2010年中期A股投资策略：在减速转型中寻找确定性成长机会

中期投资策略 请务必阅读尾页免责条款 1 在减速转型中寻找确定性成长机会 ——2010 年中期 A 股投资策略 主要观点：  经济增速放缓&政策取向摇摆之间的博弈弱化整体趋势，结构化政策调整继续引领市场预期 2010 年下半年对经济增速放缓的担忧以及收缩政策的不确定性将成为困扰 A 股市场的主要因素，我们预计经济增速在前期的收紧政策影响下第三季度将出现回落，但全年依然将实现 8%以上的增长目标，因此下半年经济政策更多体现在维持经济稳定基础上的结构转型层面。风暴式的整体性政策将被结构化的细分政策所取代，因此就宏观经济角度而言，2010 年下半年大部分时间 A 股市场将处于政策迷茫期和等待期，预计可能在第四季度会逐步明朗。期间结构化政策调整则继续成为引领市场预期的主导因素，其中城镇化建设推进、战略新兴产业政策具象化无疑是最主要的推动力。  估值支撑依存但整体回升预期不强，资金供求转暖利于市场情绪回稳 我们下调 2010 年 A 股上市公司的业绩增长速度为 18%水平，据此推算沪深 300 指数在 2600 点（上证指数 2400 点）附近存在估值支撑。尽管接近 08 年金融危机时水平，但对赢利增长预期的担忧使得我们对 A 股估值的整体回升预期不强烈。但基于对社保资金和产业资金入市的预期，以及人民币升级带来的 A 股估值短期吸引力，我们认为下半年市场资金供求关系将相对优于上半年具有转暖可能，市场情绪相对上半年趋于稳定。而农行上市和股指期货等扰动因素在挤出效应和结算效应作用下对短期行情存在一定的影响。  趋势判断：在弱平衡格局中的结构化震荡行情，关注政策明朗化的趋势性行情 我们认为在经济增速和政策预期不明朗的前提下，下半年大部分时间 A 股市场将处于弱平衡格局中的结构化震荡行情，但随着政策预期的逐步明朗，市场演绎出新的趋势性行情性可能依然存在。在 2010 年年初我们对全年市场 N 型趋势判断的基础上，我们预计下半沪深 300 指数的核心波动区间为 2600-3000 点，上证指数 2400-2800 点。  投资策略：在减速转型中寻求确定性成长机会 在 2010 年下半年我们建议在减速转型中寻找确定性成长机会，并须规避在政策调整过程中出现的政策优势弱化“高地”。 行业方面我们看好兼具逆经济周期与顺通胀特征的行业，如农林牧渔、食品饮料、生物医药、非金属建筑建材等行业，以及符合经济转型方向的战略新兴产业如节能环保、新材料、新能源等；此外自下而上地看好受益于 PPI、CPI 剪刀差优势的终端消费品制造企业。 基于上述逻辑，我们下半年推荐的股票投资组合是：天邦股份、建研集团、中金黄金、西山煤电、新海宜、五粮液、海印股份、置信电气、中国卫星、徐工科技。 中期投资策略 2010 年 6 月 23 日 策略研究 市场策略小组分析师：屠骏 联系电话：53519888-6057 执业编号：S0870207120132 E-mail:tujun69@yeah.net 中期投资策略 请务必阅读尾页免责条款 2 目 录 一、市场回顾：指数先扬后抑，紧缩政策、欧债风波叠加加大调整幅度......................4 二、市场环境：经济增速回落，结构化政策调整继续引领市场预期..........................4 1、经济增速回落趋于明朗.........................................................4 2、整体趋势性政策弱化...........................................................7 3、结构性政策调整可期...........................................................8 三、内部因素：估值动力不足，资金供求相对回暖.......................................10 1、盈利下调预期压制估值反弹动力................................................10 2、月度股权融资量维持 200-400 亿的密集态势......................................11 四、市场扰动因素：产业资本动向、农行发行上市、股指期货.............................12 五、趋势判断与投资策略.............................................................13 1、趋势判断....................................................................13 2、投资策略：在减速转型中寻求确定性成长机会....................................14 3、2010年下半年投资组合 .......................................................15 图 图 1 : 2010 年上半年沪深 300 指数先抑后扬，整体表现弱于道琼斯与恒生指数...........4 图 2：房地产投资增速反弹将昙花一现，固定投资增速下行趋势不改....................4 图 3: 进口环比回落凸显国内需求下降，欧债危机对出口拖累即将反应..................5 图 4：美元与欧元可能正在构筑阶段顶底............................................5 图 5：迫于外部压力的人民币升值重启但操作依然谨慎................................5 图 6：产成品库存指数显著回升....................................................6 图 7：工业增加值同比增速的回落，确认下半年经济下行趋势..........................6 图 8：GDP 单季增长低点将出现在下半年的四季度....................................6 图 9：中国商品房销售额领先房价 6 个月 ...........................................7 图 10：我们预测下半年 CPI、PPI 将分别在 9 月份与 5 月份见顶回落 ....................8 图 11：流动性“先抑后扬”，下半年货币政策压力适度放松...........................8 图 12：日本、我国台湾地区经济转型时期的 GDP 表现.................................9 图 13：新兴战略型产业小盘股的高估值是合理现象...................................9 图 14：下半年上市公司单季业绩同比增长回落......................................10 图 15：A-H 股溢价指数跌破 100，进入历史低位.....................................10 图 16：沪深 300 指数估值........................................................10 图 17：2010 年大小非减持市值显著下降...........................................11 图 18：A 股市场供求关系相对转暖，但农行发行会产生短期挤出效应..................11 图 19：重要股东净增持＞0是中期底部有效信号 ....................................12 图 20：IF1006、IF1012合约基差的逐步收敛趋势...................................12 图 21：A 股前十大重磅大盘新股上市对大盘的影响统计..............................13 图 22：趋势判断：在弱平衡格局中的结构性震荡行情................................14 图 23：投资策略：在减速转型中寻找确定性成长机会................................14 中期投资策略 请务必阅读尾页免责条款 3 表 表 1：拟 9月初公布的《战略性新兴产业规划》将明确如下产业受益....................9 表 2：不同盈利预期下的估值支撑.................................................11 表 3：上证 2010 年中期策略投资组合 .............................................15 中期投资策略 请务必阅读尾页免责条款 4 一、市场回顾：指数先扬后抑，紧缩政策、欧债风波叠加加大调整幅度 图1 : 2010年上半年沪深300指数先抑后扬，整体表现弱于道琼斯与恒生指数 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%09-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0310-0410-0410-0510-0510-0610-06沪深300恒生指数道琼斯工业平均指数2010 年上半年沪深 300 指数下跌 22.15%，相对于道琼斯工业指数 0.14%涨幅与恒生指数 4.75%的跌幅，A 股市场上半年表现明显弱于周边市场。这与我们 2010 年度年度策略中“前期继续走高；在第二季度受到政策退出的影响，市场面临调整压力”的判断基本一致。 但欧债风波给紧缩政策下的中国经济带来不确定性，加大市场的调整幅度。 数据来源：Wind 资讯 二、市场环境：经济增速回落，结构化政策调整继续引领市场预期 1、经济增速回落趋于明朗 图2：房地产投资增速反弹将昙花一现，固定投资增速下行趋势不改 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001999年2月2000年2月2001年2月2002年2月2003年2月2004年2月2005年2月2006年2月2007年2月2008年2月2009年2月2010年2月城镇固定资产投资完成额:累计同比 月房地产开发投资完成额:累计同比 月虽然 5 月房地产投资同比增 43.5%，增速回升 5 个百分点，但销售低迷延续的情况下，我们认为 5 月份房地产投资反弹很可能只是“昙花一现”。固定资产投资未来进一步下滑不可避免。市场对经济增速回落的忧虑依然挥之不去。 数据来源：Wind 资讯 中期投资策略 请务必阅读尾页免责条款 5 图3: 进口环比回落凸显国内需求下降，欧债危机对出口拖累即将反应 -60.00-40.00-20.000.0020.