，春天依然在；跌幅够了，时间不够，投资 报机会在年中”。2024年股票投资有一个关键词和三个重要基石，一个关键词是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）经过过去几年市 场调整和24年初的股市波动，不利情形计价充分，悲观者出清后负面看法表达能力有限，股票指数底部抬高。2）短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，也已体现在了3-4月全A指数或多数股票的下跌之中；3）从经济运行、政策储备以及资本市场改革举措看，不确定性降低，投资者对风险接纳的意愿会提高。因此，最差的情形既然年初已经见过，短尺度扰动逐步计价，不确定性下降将推动年中股市行情出现，要敢于逆向布局。 证 不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配。上证指数2635的低点对应的估值仅为历史的10%分位，破净率水平超过08年金融危机，中长期风险和不确定已计价。尽管年后指数有所反弹，但主要来自于银行、石油等权重个股贡献。3月中至4月末，出 券于对“经济数据好，政策预期弱”的疑虑与对上市公司一季报业绩的 究 研担心，Wind全A指数最大跌幅10%，也就是说对于多数股票而言经历了较大的回撤（中位数为-16.1%），短尺度扰动计价也已经出现。 两融成交占比回落，私募仓位低位运行，股票型基金仓位出现明显降报低，各类投资者对权益资产是欠配的，若行情启动，仓位是最重要的。告不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性”。 2023年末以来，资本市场制度建设的积极变化不断加快，中央金融 工作会议提出“建设金融强国”、两会报告提出“增强资本市场内在稳定性”、国务院推出“新国九条”以及在专题会议提出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”、证监会推动“以投资者为本”的改革，中央汇金大规模增持ETF有力阻断股市负反馈。投资者是“趋利避害”的，“增强资本市场内在稳定性”有望成为股票投资的重要指引，推动股指不确定性降低。人民币与港币币值稳定，也为外资在EM货币贬值中提供了再平衡的安全港。 不确定性下降的边际三：地产放松加速、制造转型与价格通胀回正，系统性风险缓释。经济政策领域“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”成为新的基调。房地产领 域在整顿三年后明确“保障+市场”路径，多地加速放松原有限制性措施；制造业对经济的贡献正在接近传统地产基建链条，汽车已经超过地产，设备更新/以旧换新政策成为逆周期稳增长的新抓手。两会明确“连续几年发行超长期特别国债”，5-6月财政支出节奏有望加快实物工作量的形成，价格通胀有望温和恢复，经济不确定性降低。 投资机会在年中，看好科技制造，与具有成长性的周期材料与消费。行情驱动来自于不确定性下降，而非盈利预期的上修，因此年中投资重点在具有成长性的股票。推荐：1）科技制造业：电子半导体/汽车与零部件/军工/机械/通信；2）券商+具有成长性的周期与消费。股市 不确定性下降+并购重组预期，看好券商股反弹；关注医药/化妆品/啤酒饮料，与有色/钢铁新材料。3）资源品有望受益：石化/煤炭等。风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 以稳为主 相关报告 2024.04.14 四月决断，重视业绩 2024.03.31 分化，但不意味着结束 2024.03.24 新结构：价值中的价值，与成长中的成长 2024.03.10 冬天过后，春天依然在 2024.02.25 目录 1.预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中3 2.不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配3 3.不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性”4 4.不确定性下降的边际三：地产放松加速、制造转型与价格通胀回正，系统性风险缓释5 5.机会在年中，看好科技制造，与具有成长性的周期材料与消费6 6.风险提示7 1.预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中 预期不再下修，不确定性降低，投资机会在年中。2024年2月国泰君安策略提出“冬天过后，春天依然在；跌幅够了，时间不够，投资机会在 年中”。2024年股票投资有一个关键词和三个重要基石，一个关键词是“不确定性降低”；三个重要基石在于：1）经过过去几年市场调整和24年初的股市波动，不利情形计价充分，悲观者出清后负面看法表达能力有限，股票指数底部抬高。2）短时间预期不再下修，比如经济改观缓慢、总量政策有限、美元利率上升与地缘波动，也已体现在了3-4月全A指数或多数股票的下跌之中；3）从经济运行、政策储备以及资本市场改革举措看，不确定性降低，投资者对风险接纳的意愿会提高。因此，最差的情形既然年初已经见过，短尺度扰动逐步计价，不确定性下降将推动年中股市行情出现，要敢于逆向布局。 图1:2024年年初低点，市场估值较历史底部更低图2:2024年市场对我国的经济预期保持平稳 万得全A沪深300全A破净率（右） 17.67 16.01 15.20 13.77 12.811.9911.94 10.9 13.44 10.8 14.53 10.9 11.2 10.6 8.9 8.2 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2008/10/28 2013/6/25 2014/3/12 2016/1/27 2018/10/19 2020/3/19 2022/4/26 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2024/2/5 0% 花旗中国经济意外指数 200201920202021202220232024 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配 不确定性下降的边际一：不利因素计价充分，机构对权益欠配。上证指数2635的低点对应的估值仅为历史的10%分位，破净率水平超过08年金融危机，中长期风险和不确定已计价。尽管年后指数有所反弹，但主 要来自于银行、石油等权重个股贡献。3月中至4月末，出于对“经济数据好，政策预期弱”的疑虑与对上市公司一季报业绩的担心，Wind全A指数最大跌幅10%，也就是说对于多数股票而言经历了较大的回撤（中位数为-16.1%），短尺度扰动计价也已经出现。两融成交占比回落，私募仓位低位运行，股票型基金仓位出现明显降低，各类投资者对权益资产是欠配的，若行情启动，仓位是最重要的。 图3:24/03/31-24/04/16全A涨跌幅中位数为-16.1%图4:3月中旬以来，两融市场平均担保比例显著回落 （%） 300 290 280 270 260 250 240 230 220 2022-01 210 融资融券:市场平均担保比例 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5:当前私募平均股票仓位仍处于历史较低水平图6:3月中旬以来，开放式公募基金仓位有所回落 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2020-03 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 40% 5,500 华润信托阳光私募股票多头指数(CREFI)平均股票仓位 沪深300指数（右轴） 5,000 4,500 4,000 3,500 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 3,000 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2023-04 65% 开放式基金估算股票投资比例 混合型 股票型 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性” 不确定性下降的边际二：政策明确“增强资本市场的内在稳定性”。2023年末以来，资本市场制度建设的积极变化不断加快，中央金融工作会议 提出“建设金融强国”、两会报告提出“增强资本市场内在稳定性”、国务院推出“新国九条”以及在专题会议提出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”、证监会推动“以投资者为本”的改革，中央汇金大规模增持ETF有力阻断股市负反馈。投资者是“趋利避害”的，“增强资本市场内在稳定性”有望成为股票投资的重要指引，推动股指不确定性降低。人民币与港币币值稳定，也为外资在EM货币贬值中提供了再平衡的安全港。 表1：2024年以来资本市场重要政策一览 时间 发布主体 政策关键词 主要内容 2024/1/24 国资委 央企市值管理考核 国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核 2024/1/25 金融监管总局 吸引外资 已全面取消银行、保险领域外资持股比例限制 2024/1/28 证监会 限制做空 全面暂停限售股出借；将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。 2024/2/5 证监会 股权质押 引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行，防范股票质押风险 2024/2/5 证监会 两融 将引导证券公司通过延长追保时间、动态下调平仓线，以减少强平风险和市场压力 2024/2/5 证监会 打击做空 会同公安机关严惩操纵市场恶意做空 2024/2/6 中央汇金 增持ETF 中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模 2024/2/6 证监会 调整转融券业务 暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结 2024/2/20 沪深交易所 量化监管组合拳 从制度端、准入端、交易端、信息端、机构端等综合施策，持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析，并按照内外资一致的原则，将北向投资者量化交易纳入报告范围。 2024/2/28 证监会 DMA监管 对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。 2024/3/15 证监会 两强两严 突出“强本强基”和“严监严管”，聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，进一步完善加强市场监管的相关措施 2024/4/12 中央汇金 四大行增持披露 自2023年10月11日至今，汇金公司增持中国银行3.30亿股，增持建设银行0.71亿股，增持农业银行4.01亿股，增持工商银行2.87亿股。 2024/4/12 国务院 新国九条 严把发行上市准入关；严格上市公司持续监管；加大退市监管力度；加强证券基金机构监管，