短期业绩承压，消费品业务经营质量稳健提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月28日 稳健医疗（300888.SZ） 短期业绩承压，消费品业务经营质量稳健提升 据公司公告，2023年收入同比-28%/业绩同比-65%。2023年公司收入为81.9亿元，同比-28%；业绩为5.8亿元，同比-65%（业绩同比大幅下滑主要系医疗板块收入及利润同比大幅下滑+处理感染防护产品及部分相关设备减少业绩2.5亿元+商誉减值减少业绩1.88亿元）；扣非业绩为4.1亿元，同比-74%（非经常损益主要系理财收益和政府补助）。盈利质量方面，2023年公司毛利率同比+1.6pct至49%，我们判断主要系消费板块降本控费增效成果显现；销售/管理/财务费用率同比分别+7.5/+2.9/+0.3pct至25.5%/8.5%/-0.8%，估计销售费用率大幅上升主要系消费品业务占比上升所致；净利率同比-7.1pct至7.7%。 2024Q1收入同比-19%/业绩同比-52%。2024Q1公司收入为19.1亿元，同比-19%，业绩为1.8亿元，同比-52%，扣非业绩为1.4亿元，同比-53%；毛利率同比-3.3pct至47.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.0/+1.6pct/基本持平至25.0%/8.0%/-0.8%，净利率同比-6.4pct至10.1%。2024Q1公司收入、毛利率、业绩同比下降均主要系医用耗材业务同比去年高基数有所下降，我们判断2024Q2起基数有望恢复正常。 消费品业务：降本控费成效显现，经营质量提升。消费品业务2023年收入同比+6.4%至42.6亿元（毛利率同比+3.85%至56.86%）/2024Q1收入同比+7.1%至10.4亿元，我们判断业务控制折扣、降本降费有成效，盈利质量保持较好水平。1）分渠道来看：消费环境转好，2023年线下门店收入同比+18.7%/线上收入同比+1.2%/商超渠道+4.3%。门店结构优化，2023年末店数较年初净增71家至411家，其中直营/加盟分别较年初净增23/48家至337/74家，后续门店运营质量有望继续提升。2）分产品来看：2023年无纺产品收入稳健增长/有纺产品收入快速增长。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，2023年末全棉时代品牌全域会员5242万人（同比增长21%）。 医用耗材：高基数下同比下滑，常规产品仍稳健增长。医用耗材业务2023年收入同比-46.7%至38.6亿元（毛利率同比-4.03%至40.43%）/2024Q1收入同比-37.3%至8.6亿元。1）分产品来看：2023年感染防护产品（主要系口罩和防护服等）收入同比大幅下滑81%至9.1亿元，常规医用耗材产品增长17.3%至29.5亿元。2）分渠道来看：2023年国外销售同比+15.4%至14.5亿元，/国内B端（国内医院及其他）及C端销售（电子商务+药店）均同比大幅下滑。3）中长期外延、内生共筑增长：①自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，2023年末已覆盖零售药店19万余家、年内新增4万余家。②此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，共建一站式医用耗材平台。 资产减值管理谨慎，现金流后续有待改善。1）2023年公司计提资产减值损失3.94亿元，主要系计提存货跌价、商誉减值（主要系此前并购的子公司稳健平安、稳健桂林业绩不及预期）及固定资产减值准备所致。2024Q1末存货同比+0.2%至14.6亿元，2024Q1存货周转天数+12.6天至130.3天，应收账款周转天数+4.4天至39天。2）现金流方面，公司2024Q1经营性现金流量净额为-1.6亿元，后续有待改善。 展望2024年，我们估计公司收入同比稳健/业绩有望在低基数下高速增长。我们判断2024年消费品收入有望稳健增长、同时降本增效带动利润率提升，进而有望带动公司经营层面利润稳健增长。同时考虑2023年因资产减值等原因业绩基数较低，我们估计2024年公司业绩同比有望高速增长。 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们预计2024~2026年归母净利润分别9.84/11.55/13.21亿元，对应2024年PE为18.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,351 8,185 8,255 9,201 10,264 增长率yoy（%） 41.2 -27.9 0.8 11.5 11.6 归母净利润（百万元） 1,651 580 984 1,155 1,321 增长率yoy（%） 33.2 -64.8 69.5 17.4 14.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.81 0.99 1.67 1.96 2.25 净资产收益率（%） 13.7 5.2 7.8 8.9 9.7 P/E（倍） 11.2 31.7 18.7 15.9 13.9 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 个护用品 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 31.30 总市值(百万元) 18,413.56 总股本(百万股) 588.29 其中自由流通股(%) 30.87 30日日均成交量(百万股) 2.14 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务降本增效，常规医用耗材稳健增长》2024-01-31 2、《稳健医疗（300888.SZ）：扣非业绩短期承压，期待后续改善》2023-10-25 3、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务利润率改善，医用耗材业务恢复常态》2023-08-16 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%2023-042023-082023-122024-04稳健医疗沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12126 10556 10975 11846 12172 营业收入 11351 8185 8255 9201 10264 现金 4527 4706 4270 4802 4848 营业成本 5973 4175 4277 4693 5213 应收票据及应收账款 984 812 564 969 741 营业税金及附加 98 66 71 77 86 其他应收款 236 219 240 272 299 营业费用 2050 2090 1821 2030 2264 预付账款 229 122 232 163 278 管理费用 634 694 700 780 870 存货 1559 1434 1633 1732 2005 研发费用 488 322 341 380 424 其他流动资产 4591 3263 4035 3908 3999 财务费用 -123 -62 -12 -7 -60 非流动资产 6127 6556 6399 6507 6704 资产减值损失 -363 -394 0 0 0 长期投资 22 21 24 26 29 其他收益 84 101 50 50 50 固定资产 2313 2749 2730 2884 3014 公允价值变动收益 32 47 37 44 40 无形资产 1033 995 1101 1230 1372 投资净收益 51 127 76 89 86 其他非流动资产 2759 2791 2544 2367 2288 资产处置收益 4 32 0 0 0 资产总计 18253 17112 17374 18353 18875 营业利润 1977 818 1220 1431 1643 流动负债 5487 4271 3865 4454 4331 营业外收入 11 17 9 11 12 短期借款 2295 1493 1493 1493 1493 营业外支出 68 85 51 56 65 应付票据及应付账款 1144 1433 1208 1689 1529 利润总额 1920 750 1178 1386 1590 其他流动负债 2048 1345 1164 1271 1309 所得税 245 121 175 205 233 非流动负债 568 731 693 660 628 净利润 1674 629 1003 1181 1357 长期借款 0 170 133 100 67 少数股东损益 24 48 19 26 35 其他非流动负债 568 561 561 561 561 归属母公司净利润 1651 580 984 1155 1321 负债合计 6055 5002 4558 5114 4959 EBITDA 2263 1081 1489 1731 1915 少数股东权益 478 577 596 622 658 EPS（元） 2.81 0.99 1.67 1.96 2.25 股本 426 594 594 594 594 资本公积 4546 4381 4381 4381 4381 主要财务比率 留存收益 7246 7029 7652 8334 9079 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11720 11533 12220 12617 13259 成长能力 负债和股东权益 18253 17112 17374 18353 18875 营业收入(%) 41.2 -27.9 0.8 11.5 11.6 营业利润(%) 33.9 -58.6 49.1 17.4 14.8 归属于母公司净利润(%) 33.2 -64.8 69.5 17.4 14.4 获利能力 毛利率(%) 47.4 49.0 48.2 49.0 49.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 7.1 11.9 12.6 12.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 5.2 7.8 8.9 9.7 经营活动现金流 2983 1063 929 1549 1236 ROIC(%) 11.4 4.3